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解讀VC幣背後的邏輯，還有哪些值得關注？

閱讀本文需 22 分鐘

本輪融資熱潮導致市場泡沫，高估值專案難以兌現預期，試圖透過創投獲利的人湧入市場進一步加劇混亂局面。

原文標題：《解讀VC 幣背後的邏輯》
原文來源：Aquarius

在Web3 領域，了解VC 投資背後的策略與邏輯對於投資者和行業參與者來說至關重要。本文深入探討了 VC 代幣的複雜動態，探討了像 Ethena、IO 和 MSN 這樣的大型專案如何塑造市場，不同地區的投資趨勢，以及成功專案與注定消亡的專案之間的關鍵區別。透過揭示底層策略和潛在陷阱，本文為在 VC 驅動的加密項目的複雜環境中導航提供了寶貴的見解。

本文基於 Aquarius Fund 研究主管 Sam 與 Uweb President George Yu 的對話。

亮點

1.Ethena、IO 和MSN -諸如Ethena、IO 和MSN 這樣的VC 項目透過高估值和市場炒作迅速吸引了資金。然而，這些項目的市場吸引力已經減弱，投資者開始將目光轉向 MEME 專案。

2. 當前融資熱潮中的市場泡沫 - 目前的融資激增導致了市場泡沫，高估值項目難以滿足預期。試圖透過創投獲利的人的大量湧入進一步加劇了市場混亂。

3. 理想主義者與傀儡項目的可持續性 - 理想主義項目往往難以維持，而傀儡項目則嚴重依賴資本操控。像 Zama 和 Fhenix 這樣的團隊專注於長期技術創新，預計將有更好的前景。

4. 投資偏好：北美vs 亞洲- 北美基金通常專注於技術驅動型項目，而亞洲基金更重視市場效果。然而，亞洲計畫在獲得長期資金方面通常面臨更多挑戰。

5. 高品質產品的長期潛力 - 具有強大產品的專案具有長期潛力。散戶投資者應與專案團隊保持一致，在當前市場週期中與 VC 一起獲利。

6. 識別專案真實性的技術技能和資訊管道 - 技術能力和獲取可靠資訊管道可以幫助識別專案是否真實。即便是有潛在問題的項目，也可以透過其基本面進行評估，以確定其可接受性。

7.「金礦與人礦」理論 - 該理論揭示了市場上沒有真正的「金礦」。項目依賴新用戶的成長，許多交易本質上是無價值的循環。

8.VC 是目前的「人礦」- 在目前市場中，真正的「人礦」是 VC 本身。在這週期中獲利的人是那些與專案團隊合作、利用 VC 的參與者。

9. 低成本、可控風險的策略 - 透過參與空投和質押策略可以獲得穩定回報，風險較低，適合長期參與。

10. 警覺高估值、低流動性項目 - 這些項目面臨巨大的通膨壓力。透過使用 Etherscan 等工具，投資者可以檢查代幣持有地址的分佈。如果有大量代幣在積極流通，該項目可能是穩健的。

11.ETH 的嚴謹技術與高安全性 - ETH 在技術上嚴謹且安全性高，是加密愛好者的理想項目。然而，值得注意的是，技術和代幣價格並不總是直接相關。

Ethena、IO 和MSN

今年，許多專案都由大型VC 主導，尤其是在質押和CeDeFi 領域。像 Binance 這樣的頂級交易所上市的專案通常由這些 VC 推動。可以透過以下三個案例分析VC 驅動項目的興衰：

Ethena：作為典型的VC 驅動項目，Ethena 在VC 輪融資中表現出色，得益於其高估值和嚴格控制的白名單鑄幣機制。儘管最初為散戶投資者帶來了回報，但隨著時間推移，其代幣價格大幅下跌，許多 VC 投資仍被鎖定。北美 VC 的「1+3」條款（即一年懸崖期，隨後三年線性釋放）似乎是為了保護 VC，但實際上，許多投資者仍然被困住。

IO：在宣布 3000 萬美元融資後，IO 吸引了大量市場關注。然而，該專案令人失望；其技術不成熟，團隊尚在組建中，且存在安全漏洞，導致駭客攻擊。儘管如此，IO 仍成功在 Binance 上市，但許多散戶投資者並未獲得預期回報，甚至遭遇虧損。

MSN：MSN 的創辦人透過廣泛的宣傳和 KOL 代言吸引了大量投資。然而，在 OKX 上市後，該項目迅速失去動能，代幣價值幾乎歸零。專案團隊早已安排好退出策略，在悄悄退出前從散戶投資者和其他 VC 那裡獲利。

當前融資熱潮中的市場泡沫

上一輪VC 投資的成功導致了目前的融資熱潮，許多所謂的加密貨幣創投基金湧入市場，成功籌集了大量資金。原始 VC 機構由於這筆資金流入迅速擴大了規模。然而，這項資本流入並未伴隨顯著的技術創新，導致了市場泡沫。

由於LP 的時間限制，VC 被迫在有限的時間內投資資本，導致兩種情況：要麼投資於低估值但平庸的項目，要么競爭投資於少數所謂的頂級項目，導致估值遠超過實際價值。這種高估值導致了市場對這些項目的預期大大膨脹。

例如，Ethena 不一定是個壞項目，WorldCoin 和 RNDR 也不一定表現不佳。然而，它們的估值被推得過高，難以與實際市場表現相符。同時，VC 不僅需要投資資本，還希望從這些高估值項目中獲利，導致了像 IO 和 MSN 這樣的項目。 IO 是一個典型的 VC 驅動項目，而 MSN 是一個專案團隊反轉局勢、利用 VC 的例子。

當前市場的混亂可歸因於初級市場資金過剩但優質項目稀缺。許多人湧入市場，試圖透過創投獲利，進一步加劇了混亂——這就是市場泡沫的經典例子。

理想主義者與傀儡計畫的可持續性

在北美，常見的是由理想主義者領導的專案團隊，他們希望透過努力改變世界。這些創業者通常很年輕，是首次創辦人，尤其是那些深受矽谷文化影響或熟悉美國文化的人。他們通常認為自己所做的不只是為了利潤，而是創造出真正有價值的東西。雖然這些項目可能獲得早期資金，但它們往往難以維持，最終逐漸消亡。

另一類創業家是「傀儡」創辦人，他們被推到前台，但專案並非基於團隊實力。相反，它依賴精心策劃的營銷和幕後強大的支持系統。基金會可能已經設定了專案的獲利路徑，包括誰將推動專案的 TVL（總鎖定價值），誰將站出來支持，哪個生態系統將推動專案發展。在這些情況下，團隊本身的重要性被降低，成功更多地依賴資本和市場操縱。

有些團隊從一開始就計劃如何從專案中獲利並退出市場。如果他們能夠成功在交易所「割韭菜」，他們會迅速從散戶投資者獲利。如果失敗，他們仍然可以透過融資獲得可觀的利潤。

此外，有些項目完全與 VC 合作，推出以短期利潤為導向的「垃圾幣」項目，主要目的是快速籌集資金。這種簡單粗暴的營運模式在亞洲市場尤其常見。

然而，也有由頂尖科學技術團隊組成的優秀專案。例如，專注於完全同態加密（FHE）的 Zama 和 Fhenix 團隊已籌集了大量資金，光是 Zama 就籌集了 7,500 萬美元。這些團隊成員是真正的科學家，類似於以太坊基金會的那些成員，他們透過發表論文來推動學術研究和區塊鏈產業的發展。

其他專案也值得關注：這些團隊清楚地理解他們的目標，並認真推進他們的專案。雖然這些項目在當前的市場週期中由於表現和未來成功的不確定性可能不會吸引太多注意，但可以肯定的是，它們將在未來 3 到 5 年內繼續存在於該行業中。

投資偏好：北美vs 亞洲

北美和亞洲基金在投資心態上有顯著差異。北美基金通常更加耐心，願意支持那些在短期內甚至在下一個市場週期中可能不會成功的項目，尤其是那些透過增強區塊鏈技術的「科學家」項目。相較之下，亞洲基金更重視實際結果，關心如何在鏈上獲得更多流動性，以及如何使專案在市場上廣泛認可和流行，強調數據表現和市場接受度。

這種差異不一定意味著優劣，而是反映了不同的投資邏輯和文化背景。雖然亞洲項目通常表現出較高的技術水平並且表現良好，但與以理想驅動的北美項目相比，它們通常在獲得長期資金方面面臨更多挑戰。

高品質產品的長期潛力

專案可以分為兩類：那些擁有優秀產品的項目和那些允許散戶參與並獲利的項目。對於產品優秀的項目，可以考慮那些專注於幫助投資者規避許多潛在風險的項目和方向的基金。雖然此類基金在熊市中也可能遭受損失，但其研究、發表的論文以及他們投資項目的技術邏輯都表明了其嚴肅和嚴謹的態度。他們所投資的大多數項目都具有長期生存的潛力。即使面臨困難，他們也會堅持下去，因為他們是研究驅動的原生加密基金，投資了。例如，值得關注這些項目。

雖然高品質的專案並不總是為散戶提供參與機會，但那些具有顯著勢頭的專案通常允許散戶參與。然而，在當前的市場環境中，散戶需要改變他們的投資心態。先前的邏輯是透過早期投資從後來的資金中獲利，但在這一周期中，更需要與專案團隊保持一致，從 VC 中獲利。透過調整這種心態，即使參與那些不太理想的項目，也能獲得不錯的回報。

辨識專案真實性的技術技能與資訊管道

對於那些具備技術技能的人來說，辨識項目的真實性相對容易。例如，閱讀 IO 的技術文件時發現了一些不一致之處，這引起了警覺。意圖不純的項目不太可能在產品開發上投入大量資金，這使得那些具有技術背景的人更容易發現問題。有些物品可能隱藏得很好，但即便如此，通常也能找到一些線索。

擁有社群內的資訊管道也有幫助，因為謠言往往能提供有價值的線索。透過將謠言與技術理解結合，可以識別出許多所謂的“設局”項目。即便存在設局意圖，如果該項目沒有不良聲譽，且其技術和基本面尚可，也可以認為是可以接受的。這是一種合理的判斷邏輯。

「金礦與人礦」理論

該理論是在反思市場與產業後來形成的，認為大多數項目本質上是在提供服務或工具，類似於製作“鏟子”。但這些「鏟子」在挖什麼呢？事實證明，市場上並沒有真正的「金礦」。所謂的金礦實際上是「人礦」——不斷吸引並被後續專案消耗的新用戶。許多項目並沒有真正的需求邏輯，而是呈現出相互依賴的賭博關係。例如，Uniswap 為 Aave 提供服務，Aave 為 Uniswap 提供服務。這種關係引發了關於像 Uniswap 這樣的平臺本質的質疑，最終它們提供了一個交易平台，但實際上大多數交易都是無價值的「空氣」交易。

中國投資者更善於與這種現實和解，進入市場並不一定追求崇高的目標。透過「金礦與人礦」理論的視角，可以辨識出「人礦」來自哪裡。雖然聽起來很殘酷，但這確實是一種分析產業問題的方法論。

VC 是目前的「人礦」

目前市場顯然分為幾個部分。回顧銘文計畫的鼎盛時期，當時的「人礦」主要來自散戶投資者。只要在鏈上發布一個銘文並暗示其名稱，就能觸發強烈的 FOMO（害怕錯失良機）情緒，吸引大量散戶參與。這波散戶的湧入，無論是來自 Web2 還是 Web3，都是由情緒驅動的。

如今的情況有所不同。 VC 驅動的專案主要依賴現有資金，市場沒有顯著的新資金流入。即使像 ETF 這樣的新資金進入市場，也不太可能流入 Altcoin 市場，形成一種孤立的現象。因此，VC 市場中的「人礦」實際上是 VC 本身。自上一個市場週期以來，VC 透過其他管道覆蓋損失維持現金流，但在這一周期中，真正獲利的是那些與專案團隊一起利用 VC 的參與者。

低成本、可控制風險的策略

大型交易所通常限制專案團隊的代幣銷售，因此專案團隊往往透過空投合法分發代幣。例如，Manta 的空投規則旨在讓專案團隊獲得更多代幣。這使得「空投」成為一項合法的生意，讓參與者能夠與專案團隊和 VC 分享利潤。

參與空投的成本相對較低，尤其是與交易衍生性商品相比。例如，在基於互動的空投策略中，一個帳戶的基本成本包括三個必需品：Twitter、Discord 和 Telegram。設定這三項的成本大約在 20 到 50 人民幣之間。在進行鏈上操作時，建議盡量減少在主網上的時間，主要在 Layer 2 上互動，以保持 GAS 費用在可忽略範圍內。其他成本，如隔離 IP 和使用反 Sybil 工具，也相對較低，使得空投的總體成本控制在可接受範圍內。

基於質押的空投策略可能看起來需要更多的資金，但透過將資金分散到不同的質押機會中，可以降低風險並仍然獲得可觀的回報。例如，與 EtherFi 質押可以提供一種安全網。透過追蹤鏈上活動，你可以發現專案規則中的潛在漏洞並賺取額外獎勵。參與空投有很多方式，無論你擁有多少資金，堅持不懈都能帶來不錯的回報。與交易相比，空投風險較低，回報更穩定。

警覺高估值、低流動性項目

對於高估值但低流動性的項目需要保持警惕，因為它們往往面臨巨大的通膨壓力。新代幣的持續發行可能會對市場產生影響。例如，Arbitrum 的 ARB 雖然價格最初表現良好，但持有者無法賺取利息，他們還面臨約 60% 的年通膨率。這意味著代幣的價值正在持續被稀釋，這對普通持有者來說是不公平的。

儘管 SUI 也是一個高度依賴 VC 的項目，但它具有高流動性，並且不斷釋放新代幣。然而，它在鏈上提供了大量獎勵，尤其是透過各種 DeFi 應用程式。這使得 SUI 持有者能夠透過鏈上活動抵消通膨的影響，從而減少通膨的直接影響。

要在鏈上識別需要謹慎的項目，可以使用 Etherscan 等工具檢查代幣持有地址的分佈。例如，如果大多數代幣集中在交易所或像 Uniswap 這樣的平台地址中，這表明這些代幣正在積極流通。如果這些代幣儘管估值很高，卻只佔當前流通量的一小部分，這是一個警訊。檢查交易所地址和持有地址之間的分佈比例，可以幫助你根據大量代幣是否積極流通，確定專案是否相對穩健。

ETH 的嚴謹技術與高安全性

以太坊常被稱為「科學家的鏈」，因為它的底層架構、博弈論設計和加密基礎都非常嚴謹。這些都是由真正的科學家精心設計的。相比之下，以太坊的主要競爭對手 Solana 更像是「工程師的鏈」。 Solana 的工程師似乎缺乏改進平台的明確指導，許多技術問題仍未解決。例如，Solana 的頻繁宕機以及需要重寫程式碼，突顯了工程師方法的限制。

以太坊的升級總是以極大的嚴謹性進行。儘管有人認為其去中心化程度有所降低，但支持它的加密和博弈論設計仍然確保了其安全性。因此，區塊鏈的未來將需要一到兩個真正體現加密社群理想的項目，而以太坊是其中一個合適的選擇。必須瞭解，專案技術的品質並不直接與其代幣價格相關。

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