笑聲依舊，但幣圈已「異化」：當所有敘事都坍縮成賣幣這一姿勢

原文標題：《幣圈產業觀察 Mar 30 2025》
原文作者：XinGPT

從香港 Consensus 回來之後，陸續在國內見了些朋友，耳邊仍迴盪著熟悉的笑聲。老友們依舊活躍，KOL、Agency、做市商、操盤手——人未散，市未崩，唯獨變了的，是這市場的「氣」。

這裡不是多頭市場，也不是熊市。不是人們熟知的貪婪或恐懼統治的行情，而是一種說不出的「疏離」──一種老韭菜從未經歷過的、讓人恍如隔世的產業氛圍。

在這個時代，幣圈只剩下一門生意：賣幣。

三大支柱：創造、發現、流通

粗略來看，幣圈一直靠三個輪子運轉：

· 價值創造——比特幣、以太坊、DMonoS、Layer 等

· 價值發現－VC 投資、交易定價，捕捉潛力資產，透過市場機制實現價格發現，推動產業發展。

· 價值流通－做市商、Agency、媒體、KOL 等建構幣的銷售通路，協助專案觸達散戶，完成一級到二級的流轉。

這三者本應是齒輪咬合、相輔相成的市場生態。但現在，我們看到的是：

前兩者凋敝，第三者繁榮。

專案不再追求用戶和產品，VC 也不再研究趨勢和賽道，整個市場只剩下一個聲音在高呼：「幣要怎麼賣？」

賣幣經濟學與資源俱樂部

賣幣經濟學與資源俱樂部

和二級機構為專案方提供資本配置，在低谷期介入，高峰期退出獲利；而流通方鋪設的賣出管道也為資本市場提供了更高的資本效率。

但目前的幣圈聊下來，已經沒有專案方和 VC 來討論幣圈有哪些區域還有機會創新，還可以做什麼樣的產品，或滿足什麼樣的需求。即便是 VC 幣普遍證偽的 2024 下半年，還有像 AI Agent 這樣的局部產業熱度，能夠激發創業家的熱情。

二級機構也普遍躺平，山寨幣上線即高點，meme 幣流動性幾乎枯竭，BSC 的持久度還欠火候。

這種行情下，行業內的活躍機構只剩第三類，MM 做市商，Agency 和居間方，聊的話題無外乎：如何刷出好數據或者行業關係上大交易平台，Agency 怎麼做宣發拉買盤，主動做市商如何跟單社區合作 dump 交易量搞定。

市場參與主體極為同質化，都在想辦法榨取幣圈越來越稀缺的存量資金。

如此一來，頭部的資源方（頂級項目、大交易平台及其上幣部門、資源強勢的 MM 和 agency）形成了一個牢不可破的利益共同體，幣圈的血液一頭從 LP 端輸入到 VC，從 VC 輸入到頭部項目，另一戶人潮，另一戶人潮滲透的飽足性，然後餵了細

創業者的消失

2022 年 FTX 破產之後，幣圈曾經有一段至暗時刻，比特幣跌倒 18000，山寨萬馬齊喑。

但與此刻不同的是，幣圈大量的資金沉澱在 VC 和二級基金/大戶手裡，這些資金是有造血功能的，VC 會投到創業項目上，創業者是能夠產生正外部性，創造價值並且此刻吸引資金進場；

索性項目方直接放棄做產品，資金全部用來打通宣發和上幣環節，反正沒有產品和用戶上所的也很多，而且現在宣發也可以包裝成“meme”驅動，用在產品和技術上越少，反而更多資金可以用來上所和拉盤。

幣圈的創新路徑變成了：

「講一個好聽的故事 → 快速包裝 → 找關係上所 → 套現跑路。」

產品？用戶？價值？那是浪漫主義者的自我感動。

抽水即宿命

表面上來看，項目方把錢花在上所和拉幣價上，你好我好大家好，基金得到退出，二級散戶也有了騰抽水博弈空間，中間商的挪弈盆賺得滿缽滿。

但長期來看，正外部性的喪失，導致的就是只有中間商越做越大，形成壟斷之後抽水比例越來越高。

上游的專案方縮減產研成本，監理壓力和抽水的擠壓導致風險收益比嚴重不對稱，無奈選擇退場。下游的散戶 pvp 越來越嚴重，「每次都是接盤」，賺錢效應喪失後大批退圈；

本質上，中間商不管是交易平台、MM、還是 Agency、社區，都是服務方，服務方並不直接創造價值和正外部性，而當服務方、抽水方成為市場最大的利益群體，整個市場就像長了腫瘤的癌症患者，最後的終局一定是癌細胞越養越肥，宿主養分抽乾之後凋零衰亡。

週期的力量和災後重建

幣圈終究是一個週期市場。

樂觀者相信，在這場流動性乾涸的低谷之後，終有一天會出現真正的「價值之春」。科技的革新、新的使用情境、新的商業模式會重新激發創新熱情，創新不死，泡沫終有盡時。若有微光，且為燈塔。

悲觀者則認為，泡沫尚未破盡，幣圈仍要經歷一次更深層次的「雪崩洗牌」，只有當抽水者無幣可抽，中間商主導的市場格局崩塌，才可能迎來真正的重建。

而在這之間，從業者要穿越一個混沌泥濘的階段：質疑、內耗、倦怠、懷疑人生。

但這就是市場的本質－週期即宿命，泡沫也是前奏。

未來或許是光明的，但通往光明的那條隧道，會很漫長。

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