社區
OPRR
融资信息
专题
链上生态
词条
播客
数据
翻完Circle招股書，高階主管薪酬越來越高、公司毛利越來越低
由AI總結
全球第二大穩定幣 USDC 的發行商 Circle 正式啟動上市計劃，準備在紐約證券交易所掛牌。 4 月 2 日，該公司向 SEC 提交了招股書，邁出了期待已久的 IPO 第一步。 S-1 文件沒有明確 IPO 時間表，但通常公司提交 S-1 後幾週內即可開始交易。根據S-1 招股說明書，摩根大通和CRC Circle將擔任主承銷商，市場預計市場價值 50 億美元，預計 30 億美元股票將擔任主承銷商，市場預計 50 億美元股票。招股書顯示，Circle 將發行未明確數量的 A 類普通股，同時現有股東也將登記出售部分持股。目前每股定價區間尚未確定。本公司出售股份所得將歸 Circle 所有，而現有股東售股所得不納入本公司。
這是 Circle 第二次嘗試上市。 2022 年底，它曾試圖透過與一家 SPAC（特殊目的收購公司）合併的方式登陸資本市場，但因監管問題最終告吹，損失了超過 4,400 萬美元。此後，Circle 調整策略，逐步向金融中心靠攏。去年，它將總部從波士頓搬到了紐約世貿中心一號樓，進一步融入全球金融核心圈。
這次，Circle 選擇了一個微妙的時機——科技股近期波動劇烈，納斯達克指數剛剛經歷了 2022 年以來最慘淡的一個季度。如果成功上市，Circle 將成為繼 Coinbase 之後，又一家登陸美國主流交易所的重量級加密貨幣公司，同時也是第一家穩定幣上市公司。
利潤持續承壓的生態閉環
Circle 的故事始於 2013 年，當時它的定位是一家專注於比特幣相關業務的公司，目標是透過科技讓數位貨幣使用更加便捷。隨著加密市場風雲變幻，Circle 在 2018 年抓住了新的風口——與 Coinbase 合作，透過 Centre 聯盟推出了美元穩定幣 USDC。 USDC 是一種與美元 1:1 掛鉤的數位資產，旨在為加密交易提供穩定性和可信度。
2023 年，Centre 聯盟解散，Circle 獲得了 USDC 的完全控制權。從此，USDC 不再只是一個合作項目，而是 Circle 的核心資產。截至 2025 年，USDC 的市值已達到 601 億美元，雖然仍落後於 Tether 的 USDT（市值 1,444 億美元），但其成長勢頭和透明度讓它在市場上佔據了一席之地。
USDC 是 Circle 最知名的產品，這是全球第二大穩定幣。 USDC 在上一輪加密牛市中迅速崛起，市值從 2020 年的不到 10 億美元飆升至 2022 年的超 500 億美元，2024 年進一步增長至 601 億美元，佔整個穩定幣市場的 26%。儘管龍頭 Tether（USDT）仍以 67% 的市場份額遙遙領先，但 USDC 今年增長迅猛——市值增長了 36%，而 Tether 只有 5%。
資料來源: CryptoQuant
相關閱讀：《
2023 年 12 月，Circle 又與全球最大加密交易所安達成合作，支付 6025 萬美元一次性費用，並按月支付10 億美元0 億美元。
這種「花錢買成長」的策略顯著提升了 USDC 的流通量和市場認可度，但也增加了營運成本。 Circle 透過與 Coinbase、幣安、貝萊德等巨頭的合作，建立了一個強大的分銷網絡，確保 USDC 在全球加密生態中的滲透力。
機構關係網成主要護城河
Circle 的商業模式可以用「穩定幣+生態擴展」來形容。它不僅是穩定幣發行商，還試圖透過一系列產品和服務，打造一個覆蓋加密支付、跨鏈技術甚至企業解決方案的生態系統。
USDC 發行與流通是 Circle 的核心業務，也是其最重要的收入來源。每發行一枚 USDC，Circle 都會在銀行存入等值的美元或高流動性資產作為儲備，確保其價值穩定。用戶可以使用 USDC 進行交易、支付或儲值，而 Circle 則透過管理這些儲備資產來賺取收益。為了擴大 USDC 的流通範圍，Circle 與 Coinbase、幣安、貝萊德等金融和加密巨頭建立了深度合作。例如，在與 Coinbase 的協議中，Circle 會根據 USDC 儲備的每日淨收益設定支付基數，扣除管理費後雙方按比例分成。截至 2024 年，USDC 的流通量持續成長，尤其在去 DeFi 和跨境支付領域佔據了重要地位。
在支付與企業服務方面，Circle 扮演連結加密世界與傳統商業的橋樑角色。它提供了一套完整的支付 API 和企業級工具，使商家能夠輕鬆接受 USDC 付款並自動兌換為法幣。這種服務模式類似於傳統金融中的 PayPal，但專為加密經濟優化。例如，電商平台可以整合 Circle 的 Checkout 服務，消費者用 USDC 付款後，Circle 會即時將加密貨幣轉換為美元並結算給商家，大幅降低了企業涉足加密支付的門檻。
跨鏈技術和區塊鏈基礎設施是 Circle 建構的另一個關鍵障礙。該公司開發的跨鏈橋讓 USDC 能夠在以太坊、Solana 等不同區塊鏈之間自由流轉，大大提升了穩定幣的可用性。此外，招股書透露 Circle 正在研發 Layer 2 解決方案，旨在降低交易成本並提升效率，並佈局加密基礎設施。
為了更直接觸達終端用戶，Circle 也推出了數位錢包服務。雖然目前規模有限，但能看出業務正從 B 端延伸至 C 端。
總結一下，Circle 的業務模式就像一個「穩定幣驅動的生態閉環」：以 USDC 為核心，透過支付、技術和用戶服務，將加密貨幣的潛力延伸到現實世界。它的野心不小，幾乎涵蓋了 CEX 以外的所有加密領域。
去年 16.8 億美元營收從哪裡來？
根據招股說明書，此次揭露的財務數據首次完整呈現了 Circle 近年來業績表現。
2023 財年（截至 12 月 31 日）總營收與儲備收益達 16.8 億美元，年成長 16%，較 2022 年的 14.5 億美元及 2021 年的 7.72 億美元持續成長。 2024 年收入主要來自於支撐 USDC 的儲備資產利息收益。
2024 年營運總支出 4.917 億美元，其中薪資支出（2.634 億美元）、行政管理費用（1.373 億美元）和 IT 基礎設施投入（2,710 萬美元）佔主要部分。持續經營業務淨利 1.569 億美元，雖低於 2023 年的 2.715 億美元，但較 2022 年 7.618 億美元虧損顯著改善。 2024 年調整後 EBITDA 為 2.849 億美元。
公司當年也錄得 430 萬美元數位資產減損損失，同時因非核心業務收益獲得 5,440 萬美元其他收入。招股書暫未最終確定流通股加權平均數及每股盈餘資料。
根據規劃，Circle 擬將 IPO 募集資金用於產品研發、營運資本、規模擴張及潛在收購等常規公司用途。目前尚未公佈具體定價時間表與股份分配方案。
營運與財務指標
Circle 透過管理 USDC 的儲備資產賺錢。這些儲備包括現金和短期美國國債，在高利率環境下產生可觀利息收入。 S-1 顯示，2024 年 Circle 總營收 16.8 億美元，其中 99%（約 16.65 億美元）來自儲備收入，其他來源（如支付服務和跨鏈技術）僅貢獻 1500 萬美元。這意味著 Circle 幾乎完全依賴單一收入來源，且受政府利率政策影響。文件估算，若利率下降 1%，儲備收入將減少 4.41 億美元。不過，Circle 認為低利率可能會刺激 USDC 流通量成長，但這種關係「複雜、不確定且未經證實」。
截至 2024 年 12 月 31 日，USDC 已用於約 20 兆美元的鏈上交易。下表列示了在所述期間的關鍵營運和財務指標，以及相關的 GAAP（美國公認會計準則）度量標準：
USDC 流通量和平均 USDC 流通量是 Circle 儲備收入的主要貢獻因素，也是衡量 Circle 穩定幣生態系廣度的指標。截至 2024 年 12 月 31 日、2023 年 12 月 31 日及 2022 年 12 月 31 日，本公司持有的 USDC 分別為 2.945 億美元、2.758 億美元及 530 萬美元。
儲備回報率（Reserve Return Rate）是指儲備資產所產生的回報率，是儲備收入的主要決定因素，其計算方式為儲備收入除以 Circle 穩定幣持有者專屬儲備的平均期間餘額。截至 2024 年 12 月 31 日、2023 年 12 月 31 日及 2022 年 12 月 31 日，本公司儲備報酬率分別為 5.0％、4.7％及 1.5％。
穩定幣市場份額（Stablecoin Market Share）指的是流通中的 Circle 穩定幣佔所有法幣支援穩定幣（即錨定法定貨幣價值的數位資產）總流通量的比例。該指標反映了 Circle 穩定幣在整個穩定幣市場中的佔比及其在競爭格局中的地位。自 2021 年以來，以流通量計算，Circle 一直是全球第二大穩定幣發行者。根據 CoinMarketCap 數據，截至 2024 年 12 月 31 日，Circle 的穩定幣市場佔有率為 24%。
有效錢包（Meaningful Wallets）指的是鏈上 USDC 餘額超過 10 美元的數位資產錢包數量，是衡量 USDC 採用廣度的重要指標。 2024 年有效錢包數為 426 萬個，較 2023 年底成長 53.24%。
利潤拆解
下表為 Cirlce 公司 2024 年利潤表，詳細記錄了公司 2024 年各項收入、費用及淨利潤指標：
2024 年年度的分銷和交易成本相較於 2023 年底增加了 2.91 億美元（40.4%），主要原因是支付給 Coinbase 的分銷成本增加了 2.166 億美元，以及與新的戰略分銷夥伴關係相關的其他分銷激勵成本增加了一次性費用。 2024 年度其他費用與 2023 年度相比減少了 140 萬美元（17.2%），主要原因是公司停用傳統交易服務產品，相關費用減少了 90 萬美元。
2024 年年度利潤為 1.56 億美元，相較於 2023 年度淨收益下降 1.12 億美元。儘管 2024 年儲備收入相比 2023 年同比增長 2.305 億美元，但分銷和交易成本相較於 2023 年底也大幅增加 2.91 億美元，總營業費用增加 0.39 億美元，最終導致利潤呈現下滑態勢。
在現金流方面，2022-2024 年連續三年，存放在銀行帳戶中的 USDC 儲備現金餘額遠遠超過了每個金融機構 25 萬美元的 FDIC 保險限額。截至 2024 年 12 月 31 日，約 85% 的 USDC 儲備存放在 Circle 儲備基金中，其餘部分則以現金形式存放於若干銀行帳戶中。 Circle 儲備基金由貝萊德管理。該基金僅對 Circle 可用，且 Circle 是 Circle 儲備基金的唯一股東。
在融資方面，2024 年度，融資所得資金為 194.499 億美元，而 2023 年度融資所得資金為 -203.222 億美元，主要因 20DC4 億023 年流通中 USDC 減少，穩定幣持有者存款淨變化減少了 203.222 億美元。
薪資花費過高遭質疑，高階主管才是 IPO 的真正贏家？
Circle 的 IPO 不僅關乎公司未來，也是一場資本盛宴。 Circle 上市後，將實施三級股權結構：IPO 發行的 A 類股每股 1 票投票權；聯合創始人 Jeremy Allaire 與 Patrick Sean Neville 持有的 B 類股每股 5 票，但總投票權佔比不超過 30%；C 類股無投票權，在特定條件下可轉換。 B 類股在非授權管道轉讓時將自動轉為 A 類股。
此外，根據招股書披露，高階主管薪酬 CEO Jeremy Allaire 年薪 90 萬美元，股票獎勵 900 萬美元，外加 200 萬美元福利，總薪酬超 1200 萬美元。財務長 Jeremy Fox-Geen 總薪酬 520 萬美元（年薪 50 萬+股票 400 萬+福利 70 萬）。其他高階主管如首席策略長 Elisabeth Carpenter、總裁兼首席法務長 Heath Tarbert、首席產品和技術長 Nikhil Chandhok，年薪酬在 400 萬-500 萬美元之間。在 Circle 工作顯然回報豐厚。
對於創投巨頭來說，持有 5% 以上股份的投資者將大賺一筆，包括 General Catalyst（最大企業股東）、北京 IDG Capital、Breyer Capital、Accel、Oak Investment Partners 和 Fidelity。這些機構共持有超 1.3 億股，估值 40 億-50 億美元的 IPO 將為他們帶來可觀回報。
USDC 市值在過去一年翻倍，從約 300 億美元增至 600 億美元，但市場競爭日益激烈。主要對手 Tether（USDT）以超 1,400 億美元的市值遙遙領先。此外，PayPal 於 2023 年推出自家穩定幣，摩根大通等銀行巨頭也正在探索區塊鏈領域。 S-1 文件中，Circle 列出了這些競爭者，坦言市場環境複雜。
儘管如此，Circle 對未來持樂觀態度。美國針對穩定幣的立法進程加速推進，其中《GENIUS 法案》和《STABLE 法案》備受矚目。眾議院數位資產小組委員會主席 Bryan Steil 表示，經過 4 月 2 日的審議，兩項法案預計在修訂後達成一致，並計劃在川普政府前 100 天內送交總統簽署成法。這項進展為 Circle 等合規型穩定幣企業提供了政策利好，也標誌著美國在數位美元領域的監管框架日益清晰。
本次 IPO 仍需透過監理審查並視市場條件推進，具體發行規模、每股估值等細節將在上市前透過補充文件揭露。雖然還存在一切不確定性，但 Circle 的 IPO 很可能會成為穩定幣產業未來走向的關鍵訊號。隨著全球監理政策日趨明確，穩定幣正邁向合規化和機構深度參與的時代。 Circle 能否抓住這一機遇，借助華爾街為加密市場帶來的充沛資金流，挑戰 Tether 長期佔據的王者寶座？在監管、競爭和市場波動的多重挑戰下，Circle 能否兌現市場期待？這一切還需要時間證明。
歡迎加入律動 BlockBeats 官方社群：
Telegram 訂閱群：https://t.me/theblockbeats
Telegram 交流群：https://t.me/BlockBeats_App
Twitter 官方帳號：https://twitter.com/BlockBeatsAsia
