原文標題：《為什麼美元穩定幣是新的美元 3.0？ 》
原文作者：葉開，華夏數位資本

回顧歷史的進程，我們會發現美元在全球金融體系中的主導地位並不是憑空而來的。美元之所以能夠在全球範圍內被廣泛使用，經歷了多個階段的演變。從布雷頓森林體系的建立到石油美元的興起，再到今天的美元穩定幣，美元的霸權地位不斷被鞏固與強化。如今，我們正邁入一個新的時代－美元 3.0 時代，這個時代的代表性特徵就是美元穩定幣的崛起。

美元穩定幣（如 USDT、USDC 等）的出現，不僅是技術創新的產物，它代表了全球金融體系的重大轉型。透過穩定幣，美元的影響力不再局限於傳統的銀行體系和支付網絡，它開始透過區塊鏈技術向全世界的數位貨幣市場滲透，從而形成了一個新的全球支付和金融機制。

那麼，為什麼美元穩定幣被稱為美元的「新 3.0 時代」？它的出現對全球金融體系、美國政府以及新興市場又意味著什麼？讓我們一起來聊聊這個問題。

1. 美債的「堰塞湖」正逼美國政府「找錢」

美國的債務問題並非新鮮事，已經成為全球金融市場的焦點。如今，美國的債務總額已經飆升至 36 兆美元，並且每年都在迅速增加。為了維持這種巨額債務，美國政府依賴全球市場的資金支持，尤其是透過發債來彌補財政赤字。然而，傳統上美國債務的主要買家——例如中國和日本，正在逐步減少購買美國國債的速度。這使得美國政府面臨巨大的融資壓力。

為了解決這個問題，美國政府通過了《GENIUS 法案》，改變了全球穩定幣市場的規則。根據這項法案，所有美元穩定幣的發行儲備金必須與現金或短期美債掛鉤，即 1 美元的穩定幣必須等於 1 美元的短期國債。這種做法將美債變成了美元穩定幣的「法定底座」，這也意味著，如果有機構要發行美元穩定幣，它們必須先購買短期美債。這種變化相當於在為美國政府的財政危機「開閘放水」，同時也使得穩定幣和美債市場的連結更加緊密。

2. 鏈上美元如何「吸水」？

隨著美元穩定幣的全球市場需求不斷增加，Tether 等穩定幣的發行者開始將其大部分儲備資產切換成短期美債。例如，Tether 到 202 年已經將約 75% 的儲備資產轉移到短期美債市場。這意味著穩定幣的需求將成為美債市場的重要支持力量——透過這種方式，全球的投資者（尤其是穩定幣的用戶）為美國政府提供了低利率資金，反過來又透過穩定幣享受快速支付和結算的便利性。

這種變化不僅發生在已開發國家。在一些新興市場中，如尼日利亞、菲律賓和越南，USDT 等美元穩定幣已成為主要的支付工具，尤其是在匯款場景中。例如，菲律賓的外籍勞工透過 PayPal 等平台將薪水快速、低成本地匯回家鄉，繞過了傳統匯款管道中高昂的手續費。

然而，美元穩定幣的影響不僅限於支付領域。在這些國家，美元穩定幣的使用開始影響本國的貨幣政策。例如，在奈及利亞，由於 USDT 的高溢價（相對於奈拉的溢價曾高達 20%），該國的本幣奈拉受到了嚴重貶值，貨幣政策也因此失去了部分效力。這種「美元化」現象給許多新興市場帶來了金融主權上的壓力，也讓它們開始重新檢視美元穩定幣所帶來的挑戰。

3. 穩定幣與美債：甜蜜共生還是危險連體嬰？

美元穩定幣與美債的關係十分複雜，可視為一種雙重共生。它們互相依賴，共同構成了一種新的全球金融生態。在鑄幣階段，穩定幣對短期美債的需求持續增加，透過購買這些國債，穩定幣為美國政府提供了資金支持。另一方面，在流通階段，穩定幣透過在全球範圍內的支付流動，也自動為美債市場提供了「免費銷售」的管道。

然而，這種關係並不總是無風險的。穩定幣與美債的依賴關係可能導致一些潛在的風險。例如，假如穩定幣市場出現了大規模的贖回潮，穩定幣發行方需要出售等量的美債來兌現這些穩定幣，這可能導緻美債市場的劇烈震盪，進而推高國債殖利率。如果美債殖利率飆升，美國政府的融資成本也將隨之上升，這將加劇美國的債務壓力。

此外，新興市場的「美元化」現像也帶來了風險。如果這些國家過度依賴美元穩定幣，一旦發生匯率波動或政策變化，它們的貨幣政策可能會失去獨立性，經濟主權將受到極大的威脅。

4. 美元 3.0：從布雷頓森林到鏈上美元

美元的全球霸主地位並不是一蹴可幾的。從布雷頓森林體系的建立，到石油美元的興起，再到今天的美元穩定幣，我們可以看到美元在全球金融體系中的逐步演變。

美元 1.0 時代：在布雷頓森林體系下，美元透過與黃金掛鉤的方式，成為了全球貿易和支付的核心貨幣。這體系透過清算壟斷，確保了美元的主導地位。

美元 2.0 時代：進入石油美元時代，美元的影響力進一步擴展，尤其是在全球能源和債務市場中的主導地位，美元被廣泛用於石油交易和國際債務清算。

美元 3.0 時代：如今，隨著美元穩定幣的崛起，美元開始透過區塊鏈技術進入數位資產領域。這些鏈上美元不僅在支付方面徹底擺脫了傳統銀行系統的束縛，還透過與美債市場的緊密結合，使得全球投資者在享受快速支付的同時，也無形中為美國政府的債務提供了資金支持。

這種變化對美國意味著什麼？美國政府透過美元穩定幣，將其債務危機「外包」給了全球的個人與企業投資者。這種做法使得美國能夠在不增加國內負擔的情況下，獲得大量的外部資金，同時也推動了全球對美元的需求。

然而，對於新興市場來說，美元穩定幣的普及正在削弱這些國家的金融主權。隨著「鏈上美元」的廣泛使用，許多國家的貨幣政策開始失去獨立性，它們的經濟在一定程度上被美元的波動所左右。

結論：美元 3.0 的未來挑戰

美元穩定幣的出現標誌著美元全球霸權的轉型。美元不再僅依賴傳統的金融體系，它透過區塊鏈技術擴展到了數位世界，並在全球支付和金融系統中佔據了主導地位。然而，在這種「美元 3.0」的背後，既有巨大的機遇，也伴隨著不容忽視的風險。未來，美元穩定幣能否成功維持其全球主導地位，將取決於它能否在穩定性、合規性、市場需求和風險管理之間找到一個完美的平衡。

華夏數位資本是一家專注於 RWA（現實世界資產代幣化）賽道的數位投資機構，致力於 RWA 賽道市場投研與教育、發行與投資孵化、RWA 資管平台、數位金融創新等解決方案，旨在建立現實世界資產與加密世界價值的橋樑。

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