原文標題：Time Signature

原文作者：Arthur Hayes，BitMEX 創始人

原文編譯：xiaozou，金色財經

人類對宇宙的最高讚，莫過於舞而生的贊，莫多數宗教都將音樂舞蹈融入禮拜儀式。而我信奉的"浩室音樂教"，不在周日清晨的教堂"搖擺你的身體"，而是在時間差不多的 Club Space。

大學時期，我加入交誼舞社團。每種交誼舞都有嚴格範式（例如在標準的倫巴中，屈膝時不可移步），對初學者而言，最難的是踩著節拍完成基礎舞步，其中大半功夫要花在找拍子上。

我最愛的捷音樂是 4/4 拍，而華爾滋則是 3/4 拍。一旦掌握了節拍，耳朵還需捕捉主要樂器的首拍並數完剩餘小節的樂器聲部。若所有音樂都只是鼓點兒般機械重複"咚、二、三、四"，必將單調乏味。正是作曲人與製作人疊加其他樂器與聲效的不同層次，才賦予樂曲深度與豐盈。但跳舞時，這些不重要的聲響對精確踩準節拍並無裨益。

如同音樂，價格圖表也是人類情緒波動的具現，我們的投資組合隨之起舞。恰似交誼舞，買賣各類資產的決策必須契合特定市場的節拍。一旦踏錯節奏，便會虧損。就像邁錯舞步的舞者，虧錢總是狼狽的。問題在於：若想保持優雅與富足，我們該傾聽金融市場中的哪件樂器？

若有一條支撐我投資哲學的核心理念，那就是：理解法幣供應量的變化，是獲利交易中最重要的變數。 對於加密貨幣而言，這一點更為關鍵——至少比特幣作為固定供應量資產，其價格攀升速度直接取決於法幣供應擴張的節奏。自 2009 年初以來，相對於比特幣的微量供應，法幣如洪水般氾濫的創造量，使得比特幣成為人類歷史上以法幣計價表現最佳的資產。

當前金融與政治事件交織出的刺耳雜音，恰如音樂中的輔助音。市場雖持續攀升，卻伴隨著可能引發不和諧音的嚴峻負面催化劑。面對關稅與戰爭威脅，是該按兵不動？抑或這些只是無關緊要的干擾？若是後者，我們能否聽見那指引方向的大鼓聲──即信用創造？

關稅與戰爭的影響相當重要，正如重要的樂器走音足以毀掉整首樂曲。但這兩個問題相互關聯，卻對比特幣的緩步上行毫無影響。美國總統川普無法對中國實施實質關稅，因為中國將切斷對"美利堅治世"及其附庸國的稀土供應。沒有稀土，美國就無法製造武器賣給烏克蘭總統"斯拉夫屠夫"澤連斯基，也無法供給以色列總理"貝都因劊子手"內塔尼亞胡。美中雙方因此陷入致命的探戈舞曲，在經濟與地緣政治層面維持著微妙的平衡。這就是為何當前局勢——儘管對兩場戰爭中的民眾而言殘酷致命——暫時不會對全球金融市場產生實質衝擊。

同時，信用之鼓始終敲擊著節拍。美國需要產業政策──其實是國家資本主義的委婉說法，那個骯髒的詞彙：法西斯主義。美國必須從半資本主義轉向法西斯經濟體系，因為其工業巨頭自主生產的戰爭物資，遠遠無法滿足當前地緣政治需求。以伊戰爭僅持續十二天，只因以色列耗盡了美國提供的飛彈庫存，無法再維持無懈可擊的防空系統。俄羅斯總統普丁對美北約加大援助力度的威脅不屑一顧，因為他們既無法達到俄方的武器產量，也跟不上生產節奏，更不具備俄方的成本優勢。

美國也需要更法西斯化的經濟安排來提振就業和企業利潤。從凱因斯主義視角來看，戰爭對經濟大有助益。民眾疲軟的有機需求被政府生產武器的無盡需求所取代。最重要的是，銀行體系願意提供企業信貸，因為生產政府所需物資能確保利潤。戰時總統往往極受歡迎（至少在初期），因為所有人看起來都變得更富裕。若採用更全面的經濟成長核算方式，就會明顯看出戰爭在淨效益上極具破壞性。但這類思想無法贏得選舉──每個政治人物的首要目標都是連任（若非為自己，就是為同黨成員）。 川普與多數美國總統前輩一樣是戰時總統，正因此他將美國經濟轉入戰時狀態。 此時節拍變得清晰可循：我們必須追蹤信貸注入經濟的管道。

我在《Black or White》一文（參閱金色財經先前文章「如果川普「America First」計畫成功 BTC 將達到 100 萬美元」）中闡釋過，政府對"關鍵」產業的利潤擔保如何引致銀行信貸擴張。我將該政策稱為"窮人版量化寬鬆"，它能製造信貸噴泉。我曾預測這將成為川普團隊刺激經濟的手段，而 MP Materials 交易正是首個大規模現實案例。本文第一部分將解析該交易如何擴張美元信貸供應——這套模板將被川普政府用於生產 21 世紀戰爭所需關鍵物資：半導體、稀土、工業金屬等。

戰爭也要求政府持續舉借巨債。即便資本利得稅因富人資產隨信用擴張而升值增加，財政赤字仍將持續攀升。誰來購買這些債務？穩定幣發行商。

隨著加密貨幣總市值的攀升，其中一部分將以穩定幣形式儲存。這些託管的穩定幣資產絕大部分都投資於美國公債。因此，若川普政府能為傳統金融（TradFi）參與加密投資創造有利監管環境，加密總市值將激增。繼而託管的穩定幣資產自動提升，為美國公債創造更多購買力。財政部長貝森特將持續發行遠超國債票據和債券規模的國債，專供穩定幣發行商認購。

讓我們跳起信貸華爾茲，我將引導讀者完美演繹這曲金融之舞。

一、窮人的量化寬鬆

央行印鈔無法造就強健的戰時經濟。金融業取代了火箭工程。為糾正戰時生產失靈，銀行體係被鼓勵向政府認定的關鍵產業（而非企業狙擊手）提供信貸。

美國私人企業以利潤最大化為準則。從 1970 年代至今，在國內從事"知識"工作同時將生產外包海外更有利可圖。中國曾樂於透過成為全球低成本（隨時間推移演變為高品質）工廠來升級製造技術。但威脅"美利堅治世"精英統治的並非 1 美元的耐吉鞋，而是帝國在霸權遭受嚴峻挑戰時竟無力生產戰爭物資。這正是稀土議題喧囂塵上的根源。

稀土並不稀有，但其大規模加工面臨巨大環境外部性和資本支出要求。三十多年前，中國就決策主導稀土生產，如今的中國得益於這份遠見。為扭轉局面，川普正借鏡中國經濟體系，確保美國提升稀土產量以延續帝國的好戰本性。

根據路透社報道，以下是關於美國稀土生產商 MP Materials 交易的核心要點：

● 美國國防部將成為 MP Materials 最大股東

●國防部也將為關鍵稀土設定保底價格

● 保底價格將是中國現行市場價格的兩倍

● MP Materials 股價因該交易消息暴漲近 50%

這一切看似美好，但建設資金從何而來？

MP Materials 表示，摩根大通和高盛將提供 10 億美元貸款用於建造 10 倍產能設施。

為何銀行突然願意貸款給實體產業？因為美國政府擔保這筆"面子工程"能讓借款人穩賺不賠。下方 T 型錶將解析該交易如何透過無中生有的信貸創造推動經濟成長。

MP Materials（MP）需要建造稀土加工設施，從摩根大通（JPM）獲得 1000 美元貸款。這筆借貸行為創造了 1000 美元的新法幣，並存入摩根大通帳戶。

隨後 MP 開始建造稀土加工設施。為此需要雇用平民工人（Plebes）。在這個簡化模型中，假設所有成本都是人工費用。 MP 必須支付工人工資，導致其帳戶借記 1000 美元，同時平民工人在摩根大通的帳戶貸記 1000 美元。

美國國防部（DoD）需要為這些稀土付款。資金由財政部提供，後者必須發行債券為國防部融資。摩根大通透過貼現窗口將 MP 企業貸款資產轉換為聯準會持有的準備金。這些準備金用於購買債券，導致財政部一般帳戶（TGA）獲得貸記。國防部隨後採購稀土，這筆款項成為 MP 的營收，最後作為存款回到摩根大通。

最終法幣餘額（EB）較初始摩根大通貸款金額高出 1000 美元。這種擴張源自於貨幣乘數效應。

政府購買擔保正是透過這種方式，借助商業銀行信貸資金實現新設施建設並創造就業。雖然本例未提及，但摩根大通現在會向擁有穩定工作的平民工人（Plebes）發放貸款用於購買資產和商品（房產、汽車、iPhone 等）。這又創造了新的信貸，最終流入其他美國企業並作為存款回流銀行體系。可見貨幣乘數必然＞1，這種戰時生產將刺激經濟活動，被統計為"經濟成長"。

貨幣供應量、經濟活動和政府債務同步膨脹。皆大歡喜－平民獲得工作，金融家/實業家享有政府擔保的利潤。若這類經濟政策能憑空為所有人創造福利，為何尚未成為全球各國的普遍政策？因為它會引發通膨。

生產商品所需的人力資源和原料供給是有限的。政府透過商業銀行體系憑空創造貨幣，將擠佔其他商品的融資管道甚至生產能力，最終導致原料和勞動力短缺。但法幣供應永不枯竭，隨之而來的必然是薪資與商品通膨，那些未直接關聯政府或銀行體系的個人及實體終將陷入困境。若存疑，不妨翻閱兩次世界大戰的日常史料。

MP Materials 交易正是"窮人版量化寬鬆"政策的首個典型案例。該政策最妙之處在於無需國會批准——在川普及其 2028 年繼任者領導下，國防部可在常規業務中直接簽發擔保採購訂單。逐利銀行自會追隨，透過資助依附政府財政的企業來履行"愛國義務"。事實上，各黨派議員都將爭先恐後地論證，為何自己選區的企業更應獲得國防部訂單。

既然這種信用創造模式能規避政治阻力，我們該如何保護投資組合免受隨之而來的通膨侵蝕？

二、加密泡沫

政客心知肚明：透過刺激信貸成長來推動"關鍵"產業必然引發通膨。真正的挑戰在於引導過剩信貸吹大某個不會動搖社會穩定的資產泡沫。 若小麥價格像比特幣過去 15 年那樣瘋漲，多數政府早被民眾革命推翻。因此政府鼓勵民眾——這些實際購買力持續縮水的群體——透過投資國家背書的抗通膨資產來參與信貸遊戲。

來看現實世界中的非加密案例：自 1980 年代末至今，中國的銀行體系在人類文明史上用最短時間創造了最大規模的信貸，並主要輸送給國有企業。他們成功打造了全球低成本高品質工廠，如今全球三分之一的工業品產自中國。若仍認為中國製造品質低劣，不妨試駕比亞迪再對比特斯拉。

1996 年至今中國貨幣供給 M2 暴增 5000%。試圖逃離信貸通膨的平民面臨極低的銀行存款利率，於是蜂擁進入房地產市場——這恰是政府城鎮化策略所鼓勵的。截至 2020 年，持續攀升的房價有效抑制了民眾囤積實體商品的慾望。以收入房價比衡量，中國一線城市（北京、上海、深圳、廣州）的房價已居全球高點。

19 年間地價上漲 80 倍，年複合成長率達 26%。

這種房價通膨並未 動搖社會的穩定性，因為一般中產階級同志能夠透過貸款購買至少一套公寓。因此，所有人都參與其中。一個極為重要的二階效應是：地方政府主要透過向開發商出售土地來資助社會服務，而開發商則建造公寓出售給平民。隨著房價上漲，地價和土地銷售與稅收同步成長。

我們或許可以得到這樣的結論：川普政府超額信貸成長必須催生泡沫，既讓一般人賺錢，又能為政府提供資金。 川普政府將要製造的泡沫將以加密貨幣為核心。 在深入探討加密泡沫如何實現川普政府各項政策目標之前，讓我先闡明為何隨著美國走向法西斯主義經濟，比特幣和加密貨幣將迅猛上漲。

我在 Bloomie 平台上建立了一個名為<.BANKUS Index >的自訂指標（白色）。該指數綜合了美國聯邦儲備銀行持有的銀行準備金與銀行體係其他存款及負債的總和，可作為貸款成長的替代指標。比特幣以黃金色標註，兩條基準線均以 2020 年 1 月為 100 基點。 信貸規模翻倍之際，比特幣漲幅達 15 倍——其法幣價格與信貸成長呈高度槓桿關係。至此，任何零售或機構投資者都無法否認：如果你認為未來將增發更多法幣，比特幣就是最佳投資標的。

川普與貝森特也被「橘色藥丸（即比特幣）」征服。 從他們的視角來看，比特幣及加密貨幣最顯著的優勢在於：傳統上不持有股票的群體（年輕人、低收入者及非白人）的加密貨幣持有率，已超過富裕的白人嬰兒潮世代。因此加密貨幣的繁榮將為執政黨經濟綱領贏得更廣泛、更多元群體的支持。 更關鍵的是，根據最新行政令，為鼓勵各類儲蓄投入加密領域，401k 退休金計畫現已明確獲準投資加密資產——這類計畫管理著約 8.7 兆美元資產。簡直要原地起飛！

終極殺招是"川普大帝"提出的加密貨幣資本利得稅豁免提案。 川普正在推動：戰爭驅動的瘋狂信貸擴張+退休金入市的監管綠燈+全免稅政策。 簡直普天同慶！

這一切看似完美，但存在一個致命問題：政府必須發行更多債務來兌現國防部等部門對私人企業的採購擔保。誰來接盤這些債務？加密貨幣將再次成為贏家。

資本一旦進入加密資本市場，通常不會撤離。投資者若想暫時觀望，可以持有 USDT 等美元穩定幣。而 USDT 為賺取託管資金收益，必然投資最安全的傳統金融生息工具：短期國債。這種國債期限不到一年，利率風險近乎為零，流動性堪比現金。美國政府能免費無限印鈔票，名義上永無違約可能。目前短期公債殖利率介於 4.25%-4.50% 之間。因此加密總市值越高，穩定幣發行商吸收的資金就越多——最終這些託管資金大部分都將流入短期國債市場。

平均而言，加密市場總市值每增加 1 美元，就有 0.09 美元流入穩定幣。假設川普成功推動加密總市值在 2028 年他卸任時達到 100 兆美元——這相當於當前水準的 25 倍漲幅，若你認為這不可能，那隻能說明你對加密市場的認知還太淺。屆時全球資金流入將促使穩定幣發行商產生約 9 兆美元的短期國債購買力。

從歷史背景來看，當年聯準會和財政部為資助美國參加二戰，也曾大幅增發短期國債而非長期債券。

如今特朗普與貝森特完成了完美閉環：

1、打造了一個美國式法西斯經濟體系，以生產無差別轟炸所需的戰時物資；

2、信貸成長引發的金融資產通膨衝動，直接指向了加密貨幣，而加密貨幣的價格也一路飆升，大量民眾也因此獲得了巨額收益，感覺自己更加富有了。他們會在 2026 年和 2028 年投票給共和黨……除非家裡有青春期女兒……不過底層民眾向來用錢包投票

3、加密貨幣市場的蓬勃發展，為與美元掛鉤的穩定幣帶來了巨額資金流入。這些發行機構將其託管的美元穩定幣投資於新發行的國債，用於彌補不斷擴大的聯邦赤字。

4、鼓聲震天動地，信用額度不斷攀升。為什麼不全力投資加密貨幣？別被關稅、戰爭或各種社會議題嚇到。

三、交易策略

很簡單：Maelstrom 已經滿倉。因為我們是 degens，山寨幣市場提供了超越比特幣（加密儲備資產）的絕佳機會。

即將到來的以太坊牛市將徹底撕裂市場。 自從 Solana 從 FTX 的灰燼中從 7 美元漲到 280 美元後，以太幣就成了最讓人討厭的大市值加密貨幣。但現在不一樣了——以 Tom Lee 為首的西方機構投資者們，現在愛上了以太坊。不管別的，先買入再說。或者你也可以不買，然後像個酸溜溜的怨種一樣，躲在夜店角落喝著寡淡的啤酒，眼睜睜看著一群你覺得智商不如你的人，在隔壁桌把錢砸在氣泡水上。這不是財務建議，所以你自己看著辦。 Maelstrom 的策略是：All in 以太坊、All in DeFi、All in ERC-20 山寨幣驅動的 degen 生態。

我的年底目標價：

比特幣：25 萬美元

以太坊：1 萬美元

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