首頁

DeepSeek融資1000億，距離上市更近一步

动察 Beating

閱讀本文需 16 分鐘

如果一切順利，最快今年底。

原文標題：《DeepSeek融資1000億，距離上市更近一步》
原文作者：Sleepy

10 月 22 日，據彭博社報導，DeepSeek 的第二輪融資正式完成，規模約 1000 億元，投前估值 5000 億元。

如果算上 6 月交割的首輪約 510 億元，短短半年時間，DeepSeek 融了約 1500 億元，兩輪下來，出錢最多的外部股東都是騰訊和寧德時代。

從 7 月到 10 月，這第二輪融資中間停擺過一次，募資目標從最初的至少 100 億元，一路改到 500 億元、800 億元，最終停在 1000 億元。

放在半年前，這幾乎是不可想像的事。成立前三年，DeepSeek 沒拿過外部一分錢，研發和算力的帳單全靠梁文鋒的量化私募幻方撐著。2024 年梁文鋒接受採訪時還說，DeepSeek 短期內沒有融資計劃。

今年春天，DeepSeek 在人才方面出了問題，讓梁文鋒改了主意。

4 月底發布的 V4 技術報告裡，近 300 名作者中有 10 個名字後面打了星號，代表人已經離開。第一代大模型的核心作者王炳宣去了騰訊，R1 的核心研究員郭達雅 3 月離職，4 月被曝已加入字節 Seed，更早離開的羅福莉則去了小米負責 MiMo 大模型。

據說大廠一直在高價挖 DeepSeek 的人。那時候 DeepSeek 員工手裡的期權還沒有一個市場公允價。一張沒有標價的紙，是擋不住真金白銀的。

梁文鋒後來對投資人交過底，說保持團隊穩定，是公司唯一不能退讓的利益。另一邊，DeepSeek 已經在自建機房、打算自己管算力，光靠幻方的家底，往後也很難獨自撐起這種量級的消耗。

據 CNBC 報導，正是在核心人才陸續流失之後，DeepSeek 才下定決心開門融資。去一級市場給期權定出一個足夠高的公允價，成了梁文鋒的千金買馬骨。

船票

消息一放出去，門外立刻擠滿了要送錢的人。

有個投資人為了見梁文鋒一面，花 500 萬元見面費託一個自稱接近梁文鋒的介紹人牽線，前後跑了三趟杭州也沒見著，最後把錢要了回來。一家國資背景的基金託人帶著 30 億元意向去找幻方高管，只拿到一個公司郵箱，從此石沉大海。社交媒體上甚至有中介兜售來路不明的額度，前端費用敢收 17%。

最終拿到船票的名單，是梁文鋒自己挑的，多數機構由他主動發出邀請。既不認識他、品牌聲量又不夠的基金，連門都摸不到。

5 月底協議簽完，6 月 16 日交割，首輪規模落定在約 510 億元。

這筆錢裡，最大的一份來自梁文鋒個人，出資約 200 億元。外部股東中，騰訊出了約 100 億元，寧德時代體系約 50 億元；網易、京東、IDG 資本和 Monolith 礪思資本各佔約 30 億元；正心谷和拾象資本各約 15 億元，國家人工智能產業投資基金約 10 億元。

短短兩個月裡，DeepSeek 的身價漲了一倍多。4 月下旬，市場給出的估值還在 200 億美元左右；到了 6 月首輪交割，投前估值直接定在約 3500 億元。在此基礎上，公司專門切出新增的 5% 員工期權池，按首輪價格折算，這批期權瞬間有了約 175 億元的帳面價值。算上這個期權池，實際投前估值約 3675 億元，約合 543 億美元，投後接近 4000 億元。

不過，外部資金雖然進來了，梁文鋒分出去的控制權卻極少。絕大多數外部投資人只能投進由梁文鋒擔任管理人的有限合夥企業杭州程礪，以間接持股的方式上車，且股份鎖定五年。唯一直接進入股東名冊、拿到投票權的外部機構，只有國家人工智能產業投資基金。

7 月的工商變更記錄顯示，杭州程礪持股 8.52%，騰訊在其中佔了三成多；國家人工智能產業投資基金持股 0.28%。梁文鋒直接持股從 34% 攤薄到約 31%，算上通過寧波程恩的間接持股，合計仍在 75% 以上。

加量不加價

首輪剛交割完，7 月中旬，第二輪談判就啟動了。最初放出來的風聲是目標至少 100 億元，投前估值不低於 4800 億元。

但到了 7 月底，DeepSeek 突然口頭通知幾家準備簽約的投資人，原定幾天內落筆的協議先暫停。據說，首輪和投資人閉門會內容洩露在市場上的動靜太大，梁文鋒希望把第二輪談得更低調一些。

8 月初，第二輪在水下悄然重啟。

這一次推進得極安靜，甚至有好幾家原本在 7 月談判桌上的機構，連重啟的通知都沒收到。募資目標則被直接調高到 500 億元，投前估值定在約 5000 億元。

額度雖然放開了，但對資金背景的篩查一點沒放鬆。有投資人試圖通過搭建 SPV 進場，結果資金來源和背後的向上出資人被一層層穿透審查，最終還是被擋在門外。

礪思、拾象、正心谷和石溪這幾家 DeepSeek 的新老股東，這兩個月都在密集給新基金募資，一串上市公司跟著認繳。知乎擬出 15 億元，大華股份擬出 5 億元，世紀華通子公司認繳 6.5 億元，連做家具布藝的眾望布藝都掏了 5000 萬元。

錢越聚越多。到 10 月 6 日，DeepSeek 鎖定的額度已經接近至少 800 億元；10 月 13 日，最終陣容浮出水面，新進股東敲定為石溪資本、中芯聚源、CPE 源峰、君聯資本和吉利；老股東裡，騰訊、寧德時代、IDG 資本、礪思資本和拾象資本繼續跟進。

10 月 22 日，這筆交易正式完成。同一天，完美世界發了兩則公告，它認購的礪思星深和拾象尚勢兩隻基金已經募集完畢，規模分別為 75.2 億元和 36.5 億元。礪思和拾象，都在這一輪的跟投名單裡。

最終交割的盤子停在約 1000 億元，是 7 月最初目標的十倍。但投前估值依然鎖死在 5000 億元，加量不加價。

牌桌內外

如果說首輪融資幫 DeepSeek 完成了期權定價，那第二輪的股東名單，則透出很強的產業指向。

拆開新進股東的底色，有兩家直接來自芯片產業腹地。石溪資本是兆易創新發起的半導體 CVC，而兆易創新董事長朱一明的另一個身份，正是長鑫科技的創始人。

據說梁文鋒給本輪直投設了 50 億元的 check size 門檻，石溪資本這一輪擬出資的數額，恰好就是約 50 億元。另一家新進的中芯聚源，背後站著中芯國際。再加上聯想控股旗下的君聯資本，以及名單上唯一一家車企吉利，產業資本的權重相當明顯。

老股東裡，騰訊首輪出了約 100 億元，這一輪又和寧德時代一起排在出錢最多的位置。早在 2025 年 2 月 R1 走紅時，騰訊元寶和微信搜索就先後接入了 DeepSeek；到了今年 4 月底，原 DeepSeek 核心作者王炳宣加入騰訊的消息也得到確認。騰訊既接收了從 DeepSeek 走出來的人，也接下了 DeepSeek 首輪最大的一筆外部份額。

寧德時代同樣在重倉，首輪出了約 50 億元，這一輪直接翻倍到約 100 億元。在不少分析人士看來，寧德時代加注，是看中了算力集群背後龐大的能源需求。

同樣耐人尋味的，是那些不在牌桌上的名字。

阿里和字節兩輪都沒出現，它們手裡各有千問和豆包。高瓴同樣不在股東名單上。不過今年 9 月，DeepSeek 請來了一位新任首席財務官嚴文韜，他是高瓴創投的前合夥人，過去投出過字節跳動、智譜和 MiniMax。

烏蘭察布與買卡

1500 億元進賬，這筆巨款到底怎麼花，DeepSeek 官方從未公開拆解過，但按已有的消息來看，絕對的大頭依然是算力。

早在今年 4 月底，DeepSeek 就掛出了數據中心運維工程師和交付經理的招聘崗位，工作地點直接寫著烏蘭察布草原。到了 9 月初，更具體的消息傳出，DeepSeek 計劃在內蒙古建一座吉瓦級的數據中心，裡面至少要放 16 萬顆華為昇騰 950DT。

但問題是，有錢未必能立刻買到足夠多的卡。

對照那 16 萬顆的目標，華為能給 DeepSeek 的產能只有約 1 萬 6 千張卡，而互聯網大廠拿到的是十幾萬張的量級。梁文鋒算過，四張華為卡頂一張英偉達的卡，同時在代際上落後兩年。到了 9 月，受高帶寬內存短缺影響，華為把 950DT 的報價提到了每張 25 萬元以上，比兩個月前足足漲了兩到五成。

在一級市場，錢好融，卡難買。

為了解決卡的瓶頸，雙方綁定得越來越深。9 月時，市場流傳的說法還是這批華為卡只用來做推理，核心訓練依然得靠千方百計弄到的英偉達。但到了 10 月，傳出的消息是華為的工程師已經長期駐在 DeepSeek 的辦公室裡，把 DeepSeek 在訓練中踩出來的需求寫進下一代芯片的設計裡；DeepSeek 最早會在今年底開始在 950DT 上跑預訓練，而華為則打算把 2027 年一季度推出的 960DT 的大部分首批產能留給它。當然，DeepSeek 同時也沒停下尋找更多英偉達卡的動作。

9 月底，DeepSeek 還給昇騰開源了六個底層組件。對外投資上，DeepSeek 8 月參與了宇樹科技 IPO 的戰略配售，認購約 1.41 億元，又計劃領投前騰訊 AI 科學家胡瀚創辦的機器人公司 Winverse AI。

2029

算力與人才之外，另一條暗線已經指向二級市場，這也是前高瓴合夥人嚴文韜入職出任 CFO 的重要原因。

早在 8 月下旬，DeepSeek 就開始接觸會計師事務所和投行，緊鑼密鼓地籌備科創板 IPO，計劃最快在今年底遞表、2027 年掛牌。嚴文韜上任後，第二輪融資的交割和上市籌備，全都是他要負責的事情。

藉著融資和籌備上市的窗口，這家神秘公司的賬本第一次被外界窺見一角。按外媒拿到的財務數字，DeepSeek 今年 1 到 7 月的收入約 4.75 億元，是去年全年的 10 倍，其中 API 業務的毛利率達到 82.9%，同期淨虧損約 7.15 億元。到了 9 月，公司的 ARR 已經摸到大約 10 億美元，約合 67 億元。

撐起這份收入曲線的，是融資期間也沒停下的模型與基建迭代。9 月 10 日，DeepSeek 發布 V4.1 Flash，10 月 17 日更新的 1017 版本，在 Artificial Analysis 的智能指數上拿到 45 分，壓過了 Anthropic 十天前剛發布的 Haiku 5.5；緊接著在 10 月 20 日，DeepSeek 又把內部推理框架 DeepInfer 開源了出來，同時兼容英偉達和華為昇騰 950。

只是，對於剛剛擠上牌桌的投資人來說，賬本之外還有一個更現實的時間問題。

按照證監會的現行規定，申報前 12 個月內突擊入股的新股東，所持股份必須從取得之日起鎖定 36 個月。如果 DeepSeek 真如計劃在今年底遞表，這一輪砸下 1000 億元的新老機構們，手裡的籌碼最早也要到 2029 年才能變現。首輪走有限合夥進來的那部分，簽的是五年鎖定，要等到 2031 年。

三年之後的二級市場會給出什麼價格，眼下市場上有兩個截然不同的參照系。

一個是港股的智譜，6 月 22 日股價最高衝到 2980 港元，到了 10 月 20 日已經收在 484.8 港元；另一個是科創板的長鑫科技，7 月 27 日上市首日暴漲 465.82%，市值衝上 3.28 萬億元，一舉坐上 A 股市值第一的交椅。

兩年前梁文鋒說過，DeepSeek 短期內沒有融資計劃，這句話今年春天已經成了往事。首輪融資時，他還對投資人說，創辦公司的初衷不是為了上市。如果一切順利，最快今年底，這句話大概也要改口了。