原文標題：$COIN v/s $HOOD: The $160 Billion Battle

原文作者：Thejaswini MA，Token Dispatch

原文編譯：白話機組

美國兩大金融應用－Robinhood 和 Coinbase－正在對數百萬用戶進行截然相反的實驗。 Robinhood 在 App Store 金融類排名第 14，Coinbase 排名第 20，兩者市值均約為 800 億美元。它們都瞄準年輕投資者，卻認為對方的方式完全錯誤。

兩種實驗在某種程度上都成功了。

Robinhood 與 Coinbase 的本質

這兩家公司並非傳統意義上的競爭對手，而是在同一個實驗對象 (我們) 上進行不同實驗。

Robinhood 看到金融的痛點，提出：「如果我們修復所有煩人的部分呢?」他們提供 15 種加密貨幣、零佣金交易，以及無需金融學位就能購買特斯拉股票的介面。他們的理念是：你不需要懂香腸如何製作，就能吃到熱狗。

Coinbase 則走相反路線，提出：「如果我們在區塊鏈技術上重建整個金融系統呢?」Coinbase 收費高於 Robinhood 等競爭對手，但為想要全面接觸加密生態的用戶打造平台，提供 260 多種加密貨幣。他們押注傳統金融最終將上鍊，並希望成為這項轉型的基礎設施。

Coinbase 執行長 Brian Armstrong 表示：「未來 5 到 10 年，我們的目標是成為全球領先的金融服務應用，因為我們相信加密貨幣正在吞噬金融服務，而我們是頭號加密公司。所有資產類別——貨幣市場基金、房地產、證券、債務——都將上鍊。 800 億美元，目標都是手機優先的年輕投資者，但他們的產品彷彿為不同物種設計。

這不是一場爭奪主導權的戰爭，而是一場服務不同金融未來的競賽。

加密產品擴張的競賽

兩家公司都在加速擴展加密產品，但方式截然不同。

Robinhood 近期公告顯示，他們試圖直接超越 Coinbase。 6 月，他們推出 Robinhood Chain——自己的 Layer-2 網絡，支持 Token 化股票、加密交易，未來也將支持 SpaceX 和 OpenAI 等籌得資產。歐洲用戶已可全天候交易 Token 化的美國股票，而非僅限市場交易時間。這是加密用戶期望的 24/7 交易模式，應用於傳統資產。

他們也推出 ETH 和 SOL 的加密質押，收購歐洲最古老的加密交易平台 Bitstamp(耗資 2 億美元)，併計劃為歐洲用戶推出加密永續期貨。他們打造的加密基礎設施與現有股票交易體驗無縫融合，而非將加密功能簡單嫁接到傳統經紀業務。

這一切——鏈、Token 化股票、低費用——都為下一代投資者設計，他們將繼承數萬億美元財富。

在費用戰中，Robinhood 加密交易費用約為 40 個基點 (0.4%)，而 Coinbase 同等交易可能高達 1.4% 或更高。購買 1000 美元比特幣，Robinhood 收費約 4 美元，Coinbase 則為 14 美元以上。

Robinhood 透過訂單流支付獲利，市場 maker 為執行零售交易支付費用，類似其股票交易模式。這種成熟模式讓他們提供「免費」交易仍能賺錢。

但 Coinbase 提供 Robinhood 無法匹敵的功能：真正的加密貨幣擁有權。在 Robinhood，你買的是加密貨幣「借據」，光是 Robinhood 欠你的加密資產收據。你無法將比特幣轉移到自己的錢包，也無法在其他地方使用，只能在 Robinhood 應用程式內買賣。你無法參與 DeFi、質押大多數 Token，或將加密貨幣用於買賣以外的其他用途。

對大多數人來說，這無所謂，他們只想要加密貨幣敞口，而非實用性。但對希望進行複雜加密操作的用戶，Coinbase 是美國主要平台中唯一現實選擇。

Q 2 財報解析

今年夏季的財報揭露了兩種方式的成效。

Robinhood 表現亮眼。總營收年增 45%，達 9.89 億美元。加密收入暴增 98%，達 1.6 億美元 (從去年佔總收入 10% 增至本季 16%)，儘管整體加密市場相對平穩。他們擁有 2,650 萬活躍帳戶，管理資產 2,790 億美元，較去年同期成長 99%。透過收購 Bitstamp 新增約 52 萬加密用戶，Bitstamp 在 6 月收購完成後產生 70 億美元名目加密交易量。

平台資產達 2,790 億美元，年增 99%，淨存款 138 億美元。活躍帳戶成長 10% 至 2,650 萬，現金餘額激增 56% 至 327 億美元，顯示客戶錢包份額增強。

Coinbase 則經歷「艱難一季」。總營收較 Q 1 下降 26% 至 15 億美元，未達到分析師預期。交易收入下降 39%，因零售交易萎縮。財報日股價下跌 16%，投資人試圖判斷這是暫時低迷還是高費用模式的訊號。

但稱本季失敗忽略了全貌。 Coinbase 實現 14 億美元淨收入，高於 5.12 億美元調整後 EBITDA，主要得益於投資組合和戰略加密資產持有的 15 億美元未實現收益。即使剔除這些一次性收益，調整後淨收入仍有 3,300 萬美元，顯示實際獲利能力。

營運費用增加主要因 5 月資料外洩導致的 3.07 億美元一次性損失。核心成本 (技術、行政、行銷) 實際下降，顯示成本控制能力。 USDC 穩定幣業務收入達 3.32 億美元，平均餘額成長 13%。託管資產創歷史新高 2,457 億美元。 Prime Financing(機構融資) 餘額也創新高，這是 Coinbase Prime 的一部分，為對沖基金、家族辦公室等提供託管、交易、借代和融資服務。

Coinbase 持續推出新品：新衍生性商品、擴充 Base 鏈、推出 Coinbase One Card。儘管收入下降，基礎依然穩固。

Coinbase 的基礎設施帝國

Coinbase 的基礎設施策略更為複雜。他們為機構託管 2,457 億美元資產，佔機構加密市場很大份額。當你透過 401 k 購買比特幣 ETF，很可能使用的是 Coinbase 基礎設施。

Coinbase 是 80%+美國比特幣和以太坊 ETF 的主要託管方，管理約 1,134 億美元 (佔加密 ETF 總資產 1,400 億美元)。當黑石的 IBIT 或富達的 FBTC 需要儲存數十億比特幣時，找的是 Coinbase。 PayPal 推出 PYUSD 穩定幣或摩根大通需要加密支付軌道時，也使用 Coinbase 後端。

Coinbase 擁有 240+機構客戶、420+流動性提供者，以及多數競爭對手無法企及的監管許可。其託管業務獲紐約州金融服務部特許，這種監管批准耗費多年，競爭對手難以複製。

其「全能交易平台」策略初見成效。他們推出高達 10 倍槓桿的永續期貨，將先前僅在海外交易平台可用的衍生性商品交易帶給美國零售用戶。他們將去中心化交易平台直接整合進應用程式，用戶無需離開 Coinbase 即可交易以太坊或 Base 上的任何 Token。

其 Base Layer-2 網路單日處理超 5.4 萬個 Token 發行，超越 Solana。 Base 的真正亮點在於與 Coinbase 其他業務的整合：ETF 提供者可用於即時結算，企業可直接 Token 化資產，零售用戶可存取機構級基礎設施。

Robinhood 的世代接管

Coinbase 為機構建造基礎設施，Robinhood 則執行金融界最聰明的長期戰略：在年輕人致富前捕獲他們。

類似策略曾為迪士尼帶來成功。 20 世紀初，迪士尼透過動畫和主題樂園抓住兒童的心，在他們有錢前建立情感紐帶。當這些孩子長大賺錢後，忠誠度轉化為電影、商品、串流媒體和度假的支出，成就多代現金機器。

Robinhood 在年輕投資者中佔據主導，傳統經紀商應感到擔憂：

約 50% 顧客是千禧世代，25% 為 Z 世代，20% 為 X 世代。

Robinhood 用戶平均 19-22 歲開始投資，遠低於其他平台千禧世代的 20 多歲和嬰兒潮世代的 30 多歲。

Robinhood 引導新用戶快速完成首次賣單，非為鼓勵頻繁交易，而是因為鎖定實際收益 (即使僅 50 美元) 會形成情感鉤子，讓用戶持續回歸。

其「全金融」擴展符合此邏輯。 Robinhood Gold(每月 5 美元訂閱) 包括 3% 現金返還信用卡、高收益儲蓄、退休匹配和保證金折扣。 Gold 訂閱者較去年同期成長 60% 至 200 萬。這些用戶將 Robinhood 用於銀行、信用卡和退休。

平台現託管 2,790 億美元資產，瞄準未來 20 年嬰兒潮世代向年輕世代轉移的 84-124 兆美元「巨額財富轉移」。 Robinhood 押注：若能儘早建立使用者習慣，無需預測財富繼承模式，只需在財富到來時佔有一席之地。

誰在勝出？

兩家公司市值相近：Robinhood 810 億美元，Coinbase 850 億美元。年內表現上，Robinhood 上漲 135%，Coinbase 僅 30%，多來自最近一個月。

美國銀行分析師 Craig Siegenthaler 近期將 Robinhood 目標價上調至 119 美元，同時將 Coinbase 從 383 美元下調至 369 美元，理由是：「Robinhood 加密收入激增，而 Coinbase 過於依賴零售用戶正放棄波動性」

瑞穗在與 Robinhood 執行長 Vlad Tenev 會面後重申 120 美元目標價，稱讚其加密韌性及 Token 化股票的激進推進。他們表示：「歐洲 Token 化股票機會、向上游及青少年市場擴展、15% 的淨存款來自競爭對手、關注 NPS 和執行力、加密價格非彈性等令人印象深刻。」

但 Coinbase 擁有機構信譽。當其他交易平台競爭交易費用時，Coinbase 與將決定未來十年加密與傳統金融整合的機構建立關係。

兩家公司都不會消失。它們滿足不同用戶需求，且需求都在成長。這不像贏家通吃的競爭，更像是市場區隔——Robinhood 面向主流金融，Coinbase 專注加密基礎設施。

這揭示了關於人們未來如何與金錢互動的兩種競爭理論：

Robinhood 認為金融未來將「隱形」，抽象、簡單，融入生活方式類應用，金融成為環境的一部分。

Coinbase 則押注於透過架構贏得信任。

兩者無對錯，只是目標不同。一方追求簡潔信任，另一方建構底層架構。

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