AI 行情暴力回調，智譜的 Deepseek 時刻？

週二，人工智能交易遭遇今年以來最猛烈的壓力測試。先是韓國股市在三星電子和 SK 海力士帶動下急跌，隨後賣壓蔓延至美國交易時段，內存、存儲和半導體股成為重災區。

韓國 KOSPI 指數週二一度跌近 10%，交易所觸發 20 分鐘熔斷。作為全球 AI 供應鏈核心的三星電子和 SK 海力士雙雙重挫。據《華爾街日報》報導，這輪下跌隨後傳導至美股，納斯達克綜合指數收跌 2.2%，標普 500 指數下跌 1.4%；AI 和晶片相關股票領跌，投資者開始重新評估數據中心建設成本和未來收入兌現的不確定性。

有觀點認為，本次全球 AI 股下跌是「智譜的 DeepSeek 時刻」，即複刻 DeepSeek 25 年初發布時導致 AI 股大跌，這次開源模型過於強大導致市場對美國 AI 產生懷疑。投行傑富瑞在報告中表示，智譜 GLM-5.2 已進入全球大模型排名前三。

Allen Institute for AI 高級研究科學家、Interconnects 作者 Nathan Lambert 將其稱為開源智能體模型的一次「step change」，並把市場反應同 2025 年初 DeepSeek R1 引發的衝擊相提並論。這一技術圈討論很快被市場媒體接住。《巴倫周刊》將週二科技股下跌解釋為「廉價中國 AI」擔憂回歸，認同本次下跌類似 1 月 DeepSeek 衝擊的複刻。Gavekal Research 分析師 Will Denyer 被引述稱，GLM-5.2 是迄今為止中國對美國 AI 主導地位最令人印象深刻的挑戰之一。對投資者來說，問題不只是中國模型變強，而是如果更便宜的開源模型足夠好，美國大型科技公司數千億美元的數據中心支出，是否還能支撐當前估值。

Pictet Asset Management 高級多資產策略師 Arun Sai 在接受《金融時報》採訪時表示，市場正同時面對兩股壓力：AI 投資回報的懷疑升溫，以及美國經濟韌性推高利率預期。GMO 聯席資產配置主管 Ben Inker 也認為，相關股票此前漲幅過大，本就需要回調。

美國晶片股的跌幅顯示，資金撤出的不是整個科技板塊，而是過去最受益於 AI 基建敘事的硬件鏈條。Cantor Fitzgerald 首席股票與宏觀策略師 Eric Johnston 將當下交易概括為賣出「花錢最多的公司」，指向 Alphabet、Amazon、Meta 等仍計劃投入數千億美元建設 AI 數據中心的 hyperscaler。

韓國股市的下跌或許更能歸咎於具體事件。韓國金融監督院院長 Lee Chan-jin 週一表示，韓國此前批准與三星、SK 海力士相關的槓桿單股 ETF 過於倉促。市場還受到 MSCI 未將韓國納入發達市場觀察名單的打擊，投資者原本期待的被動資金流入邏輯暫時落空。

賣方人士把接下來的焦點放在美光財報上。Pepperstone Group 策略師 Dilin Wu 在接受彭博社採訪時表示，美光本週財報將成為檢驗硬體鏈景氣度的關鍵讀數；若業績強勁，將直接利好三星和 SK 海力士。Hana Securities 駐首爾策略師 Lee Jae Mahn 則指出，SK 海力士相對三星的漲幅過快，已經反映過度樂觀。

另一個引發市場不安的變量是 AI 基建融資正在越來越依賴債務。《衛報》援引 Swissquote 高級分析師 Ipek Ozkardeskaya 的觀點稱，SpaceX 在上市後不久即尋求大規模發債融資，使投資者重新擔心大型科技公司在 AI 基礎設施上投入過猛，並開始通過債務支持這場競賽。

不過，多頭並未認定 AI 交易已經結束。Wedbush Securities 全球科技研究主管 Dan Ives 在週二報告中稱，韓國市場的回調會給美國科技股帶來壓力，但他仍認為 AI 革命處在早期階段，這更像是科技交易中的一次「gut check」。Westminster Asset Management 副首席投資官 Jonathan Schiessl 也把這次下跌稱為過熱後的必要修正，而非故事終結。

這意味著，週二的下跌更像是市場對 AI 交易進行重新定價，而不是否定 AI 需求本身。真正的問題從「AI 會不會增長」轉向「為增長付出的價格是否太高」：誰能把資本支出轉化為現金流，誰的估值已經透支，誰又會在槓桿和擁擠交易退潮時被迫賣出。

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