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今晚三大考验来袭：美国CPI、沃什聆讯会与财报季

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高盛警告，若美联储重啟加息，增長預期、資本成本與高估值脆弱性將對美股形成三重壓力。

原文標題：《今夜，全球市場的三重大考：美國 CPI、沃什聽證會與財報季？

原文作者：許超，華爾街見聞

美聯儲加息預期驟然升溫、銀行財報季正式開幕、新任主席首次國會亮相——三重變數在同一時間窗口疊加，令本週二成為近期市場最具決定性意義的單日。

本週二，美國 6 月 CPI 數據將率先於華盛頓時間早間 8 時 30 分發布，隨後美聯儲主席 Kevin 沃什將以新任主席身份首次出席國會眾議院金融服務委員會聽證。當日另有摩根大通、美國銀行、富國銀行、高盛及花旗集團五大行集中披露二季度業績，開啟本輪財報季。BMO Capital Markets 美國利率策略主管 Ian Lyngen 表示，「CPI 數據與沃什證詞的組合，必將在某個方向上顯著改變加息機率。」

美聯儲理事 Christopher Waller 週一明確劃定加息觸發條件，稱若本週核心通膨數據「再度偏熱」，FOMC 將需要考慮在近期收緊貨幣政策。這一表態迅速重塑市場定價：貨幣市場隱含的 7 月加息機率從不足 10% 急升至約 50%，兩年期美債收益率觸及 4.28%，為逾一年來最高水平。與此同時，美伊地緣緊張局勢再度升級，布倫特原油單日最高漲幅接近 10%，通膨預期受到雙重衝擊。

在盈利層面，高盛預計二季度標普 500 盈利同比增速將達 22%，AI 基礎設施相關股票預計貢獻全指約 50% 的盈利增長。然而高盛同時警告，若美聯儲啟動加息周期，增長預期受壓、資本成本上升以及高估值市場的歷史脆弱性，將對美股構成三重阻力。

CPI 預測：能源拖累整體，核心通膨仍是核心矛盾

市場普遍預計，6 月 CPI 整體環比將錄得約 -0.2%，同比從 5 月的 4.2% 放緩至 3.8%，這將是自 2020 年疫情暴發以來首次出現月度負增長，主要驅動力來自汽油價格下跌——常規汽油價格從 5 月中旬至 6 月底累計下跌約 15%。

高盛預測整體 CPI 環比為 -0.11%，核心 CPI 環比為 0.17%，低於市場普遍預期的 0.2%。高盛經濟學家指出，未來數月通膨改善的空間來自以下幾個方面：航空票價將隨航油價格回落而下降；酒店價格——以預訂時價格計量——將從世界盃期間的高位回落；租金通膨繼續放緩。

不過，核心 PCE 通膨的改善速度預計慢於核心 CPI。高盛預計未來三個月核心 PCE 月均漲幅約為 0.23%，部分原因在於股市上漲帶來的金融服務隱含價格持續上行，以及軟體和周邊產品價格上漲——該類別在核心 PCE 中的權重是核心 CPI 的 30 倍。

PPI 數據方面，情況更為複雜。伊朗戰爭引發的能源衝擊仍在沿供應鏈持續傳導，核心 PPI 12 個月同比增速預計將從 4.9% 加速至 5.2%。

沃什國會首秀：前瞻指引縮減加劇政策不透明性

沃什將於週二和週三分別出席眾議院和參議院聽證，這是其 5 月就任美聯儲主席以來首次公開就貨幣政策作證。

與鮑威爾時代不同，沃什此前曾明確表示將縮減對利率前景的前瞻性指引，這一立場令市場難以錨定政策預期。Columbia Threadneedle 投資組合經理 Ed Al-Hussainy 直言，「7 月加息的可能性高於不加息，」他同時指出，要將通膨率降回 2%，「我們將需要一些運氣」。

Lyngen 表示，即便 CPI 數據偏軟，市場可能仍將維持對 7 月加息一定程度的定價，而美聯儲在市場未充分預期的情況下意外加息的可能性亦不能排除。

彭博首席美國經濟學家 Andrew Sacher 的判斷則相對溫和。他認為，若要大幅提升加息概率，需同時具備「超預期熱門的 CPI」和「沃什明顯鷹派的表態」，兩者同時出現的概率均不高——當前市場隱含的 24% 加息概率，本身已反映出主流預期對近期加息的保留態度。

五大行財報開幕：盈利高增長與政策不確定性同臺較量

本輪財報季開局陣容空前密集。摩根大通、美國銀行、富國銀行、高盛及花旗集團將於週二盤前集中披露業績，隨後 ASML 與台積電本週稍晚的業績將直接檢驗全球 AI 晶片需求景氣度。

據高盛交易台測算，市場共識預計二季度標普 500 盈利同比增速約為 22%，為 2021 年以來最高水平，但過去 11 個季度均已連續超越共識預期——其中一季度實際增速高達 27%，超出預期約 15 個百分點，超額部分主要來自 AI 相關板塊。

在銀行業層面，摩根大通的關注焦點之一為 Marianne Lake 的離職對管理層溢價的潛在影響；美國銀行費用支出與 NII 指引的能見度被視為左右當日股價的核心變量；花旗受益於 ECB 加息對 Services NII 的正向拉動，且資本市場預期相對偏低，上行空間可能較大；高盛則被廣泛視為 AI 資本市場周期的核心受益標的，股票交易部門備受關注；富國銀行的 2026 年 NII 目標能否落地，仍存在下半年存款增速不足的風險。

高盛的市場分析警示，本輪財報季可能缺乏上一季度 AI 資本支出預期大幅上修所帶來的額外催化效應，市場對於盈利繼續引領指數上行的依賴，在宏觀政策環境趨於收緊的背景下面臨更高的實現難度。

Waller 劃定加息觸發綫，政策天平明顯傾斜

Waller 週一在紐約商業經濟學家協會的演講，被市場解讀為迄今最明確的加息預警。

他表示，核心個人消費支出（PCE）指數截至 5 月同比漲幅已達 3.4%，且自 1 月以來持續走高，早於美伊衝突爆發便已呈現上行態勢。推動通膨的因素涵蓋關稅、能源價格及 AI 基礎設施的大規模建設。「無論以何種方式衡量，今年通膨均在上行，」他說，「我目前對核心通膨偏高的走勢感到擔憂。」

Waller 同時援引 2021 至 2022 年通膨失控的政策失誤作為前車之鑑，警告稱 FOMC 當年因遲遲未能加息而遭到廣泛批評，此類錯誤不能重演。他明確表示，若能看到連續數月的降溫數據，他將支持繼續按兵不動，但前提條件較為嚴苛。

上述表態與上月 FOMC 會議紀要方向一致——紀要顯示，18 位官員中已有半數預計今年某個時間點至少加息 25 個基點，加息選項正從邊緣議題向政策討論中心移動。據高盛經濟學家 Jan Hatzius 團隊分析，Waller 的最新表態與 6 月會議紀要共同印證，委員會對重啟加息的開放程度正在顯著上升。

加息風險的三重壓力：增長、資本成本與歷史先例

高盛在其最新美股週度策略報告中明確指出，若美聯儲重啟加息，美股短期內將面臨三重壓力。

第一，緊縮政策將直接壓制增長預期。儘管對股市而言經濟增長的重要性高於利率水平，但在其他條件不變的情況下，貨幣收緊將拖累市場對增長前景的判斷。

第二，本輪經濟周期的資本密集度顯著上升。AI 基礎設施相關股票目前佔標普 500 總市值的 42%，預計貢獻 2026 年全指盈利增長的約 50%。高盛數據顯示，超大規模雲計算企業今年資本支出預計相當於經營性現金流的 100%，其淨債務在 2026 年一季度已達 2390 億美元，同比激增約 190%。與此同時，二季度美國股權融資總量達 2520 億美元，創下歷史紀錄，超越 2021 年一季度的前高。資本成本的任何上升將對這一周期最重要的增長引擎產生直接衝擊。

第三，歷史數據表明，美聯儲加息是高估值、高集中度牛市見頂的重要前兆。1929 年、1972 年、1987 年及 1999 年的加息周期均先於牛市峰值出現，2022 年市場則隨利率預期提前見頂。高盛利率策略師測算，若利率波動率升至 2022 至 2023 年加息周期時的水平，將對應標普 500 市盈率收縮約 6%，即約 1 倍估值。

高盛當前給出的標普 500 年終目標為 8600 點，12 個月目標為 8300 點，較當前 7544 點分別具備約 14% 和 10% 的潛在上行空間。但策略師同時強調，上述目標的實現前提是宏觀政策環境不出現實質性收緊——而這一前提，將在本周兩天內接受最直接的檢驗。