原文标题：特朗普对加密货币的拥抱引发了什么

原文作者：David Yaffe-Bellany、Eric Lipton, 纽约时报

原文编译：Chopper, Foresight News

今年夏天，一群企业高管向华尔街金融家、曾担任特朗普总统顾问的 Anthony Scaramucci 推销了一份商业计划书。他们希望 Scaramucci 加入一家策略独特的上市公司：通过囤积大量加密货币资产，提升企业对投资者的吸引力。

「他们其实根本不用多费口舌。」Scaramucci 回忆道。不久后，他便以顾问身份加入三家采用这一策略的不知名企业，「整个合作洽谈过程十分顺利」。

然而，这股热潮并未持续太久。今年秋天，加密货币市场暴跌，Scaramucci 参与的三家企业股价应声重挫，表现最差的一家跌幅超过 80%。

这些企业的兴衰，正是特朗普掀起的加密货币热潮的缩影。这位自称「首位加密货币总统」的领导人，不仅终结了针对加密货币企业的监管打压，还在白宫公开推广加密货币投资，签署支持加密货币发展的法案，甚至发行了名为 TRUMP 的 meme 币，一举将这个曾经小众的领域，推向了全球经济的风口浪尖。

如今，特朗普力挺加密货币的连锁反应正逐步显现。

今年以来，大批突破行业边界的加密货币新企业接连涌现，让更多人卷入了这个波动剧烈的市场。目前已有超过 250 家上市公司开始囤积加密货币——这类数字资产的价格波动特征与股票、债券等传统投资品别无二致。

2024 年，特朗普前顾问 Anthony Scaramucci 出席阿联酋比特币大会

一波企业顺势推出创新产品，降低加密货币纳入经纪账户与退休理财计划的门槛。与此同时，行业高管正向监管机构游说，计划发行与上市公司股票对标的加密代币，打造一个基于加密技术的股票交易市场。

這場激進的創新熱潮，已然暴露出許多問題。過去兩個月，主流加密貨幣價格大幅跳水，導致重倉加密資產的企業陷入崩盤危機。其他新興項目也引發經濟學家與監管機構的警示，市場風險正在不斷積聚。

引發各方擔憂的核心症結，在於借貸規模的持續膨脹。截至今年秋季，上市公司已大舉借貸購買加密貨幣；投資者針對加密貨幣的期貨合約持倉規模突破 2000 億美元，這類交易大多依賴槓桿資金操作，既可能帶來巨額收益，也暗藏爆倉風險。

更值得警惕的是，加密貨幣行業的一系列新举措，已將加密市場與股市及其他金融領域深度綁定。一旦加密貨幣市場爆發危機，風險或將傳導至整個金融體系，引發連鎖反應。

「如今，投機、賭博與投資的界限已經變得模糊不清。」曾在 2008 年金融危機後擔任美國財政部金融穩定助理部長的 Timothy Massad 直言，「這種現狀讓我深感憂慮。」

白宮新聞秘書 Karoline Leavitt 則回應稱，特朗普的政策正「通過推動創新、為全美民眾創造經濟機遇，助力美國成為全球加密貨幣中心」。

加密貨幣行業高管辯稱，這些新興項目彰顯了加密技術重塑陳舊金融體系的潛力。在他們看來，市場波動恰恰是盈利的契機。

「高風險往往伴隨著高回報。」發行加密貨幣投資產品的 21Shares 公司總裁 Duncan Moir 表示，「我們的使命，就是將這些投資機遇帶給更多人。」

這場創新熱潮的興起，离不開監管環境的全面鬆綁，這是加密貨幣企業迎來的最友好的監管窗口期。此前多年，美國證券交易委員會（SEC）始終與加密貨幣行業對簿公堂；而今年 1 月，該機構成立加密貨幣專案工作組，已與數十家尋求新規支持或產品上市許可的企業舉行會談。

美國證券交易委員會發言人表示，機構正致力於「保障投資者掌握充分信息，以便作出理性投資決策」。

美國證券交易委員會華盛頓總部大樓

值得注意的是，许多这类新兴企业，都与特朗普家族不断扩张的加密货币商业版图存在关联，这种联系已然模糊了商业与政府的界限。

今年夏天，特朗普旗下加密货币初创公司 World Liberty Financial 的高管宣布加入上市公司 ALT5 Sigma 的董事会。这家公司原本主营回收业务，如今计划募资 15 亿美元进军加密货币市场。

資本狂潮：一場失控的加密賭局

加密貨幣愛好者將特朗普政府催生的這場高風險投資熱潮，命名為「加密財庫公司之夏」。

加密財庫公司（DAT），是指以囤積加密貨幣為核心目標的上市公司。加密貨幣諮詢公司 Architect Partners 的數據顯示，在這類新興企業中，近半數專注於囤積比特幣這一知名度最高的加密貨幣，另有數十家企業宣布計劃購入狗狗幣等非主流幣種。

2025 年各月加密財庫公司企業成立數量。資料來源：Architect Partners，統計截至 12 月 16 日

這類企業的運作模式往往簡單粗暴：一群高管物色一家在公開市場交易的小眾公司（例如玩具製造商），說服其轉型加密貨幣囤積業務；隨後與該公司達成合作，向高淨值投資者募資數億美元，最終將資金用於購買加密貨幣。

其核心目的，是通過發行對標加密貨幣價格的傳統股票，讓更多人參與加密貨幣投資。這一策略理論上存在可觀的盈利空間。許多投資基金和資產管理機構因加密貨幣存儲流程複雜、成本高昂，且易遭黑客攻擊，一直對直接投資加密貨幣持觀望態度。

投資加密財庫公司，相當於將加密貨幣的存儲等後勤工作外包出去。但這類企業同樣暗藏巨大風險：許多公司倉促成立，管理層缺乏運營上市公司的經驗。Architect Partners 的數據顯示，這些企業已合計宣布計劃借貸超 200 億美元用於購買加密貨幣。

「槓桿是引發金融危機的禍首。」曾擔任美國證券交易委員會加密貨幣顧問的 Corey Frayer 警告，「而當前的市場正在催生海量槓桿。」

部分加密金库公司已陷入營運困境或管理層危機，導致投資者蒙受巨額損失。

上市公司福沃德實業轉型加密金庫公司後，重倉 SOL。今年 9 月，該公司從私人投資者處募資超 16 億美元，股價一度飆升至每股近 40 美元。

來自邁阿密的 Allan Teh 為某家族辦公室管理資產，他今年向福沃德實業投資 250 萬美元。「當時所有人都認為這個策略萬無一失，加密資產價格會持續上漲。」Allan Teh 回憶道。

然而，隨著加密貨幣市場暴跌，福沃德實業股價在本月一度跌至每股 7 美元。公司宣布計劃在未來兩年內斥資 10 億美元回購股票，但這一举措未能阻止股價頹勢。

「音樂突停，遊戲散場。現在我開始慌了，我能全身而退嗎？」Allan Teh 已虧損約 150 萬美元，「這筆投資的虧損最終會達到多少？」福沃德實業方面拒絕對此置評。

加密金庫公司的泛濫，已引起美國證券交易委員會的警覺。「顯然，我們對此充滿擔憂。」該機構主席 Paul Atkins 上月在邁阿密加密貨幣大會上接受訪問時表示，「我們正密切關注事態發展。」

而這一加密貨幣新賽道的背後，有著特朗普家族的強力支持。

World Liberty Financial 的創始人包括特朗普之子 Eric Trump 和 Zach Witkoff

今年 8 月，World Liberty Financial 宣布，公司創始人（包括總統之子 Eric Trump）將加入 ALT5 Sigma 的董事會。這家上市公司計劃囤積 World Liberty Financial 發行的加密代幣 WLFI（Eric Trump 目前的頭銜是戰略顧問兼董事會觀察員）。

這一合作似乎能讓特朗普家族迅速獲利。根據 World Liberty Financial 官網公佈的收益分成協議，每當 WLFI 代幣交易發生時，特朗普家族旗下的商業實體都能從中抽成。

此後，ALT5 Sigma 的經營狀況急轉直下。公司在 8 月披露，旗下一家子公司高管因在盧旺達涉嫌洗錢被判有罪，董事會正就其他「未披露事項」展開調查。不久後，ALT5 Sigma 宣布暫停首席執行官職務，並與另外兩名高管解約。

自 8 月以來，公司股價已暴跌 85%。ALT5 Sigma 發言人表示，公司「對未來發展仍充滿信心」。

閃崩驚魂：一夜蒸發的千億市值

加密貨幣市場近期的動蕩，可追溯至 10 月的一個夜晚。

在特朗普政策的推動下，加密貨幣市場在今年大部分時間裡持續走高。但 10 月 10 日，比特幣、以太坊等數十種加密貨幣價格集體暴跌，上演了一場閃崩。

此次暴跌的直接導火線，是特朗普宣布對中國加徵新關稅，這一舉措引發全球經濟劇烈震盪。而加密貨幣市場之所以遭受重創，根源在於推動市場上漲的巨額槓桿資金。

在加密貨幣交易平台，交易者可將持有的加密資產作為抵押品借入法幣，或通過槓桿資金加大加密貨幣投資倉位。加密貨幣數據機構 Galaxy Research 的數據顯示，今年第三季度，全球加密貨幣借貸規模單季度增長 200 億美元，達到 740 億美元的歷史高峰。

此前，風險最高的加密貨幣槓桿交易多發生在海外市場。但今年 7 月，美國最大加密貨幣交易平台 Coinbase 宣布推出一款新型投資工具，允許交易者以 10 倍槓桿押注比特幣與以太坊的期貨價格。而在此之前，美國聯邦監管機構已撤銷限制此類槓桿交易的相關指引，為 Coinbase 的新產品放行。

今年 7 月，Coinbase 交易平台推出 10 倍槓桿加密貨幣交易工具

10 月的這場閃崩，雖未酿成 2022 年那樣多家大型加密貨幣企業破產的行業浩劫，卻為市場敲響了警鐘，預示著加密貨幣領域潛藏的系統性危機。

槓桿交易的本質是，當市場下行時，虧損會被成倍放大。交易平台會強制平倉，抛售客戶的抵押資產，這一過程往往會進一步加劇價格下跌。

加密貨幣數據機構 CoinGlass 的數據顯示，10 月 10 日當天，全球至少有價值 190 億美元的加密貨幣槓桿交易被強制平倉，波及 160 萬交易者。此次爆倉潮主要集中在 Binance、歐易、Bybit 等交易平台。

暴跌引發交易流量激增，多家大型交易平台出現技術故障，導致交易者無法及時轉移資金。Coinbase 表示，已知悉部分用戶「在交易時遭遇延遲或系統性能下降問題」。

田納西州的軟體開發者 Derek Bartron 同時也是一名加密貨幣投資者，他透露自己的 Coinbase 帳戶在閃崩期間陷入凍結狀態。「我想平倉離場，卻操作無門。」Derek Bartron 說，「Coinbase 變相鎖住了用戶的資金，我們只能眼睜睜看著資產價值暴跌，無能為力。」

Derek Bartron 稱，在閃崩後的幾天裡，他的加密貨幣資產虧損約 5 萬美元，部分原因就是無法及時平倉止損。

Coinbase 發言人回應稱，公司提供自動化風險管理工具，「這些工具在此次市場波動中運行正常，我們的交易平台在整個事件期間始終保持穩定運營」。

Binance 發言人承認，交易平台「因交易量激增出現技術故障」，並表示已採取措施對受影響用戶進行補償。

瘋狂實驗：代幣化浪潮的監管困境

今年夏天的一個夜晚，加密貨幣創業者 Chris Yin 與 Teddy Pornprinya 身著正裝，現身華盛頓肯尼迪藝術中心，出席一場盛大的黑領結晚宴。

這場晚宴可謂星光熠熠。Chris Yin 着前一晚剛買的晚禮服，見到了曾投身矽谷創投圈的美國副總統 JD・萬斯；他與 Teddy Pornprinya 還與前對沖基金經理、現任美國財政部長斯科特・貝森特交流；兩人甚至與特朗普合影，總統還對着鏡頭豎起了大拇指。

Chris Yin 與 Teddy Pornprinya 此行，是為他們的初創公司 Plume 鋪路。這家企業正在推進一項顛覆行業的創新計劃，嘗試將加密貨幣底層技術拓展至更廣泛的金融領域。

數月以來，Plume 一直尋求美國監管機構的許可，計劃打造一個線上交易平台，向客戶發行對標現實資產的加密代幣，資產標的涵蓋上市公司股票、農場、油井等各類實體。

Plume 創始人 Chris Yin 與 Teddy Pornprinya 在帝國大廈留影

目前，Plume 已在海外市場推出這類代幣化產品，客戶可像交易加密貨幣一樣買賣這些資產代幣。但這項被稱為資產代幣化的業務，在美國卻處於法律監管的灰色地帶，數十年前出台的證券法，對各類資產的股權發售制定了嚴格的監管規則，要求發行方披露詳細信息，以保護投資者權益。

今年，資產代幣化已成為加密貨幣行業最熱門的概念。行業高管聲稱，代幣化股票能讓股票交易更高效快捷，打造一個全天候不間斷的全球交易市場。美國大型加密貨幣交易平台 Kraken 已在海外市場為客戶推出基於加密技術的股票交易服務。

加密貨幣行業高管表示，加密貨幣交易基於公開帳本記錄，相比傳統金融體系更加透明。「所有交易可追溯、可審計。」Kraken 首席執行官 Arjun Sethi 称，「它幾乎不存在風險。」

Kraken 與 Coinbase 的代表已與美國證券交易委員會會面，商討代幣化資產的監管規則；與此同時，Plume 也在尋求合法途徑，以期在美國本土擴張業務。

但這場代幣化產品的競速賽，引發了現任及前任監管機構官員，以及傳統金融巨頭高管的擔憂。

今年 9 月，美聯儲經濟學家警告稱，資產代幣化可能導致加密貨幣市場風險向整個金融體系傳導，「削弱政策制定者在市場承壓時維護支付系統穩定的能力」。

美國證券交易委員會主席 Paul Atkins 則對代幣化股票持積極態度，稱其為「重大技術突破」。「根據證券法，委員會擁有廣泛的自由裁量權，可為加密貨幣行業提供監管支持。我決心推動這項工作落地。」Atkins 在今年 5 月的一場資產代幣化行業圓桌會議上表示。

為推動公司業務合規化，Chris Yin 與 Teddy Pornprinya 採取了一系列舉措。今年 5 月，兩人與美國證券交易委員會加密貨幣專項工作組會面；他們還為白宮加密貨幣行業報告提供圖表支持；並在帝國大廈 77 樓設立 Plume 美國總部。

在今年夏天那場華盛頓黑領結晚宴上，特朗普的幕僚團隊對兩位創始人表現出濃厚興趣。「他們知道 Plume 這家公司。」Teddy Pornprinya 回憶道，「所有人都對我們的業務有所了解。」

幾周後，Plume 宣布達成一項關鍵合作，與特朗普家族旗下的 World Liberty Financial 建立商業夥伴關係。

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