原文標題：《全球大暴跌，究竟發生了什麼事？ 》

原文作者：Liam，深潮 TechFlow

11 月 21 日，黑色星期五。

美股跳水，港股大跌，A 股同步下行，比特幣一度跌破 8.6 萬美元，就連避險的黃金也持續下挫。

所有風險資產像被同一隻無形的手按住，同時潰敗。

這不是某個資產的危機，而是全球市場的一次系統性共振下跌，究竟發生了什麼事？

全球暴跌，大家來比慘

繼遭遇「黑色星期一」後，美股再次迎來大跌。

納斯達克 100 指數從日內高點暴跌近 5%，最終收跌 2.4%，較 10 月 29 日創下的紀錄高點回檔幅度擴大至 7.9%。英偉達股價一度上漲超 5% 到收盤跌，整個市場一夕之間蒸發 2 兆美元。

大洋彼岸的港股和 A 股未能倖免。

恆生指數下跌 2.3%，上證指數跌破 3900 點，跌幅近 2%。

當然，要說最慘還得是加密市場。

比特幣跌破 86,000 美元，以太坊跌破 2,800 美元，24 小時超 24.5 萬人爆倉 9.3 億美元。

從 10 月 12.6 萬美元高點開始下跌，並一度跌破 9 萬美元，比特幣不僅抹去 2025 年來的全部漲幅，且較年初價格下跌 9%，一股恐慌情緒在市場中開始蔓延。

更可怕的是，作為風險資產的“對沖”，黃金，也沒能扛住，11 月 21 日下跌 0.5%，在 4000 美元每盎司徘徊。

誰是罪魁禍首？

聯準會首當其衝。

過去兩個月，市場一直沉浸在「12 月降息」的預期中，但聯準會突然的態度轉向，像一桶冷水澆在所有風險資產頭上。

在最近的演講中，多位聯儲官員罕見地集體偏鷹：通膨下降慢、勞動力市場韌性強，必要時「不排除再收緊」。

這等於告訴市場：

「12 月降息？想太多。」

CME「聯準會觀察」資料印證了情緒崩塌的速度：

預期的突然破滅，使得美股與加密市場瞬間從 KTV 進入 ICU。

聯準會刺破降息預期後，市場最關注的只有一家公司，英偉達。

英偉達交出超預期的 Q3 財報，按道理應該點燃科技股，可就是這麼一個「完美」利好，持續不了多久，就迅速翻綠、高位跳水。

利好不漲，就是最大的利空。

特別是在高估值的科技股週期裡，如果利好不再推高股價，反而成了出逃機會。

這時候，持續做空英偉達的大空頭 Burry 也來火上加油。

Burry 連續發文質疑英偉達與 OpenAI、微軟、甲骨文等 AI 公司之間錯綜複雜的數十億美元“循環融資”，他表示：

真正的終端需求小得可笑，幾乎所有客戶都由其經銷商提供資金。

Burry 先前已對 AI 泡棉發出多次警告，並將 AI 繁榮與網路泡沫相提並論。

高盛（Goldman Sachs）合夥人 John Flood 在給客戶的報告中直言，單一的催化劑並不足以解釋這場劇烈逆轉。

他認為，目前市場情緒傷痕累累，投資人已全面進入盈虧保護模式，過度關注對沖風險。

高盛的交易團隊總結了當前九個導緻美股下跌的因素：

英偉達利多出盡

儘管 Q3財報超預期，但英偉達股價未能維持漲勢，高盛評論稱，「真正的好消息沒有得到回報，通常是一個壞兆頭」，市場已對這些利好提前定價。

私人信用疑慮升溫

聯準會理事 Lisa Cook 公開警告私人信貸領域存在潛在的資產估值脆弱性，及其與金融體系的複雜關聯可能帶來風險，引發市場警惕，隔夜信貸市場利差擴大。

就業數據未能定心

9 月非農就業報告雖然穩健，但缺乏足夠的明確性來指導聯儲局 12 月的利率決策，降息機率僅小幅上升，未能有效安撫市場對利率前景的疑慮。

加密貨幣崩盤傳導

比特幣跌破 9 萬美元的心理關卡傳導

比特幣跌破 9 萬美元的心理關口，引發了更廣泛的風險資產拋售，其下跌時點甚至領先於美股的暴跌，暗示風險情緒的引發可能始於高風險傳導領域。

CTA 拋售加速

商品交易顧問基金（CTA）先前已處於極度做多狀態。隨著市場跌破短期技術閾值，CTA 系統性賣盤開始加速，加劇了拋壓。

空軍重新入場

市場動能的逆轉為空軍提供了機會，做空部位開始重新活躍，推動股價進一步下跌。

海外市場表現不佳

亞洲關鍵科技股（如 SK 海力士和軟銀）的疲軟表現，未能為美股提供正面的外部環境支撐。

市場流動性枯竭

高盛數據顯示，標普 500 指數頂級買賣盤的流動性規模顯著惡化，降至遠低於年內平均水平。這種零流動性狀態使得市場吸收賣單的能力極差，小規模拋售即可造成大幅波動。

宏觀交易主導市場

交易所交易基金（ETF）的交易量佔市場總成交量的比例飆升，這表明市場交易更多是由宏觀視角和被動型資金驅動，而非個股基本成交量的比例飆升，這表明市場交易更多是由宏觀視角和被動型資金驅動，而非個股基本面，加劇了整體趨勢的下跌能量。

牛市結束了嗎？

回答這個問題，不妨先看看橋水基金創辦人 Ray Dalio 週四的最新看法。

他認為，雖然人工智慧（AI）相關投資正推動市場形成泡沫，但投資人不必因此急於清倉。

當前市場狀況並不完全類似於投資者在 1999 年和 1929 年見證過的泡沫頂峰。相反，根據他監測的一些指標，美國市場目前大約處於那個水準的 80%。

這並不意味著投資人應該拋售股票。 「我想重申的是，在泡沫破裂之前，很多東西可能還會上漲，」達裡奧表示。

在我們看來，11·21 的下跌並不是突發的「黑天鵝」，而是一場高度一致預期後的集體擠兌，同時也暴露出一些關鍵問題。

全球市場的真實流動性非常脆弱。

目前，「科技 + AI」成為全球資金的擁擠賽道，任何小小的轉折點都會觸發連鎖反應。

特別是，現在越來越多的量化策略交易、ETF 和被動資金支撐起市場流動性，也改變了市場結構，越多交易策略自動化，越容易形成「同一方向的踩踏」。

所以，在我們看來這次下跌本質上是：

自動化交易與資金擁擠度過高造成的「結構性暴跌」。

此外，一個有趣的現像是，這次下跌反而是比特幣先行，加密第一次真正進入了全球資產定價鏈條。

BTC、ETH 不再是邊緣資產，它們已經成為了全球風險資產的溫度計，而且是情緒的最前端。

基於上述分析，我們認為市場並不是真正進入熊市，而是進入一個高波動市場階段，市場需要時間重新校準「成長 + 利率」的預期。

AI 的投資週期也不會立刻結束，但「無腦漲」的時代結束了，市場接下來會從預期驅動轉向獲利兌現，無論美股還是 A 股皆是如此。

作為此輪下跌週期中，下跌最早，槓桿最高、流動性最弱的風險資產，加密貨幣下跌最猛，但反彈也常常最先出現。

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