原文標題：First Fed rate hike in years: What it may mean for investor portfolios

原文作者：Kristy Akullian

編者按：聯準會時隔數年再次升息。

9 月會議上，聯準會將聯邦基金利率目標區間上調 25 個基點至 3.75%—4.00%。這一決定背後的背景並不複雜：通膨仍高於目標，能源價格重新上漲，而美國就業市場暫時還沒有明顯惡化。

但對投資者來說，更重要的問題不是「這次加了多少」，而是：如果美國重新進入高利率環境，股票和債券接下來會怎麼走？

BlackRock 美洲 iShares 投資策略主管 Kristy Akullian 在最新報告中給出的答案並不悲觀。歷史上，首次升息並不意味著股票和債券一定下跌；相反，只要經濟仍有韌性、利率波動保持可控，高利率環境下依然可能出現投資機會。

以下為原文編譯：

聯準會重新開始升息了。

9 月，聯準會將聯邦基金利率目標區間上調 25 個基點至 3.75%—4.00%，這是自 2023 年 7 月以來首次升息。

BlackRock 認為，這次升息背後的原因主要有三個：整體通膨仍然偏高，能源價格上漲重新推高物價壓力，同時美國就業市場依然保持韌性。

因此，聯準會目前仍有空間繼續壓制通膨，而不必立即擔心經濟和就業出現明顯惡化。

但對市場而言，一個更重要的問題已經出現：如果利率重新上升，股票和債券是不是就一定會跌？

BlackRock 的答案是：未必。

升息，不等於股債一定下跌

市場通常會把升息理解為利空。

原因很簡單。利率提高之後，企業融資成本會上升，股票估值可能受到壓制；與此同時，債券收益率上升，也可能導致已有債券價格下跌。

但從歷史數據來看，加息和資產下跌之間並沒有這麼直接的關係。

BlackRock 統計了 1983 年以來七輪聯準會加息週期。結果顯示，在第一次加息後的 12 個月裡，美國股票平均上漲 4.7%，美國債券平均上漲 3.07%，高收益債平均上漲 4.68%。

當然，這並不意味著「加息反而利好市場」。更準確地說，一次加息本身，並不能決定未來一年資產價格的方向。

聯準會通常會在经济仍然比較強的時候加息。如果企業盈利還在增長，就業市場沒有明顯惡化，那麼經濟本身的增長力量，可能抵消一部分高利率帶來的壓力。

所以，相比簡單判斷「加息是利空還是利好」，更重要的問題其實是：聯準會為什麼加息？經濟又能不能承受更高的利率？

對債券來說，高利率也意味著更高收益

這一輪加息環境和前幾年最大的區別之一，是債券本身已經能夠提供更高的利息收入。BlackRock 認為，目前較高的無風險利率和實際收益率，為固定收益資產提供了一個更有吸引力的起點。

換句話說，利率上升雖然可能壓低已有債券的價格，但對準備新買入債券的投資者來說，能夠獲得的收益率也更高了。

因此，高利率對債券並不是單純的壞消息。BlackRock 目前更偏好信用質量較高的債券，包括投資級債券和質量較好的高收益債，同時強調通過票息獲取收益，而不是過度押注債券價格上漲。

不過，美債和企業債的大量發行仍可能推高長期利率，因此 BlackRock 認為，投資者目前不宜簡單押注長端利率快速下降，而需要更靈活地管理債券期限。

值得注意的是，長期實際收益率目前已經處在較高水平。BlackRock 提到，30 年期美國通脹保值國債（TIPS）的實際收益率已經超過 3%。

這意味著，即使不依賴債券價格大幅上漲，長期債券本身也開始提供相對可觀的實際收益。

美股真正怕的，不一定是高利率

相比債券，股票面對的問題稍微複雜一些。

BlackRock 對美股仍然保持相對積極的判斷。其理由是，美國企業盈利仍然較強，而歷史上股票並不會因為美聯儲第一次加息就自動進入下跌週期。

BlackRock 的數據顯示，在過去七輪加息週期中，標普 500 在首次加息之後的 12 個月整體仍傾向於上漲。

但這裡有一個非常重要的前提：利率不能劇烈波動。市場其實可以慢慢適應一個較高但相對穩定的利率環境。比如，如果投資者已經相信政策利率未來一段時間會維持在 4%左右，那麼這個水平最終會逐漸反映進股票估值和企業融資成本裡。

真正麻煩的是，市場不斷重新判斷利率到底要升到多高。如果通脹反覆超預期，投資者不斷上調對未來利率的預期，長期美債收益率快速上升，那麼股票估值也需要不斷重新調整。

因此，BlackRock 真正關注的並不只是「利率高不高」，而是利率會不會突然大幅波動。

在這種環境下，BlackRock 更偏好大型、盈利質量較高、能夠穩定支付股息的公司，而對融資成本更敏感的小盤股相對謹慎。

股債一起買，未必還能像過去那樣分散風險

另一個正在發生變化的，是股票和債券之間的關係。

傳統的 60/40 投資組合之所以流行，一個重要原因是過去股票和債券往往能夠相互對沖。經濟變差時，股票通常下跌；但與此同時，美聯儲可能降息，債券價格上漲，從而抵消一部分股票虧損。但過去幾年，這種關係開始變得不那麼穩定。

根據 BlackRock 和 Morningstar 的數據，2010—2019 年，股票和債券的相關係數約為 -0.22；2020 年以來，這一數字升至 0.51。也就是說，近年來股票和債券同時上漲或同時下跌的情況變得更多。

原因在於，市場面對的主要風險變了。

如果市場最擔心的是經濟衰退，股票下跌時，債券通常能夠受益。但如果市場最擔心的是通脹，那麼情況可能完全不同：通脹上升會推動利率走高，債券價格下跌，同時更高的利率也會壓低股票估值。

這也是為什麼 BlackRock 認為，傳統「股票+債券」的組合可能已經不像過去那麼穩定，需要增加其他收益來源不同的資產或策略，以進一步分散風險。

接下來，不只是看聯準會還會不會升息

BlackRock 的基準判斷是，聯準會 2026 年可能還會再升息一次，但目前並不認為這會發展成一輪非常激進的升息週期。

對市場而言，接下來真正值得觀察的，可能不是「還有一次還是兩次升息」，而是三個更重要的變數。

首先是通膨會不會繼續上升。

如果能源價格逐漸回落，通膨重新降溫，聯準會繼續升息的壓力就會下降；反過來，如果通膨進一步擴散，市場可能還需要上調對利率的預期。

其次是經濟和企業盈利能不能扛住高利率。

歷史上升息之後股票仍然上漲，往往發生在經濟仍然保持增長的時候。如果就業、消費和企業盈利同時明顯走弱，那麼過去的歷史經驗參考價值也會下降。

最後，也是 BlackRock 這篇報告最重要的一點：真正需要警惕的，可能不是利率高，而是利率突然變得非常不穩定。

如果經濟仍有韌性，而市場能夠逐步適應一個較高但穩定的利率環境，那麼股票仍可能上漲，債券也可以依靠較高票息提供收益。但如果通膨反覆，導致市場不斷上調利率預期，長期利率快速上衝，那麼無論股票還是債券，都可能重新面臨壓力。

所以，這輪升息真正要看的，並不只是聯準會下一次什麼時候行動。更重要的是：高利率能不能保持穩定，以及美國經濟還能承受多久。

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