標普首次給加密財庫評級，龍頭Strategy為何只拿了個B-？

ODAILY星球日报

2025-10-28 15:45

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Michael Saylor 倒是很樂觀：「至少我們是第一家獲主流機構評級的DAT」

原文標題：《標普給予 Strategy B-評級，DAT 龍頭為何會被機構視作垃圾？》

原文作者：Azuma，Odaily 星球日報

美東時間 10 月 27 日，標普國際（S&P Global）首次對比特幣財庫公司 Strategy（原 (Microstrate> DAT 領域的絕對龍頭，Strategy 只獲得了 B- 的發行人信用評級——換句話說，在標普看來，Strategy就是一個違約風險極高的「垃圾」。機構對於發行主體及其債務信用狀況的前瞻性意見，在評級時通常會側重於分析發行主體對其財務承諾的履行能力和意願。 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D，除了 AAA 和 CC 及其以下等級外，每個等級還可以使用“+”或“-”符號進行微調，以表示同一等級下的不同高低水平。 center;">

通常認知下，BBB- 和 BB+ 兩個細分等級會被視作是一個分割線，BBB- 及以上屬於「投資級」（Investment Grade），BB+ 及其以下則屬於「投機級」（Speculative Grade），用更直白的話來說就是「垃圾」（Junk Bond）。

在 Strategy 的定級文章中，標普詳述了給出 B- 評級的原因。

在標普看來，Strategy 存在業務集中度太高、比特幣持倉比例太大、美元流動性不足以及風險調整後資本極度薄弱等問題，儘管該公司在資本市場擁有較強的融資能力，並對資本結構進行謹慎了管理，但並不足以抵消上述負面影響，綜合考慮給出了 B- 的判斷之下。

標普著重提到，Strategy 的比特幣策略使得該公司存在天然的貨幣錯配問題——持有大量比特幣（多頭頭寸），而其債務和股息義務均以美元計價（空頭部位）。 Strategy 在面對債務到期、利息支付以及優先股股息時均需以美元支付，但其主要資產卻是比特幣。雖然 Strategy 在資產負債表上保持了一定的美元餘額，但基本上只會用於支援其軟體業務的營運支出，剩餘現金將全部用於投資比特幣。

此外，基於標普在計算「風險調整後資本」（RAC）時對比特幣資產的處理方式，Strategy 的 RAC 為負值，這也是導致標普對其資本及盈利狀況看法偏負面的一個重要因素。標普就此解釋道，該機構在計算調整後普通股本時從股本中扣除了比特幣資產，因為該機構認為比特幣具有與傳統市場風險不相關的顯著市場風險，鑑於 Strategy 大部分資產均為比特幣，且預計其持倉規模還將持續增加，因此認為資本問題仍將是該公司的主要缺陷。

標普也提到，2025 年前六個月 Strategy 經營活動現金流為負 3,700 萬美元。該公司的主要獲利來源是其持有的比特幣價值升值，其比特幣資產不產生現金流，而其軟體業務在獲利和營運現金流方面大致持平。在可預見的未來，標普認為這種情況不太可能改變。

在定級的最後，標普也補充了 Strategy 的評級調整可能性。

未來 12 個月內，可能在以下情況下下調評級：

Strategy 的資本市場融資能力受阻（無論是因比特幣估值大幅下滑還是其他原因）；我們認為公司在管理價外可轉債能力方面的風險上升。

未來 12 個月內評等上調的可能性不大。長期來看，可能在以下情況下上調評級：

Strategy 公司顯著改善美元流動性；減少可轉債使用；即便在比特幣市場承壓時仍能維持強勁的資本市場融資能力。