港元穩定幣「大撤退」

原文標題：《港元穩定幣「大撤退」》
原文作者：Joe Zhou，Foresight News

「我們不看好中國香港元穩定幣。」一位接近監管層的業內人士向筆者直言，「看好穩定幣，不代表看好中國香港元穩定幣——這是兩件完全不同的事。」

他頓了頓，又補了一句：「讓最不願意、最沒動力的機構去主導中國香港元穩定幣，讓最有動力、最有想法的機構邊緣化，這事怎麼做成？」

這並非個人偏見。筆者從多位中國香港穩定幣業務參與者處了解到，首批兩張中國香港元穩定幣牌照的歸屬，已折射出這場「被動防禦」式監管的尷尬：渣打銀行牽頭的碇點金融科技有限公司主動推進，而另一家持牌機構則「根本不願意做」——這已是圈內公開的秘密。

與此同時，螞蟻集團、京東科技、圓幣科技等有強烈意願探索中國香港元穩定幣場景的公司，卻未能真正入局，或沒有核心主導權。

「參與，但不看好。」兩位來自不同機構但都接近中國香港穩定幣業務的人士幾乎異口同聲。

眼下，中國香港元穩定幣的處境正呈現三種微妙形態：一類機構看好穩定幣賽道，卻對中國香港元穩定幣持保留態度，但不得不「佔個位」；另一類機構本身對穩定幣並不熱衷，卻被監管推著勉強入局；還有一類機構有意願、有資源、有場景，卻因身份被拒之門外。

這種錯位，恰恰是中國香港元穩定幣「大撤退」最真實的註腳。

一張牌照，兩種態度，三個反應

渣打積極，滙豐消極——一張牌照，兩種態度。

2025 年 9 月，36 家機構蜂擁遞交中國香港元穩定幣牌照申請，好不熱鬧。而近一年過去，2026 年 8 月的今天，已很少有人再主動提起中國香港元穩定幣。

喧囂退去，真正的玩家僅剩兩家：渣打和滙豐。一項崭新的業務模式，最終全盤交給了主營傳統業務模式的機構。市場情緒，冷淡如冰。

「滙豐不積極，是圈內皆知的。」兩位來自不同中國香港持牌加密交易平台的人士不約而同地向筆者表示。

2026 年 4 月 10 日，金管局向錨點金融科技有限公司（渣打銀行（中國香港）、中國香港電訊及 Animoca Brands 合資）與中國香港上海滙豐銀行有限公司發放首批兩張中國香港元穩定幣牌照。然而據業內人士透露，兩家機構對穩定幣的態度截然不同。

渣打展現出一定的主動性，並著手佈局全球穩定幣戰略。2026 年 7 月 2 日，渣打與 USDC 發行方 Circle 聯合宣布推出機構級 USDC 一站式接入服務。2026 年 8 月 12 日，錨點金融啟動中國香港元穩定幣 HKDAP 首階段發行，目前僅向 HashKey、OSL 等機構分銷商及專業投資者有限度開放，並計劃視市場情況最早於 2026 年底拓展至零售用戶。

滙豐則是另一番光景。「滙豐是被動的，被指著鼻子才去做的。」一位業內人士向筆者直言。與渣打的積極推進相比，滙豐的中國香港元穩定幣計劃明顯滯後，排期至 2026 年下半年。

這種遲滯背後，是滙豐對穩定幣業務基於現實利益的審慎考量。

「滙豐更傾向於推行代幣化存款，而非穩定幣。」一位接近滙豐的人士透露。

根本原因在於，穩定幣與滙豐的主營業務存在直接衝突。數據顯示，滙豐約 85% 的支付業務收入來自以存款為基礎的淨利息收入，支付業務本身佔其 2025 年總收入的約 22%。滙豐的核心商業模式，正是吸納低成本存款、通過貸款和投資賺取利差——而穩定幣發行恰恰會分流銀行存款，動搖其根基。

更何況，合規穩定幣發行這門生意本身也遠非「暴利」：收入高度依賴利率環境，利潤卻被發行、托管、分銷等渠道層層蠶食。對於以存貸利差為核心、手握海量客戶存款的滙豐來說，主動 all in 穩定幣既侵蝕自己的存款根基，又賺不到可觀的利潤，缺乏商業上的內在驅動力。

而除了渣打和滙豐，13 家持牌加密交易平台對中國香港元穩定幣的反應，也頗為耐人尋味。

渣打和滙豐承擔發行角色，而分銷、托管等環節需依賴 HashKey、OSL、EXIO、Panthertrade 等持牌加密交易平台。然而從筆者了解到的情況來看，這些交易平台的態度大致可分為三類。

第一種反應：毫無期待。「從商業角度，中國香港元穩定幣看不到讓機構盈利的機會。」一家中國香港持牌加密交易平台的人士直言，「更何況，現在中國香港的持牌加密交易平台本身就在持續虧損。」

「毫無期待。」他說道。

第二種反應：邊退邊看。据筆者了解，本來有至少三家持牌加密交易平台正在與碇點金融科技測試中國香港元穩定幣，但已有交易平台開始撤退，不願再花太大力氣做各種測試。

第三種反應：戰術積極，戰略觀望。

「戰略上不積極，戰術上是積極的。」另一家中國香港持牌加密交易平台的人士表示。該從業者透露，團隊目前確實在與中國香港元穩定幣發行方積極測試合作，但從公司整體戰略來看——「都知道這並不是一個目前能看到盈利機會的業務。」

歐元慌、日元蠢、韓元慢、港元拖，都在陪跑

中國香港元穩定幣的困境，並非中國香港獨有。把視野拉開，全球各金融中心的非美元穩定幣，幾乎無一例外地在陪跑。

歐元慌、日元蠢、韓元慢、中國香港元拖——一個贏家，四個陪跑，各有各的難處。

先說歐元穩定幣，作為存儲規模僅次於美元的第二貨幣，它顯得慌慌張張。

歐元是全球第二大支付貨幣和儲備貨幣——SWIFT 數據顯示，2026 年 6 月歐元占全球支付份額的 21.88%，僅次於美元；在全球外匯儲備中，歐元占比約 20%，穩居第二。一個在國際貿易和金融中佔據 22% 份額的貨幣，其穩定幣在全球市場中卻只占 0.22%——相差整整 100 倍。

看著美元穩定幣發展的如火如荼，歐洲急了，計劃 2026 年下半年推出符合 MiCA 的歐元穩定幣。目前成員已擴充至 37 家金融機構，覆蓋 15 個歐洲國家，包括法國巴黎銀行、荷蘭國際集團、意大利裕信銀行、西班牙對外銀行、荷蘭銀行等一眾歐洲大行。

然而 37 家銀行聯盟看著浩浩蕩蕩，但實際情況是雷聲大，雨點小。歐元穩定幣市值只有 6.74 億美元，占全球穩定幣市場的 0.3%。而這 0.3% 的大部分份額，還被一家美國公司占據。Circle 的 EURC 以約 4.3 億美元獨佔整個歐元穩定幣 64% 的份額。

「日元穩定幣，是蠢。」一位業內人士直言。

「不是技術不行，是制度設計從一開始就把路走窄了。」「現在也沒有什麼流動性。」他補充道。

2026 年 6 月，SBI Holdings 正式推出 JPYSC，這是日本首個由信託銀行支持的以太坊日元穩定幣。三菱 UFJ、三井住友、瑞穗——日本三大銀行也宣布聯合開發自己的日元穩定幣，計劃 2026 財年啟動商業交易。但問題是，日本監管把穩定幣框在了信託銀行體系裡——發行方必須是信託銀行，儲備資產必須托管在信託銀行，贖回也必須通過信託銀行。一圈操作下來，穩定幣被活生生做成了一個「戴着鐐銬的電子存單」，跟區塊鏈的可編程性幾乎沒什麼關係。

日本不是做不了穩定幣——是做出來的那個東西，沒有人會興奮。

韓元穩定幣，是慢，是停滯。不是企業不想做，是監管一直沒吵完。

九大發卡機構試點跑完了，釜山銀行在 Kaia Chain 上的試點交易成功率 100%、處理時間低於 1 秒，Kakao 與 Circle 的基建也搭好了——企業全 ready 了，但監管還在原地吵架。

吵什麼？吵「誰來發」。韓國央行堅持「銀行持股 51% 以上」才能發，業界反彈強烈，認為「這不是穩定，是停滯」。因為韓國《銀行法》規定銀行持有其他公司股份比例上限是 15%——要湊夠 51%，至少得拉 4 到 5 家銀行一起幹。這本身就是在給市場添堵。

金融服務委員會的法案從 Q1 推到「下半年」，推了不止一次。錢等不起。韓國已連續 18 個月穩定幣淨流出，累計超 10 億美元——本土發不出來，用戶只能換成美元穩定幣轉出去。

韓元穩定幣的「慢」，不是能力問題，是決策問題。

中國香港元穩定幣，則是等，是拖。等着美國清晰度法案，等着銀行慢慢做。市場評價：中國香港元穩定幣，最早發牌，最冷啟動，有牌照無熱情。

但更大的問題是：有場景的進不來，沒場景的硬要做。螞蟻想做，京東想做，HashKey 想做——他們有意願、有動力、有場景，但都在門外。中國香港元穩定幣從一開始就不是主動進攻，而是被動防禦。因為別人做了，中國香港不得不做。

全球穩定幣市場近 3083 億美元，美元穩定幣佔 98%。美元太強是原因之一，其他地區太慢同樣是重要原因。而中國香港元穩定幣，已經陷入了一種尷尬的境地。

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