摩根大通維持腾訊「增持」評級，目標價690港元，將重點關注AI投入能否轉化為實際收入

BlockBeats 消息，8 月 13 日，摩根大通在最新研报中，维持腾讯控股（0700.HK）「增持」评级，目标价 690 港元。报告认为，腾讯正处于 2026 至 2027 年 AI 投资周期中，2026 年可能是盈利增长低谷，预计调整后 EPS 增速约 2%，但随着 AI 变现逐步抵消投入成本，2027 年盈利增长有望恢復至 10% 至 15% 區間。

報告指出，腾讯二季度收入同比增長 11% 至 2048 億元人民幣，非 IFRS 淨利润同比增長 9% 至 684 億元人民幣。其中，營銷服務收入同比增長 22%，本土遊戲收入同比增長 17%，金融科技及企業服務同比增長 9%。雲業務在 5 月提價後增速回升至 20% 出頭。

摩根大通表示，市場目前可能將腾訊利潤環比趨平、自由現金流轉負視為增長停滯或現金消耗信號，但其認為腾訊核心業務仍具備支撐 AI 投資的能力。報告估算，腾訊二季度在混元、元寶、CodeBuddy、WorkBuddy 及小微等新 AI 產品上的季度投入約為 105 億元人民幣，高於一季度約 88 億元人民幣。

報告還提到，腾訊二季度表觀自由現金流為負 138 億元人民幣，但若剔除算力預付款，調整後自由現金流為正 376 億元人民幣。摩根認為，腾訊仍可通過核心業務現金流及部分處置超 7000 億元人民幣股權投資組合，為當前 AI 投資周期提供資金支持。

在後續催化劑方面，摩根重點關注混元 4 年內發布、WorkBuddy 付費層收入遞延確認，以及微信 Agent「小微」的測試和潛在商業化。報告稱，小微依托微信社交關係、商戶網絡、支付及小程序生態，若後續披露用戶、GMV 或變現數據，可能成為市場重新評估腾訊 AI 價值的關鍵變量。

風險方面，摩根表示，若腾訊三季度廣告增長低於 high teens、季度 AI 投入升至 120 億至 130 億元人民幣以上且缺乏清晰收入抵消，或混元 4 延遲至 2026 年後發布，其對腾訊 AI 投資回報的判斷將趨於謹慎。