原文作者：Crypto 獨立研究者Cyril

加密之殤－高FDV 低流通困境

加密產業正處於兩個世界的夾縫中，一個正在慢慢消亡，另一個尚未形成。

2024 年上市的代幣幾乎無一例外地具有一個共同特徵：FDV（完全稀釋估值）極高，而流通量卻非常低。這些代幣在 TGE（代幣生成事件）後，會持續解鎖，造成市場上大量解鎖代幣的拋售壓力。高 FDV 低流通的模式已成為加密產業的痛點，被廣泛認為是這輪多頭市場未能真正啟動的關鍵原因。

幣安在5 月24 日發布的研究報告《高估值、低流通代幣現狀觀察及思考》中指出，2024-2030年間，將有總計1550 億美元的代幣解鎖，這還不包括未來可能發行的新代幣。面對這種市場結構，在沒有大量新增資金入場的情況下，市場持續上漲幾乎是不可能的，這也是為什麼大量低流通——高 FDV 的 VC 幣飽受詬病的原因。

Hotcoin 的研究報告進一步指出，在市值排名前300 的加密貨幣中，MC/FDV（流通市值與完全稀釋市值的比值）小於0.5 的有60 個，佔20%。其中 MC/FDV 小於 0.2 的有 15 個，甚至如 Worldcoin (WLD)、Saga (SAGA)、Ethena (ENA)、Starknet (STRK) 等代幣的流通量甚至不到 10%。

這些數據表明，當前的市場狀況極具挑戰性，尤其是在高FDV 和低流通量的壓制下，市場的復甦和健康發展將更加困難。

從下表可以看出2024 年上線幣安的代幣，FDV 大部份在10 億美金以上，個別代幣上線時甚至超過100 億美金，這些新幣幾乎全部下跌，普遍的理解是VC/KOL 向散戶拋售，散戶正在憤怒地放棄這些代幣，轉而去購買meme 代幣，以及供應量太少，無法進行有意義的價格發現。

（資料來源：@Ryanqyz_hodl）

黑天鵝與$MAX

在5-8 月市場反思高FDV 低流通代幣浪潮後，新的變化和趨勢已經在醞釀中了，從最近一些明星項目的TGE 方式中就可以看出一些變化的端倪。

8 月5 日黑天鵝，注定與312、519 一樣會成為Web3 紀念日，這天，熱度極高的Web3 遊戲平台MATR1X，其母幣$MAX 當天上線OKX，開盤價格0.2 美金，FDV 1.6 億美金，流通市值2500 萬美金，在此之前，MATR1X 一直被投資機構和KOL 視為這一輪Web3 遊戲賽道的龍頭和風向標，以這樣的FDV 市值開啟交易，震驚了所有人，根據一些消息透露，$MAX 開盤的價格甚至比許多機構投資者拿到的籌碼還要低，引發了全球範圍內KOL 的廣泛討論。

可能有些人不了解 MATR1X，簡單說是爆款遊戲的 Web3 娛樂平台，主要是自研和引進三方遊戲。簡單說一下背景，2000 萬美元融資（有消息稱3000 萬美金，1000 萬美金未公開），豪華投資機構，如Foulis Ventures（領投StepN）、Hana Financial（韓國頂級財閥）、OKX、Makers Fund（美國三大遊戲基金之一）、SevenX（Top Web3 遊戲基金）、Amber（Top 做市商）

MATR1X 的第一款射擊手遊MATR1X FIRE，目前下載量已超過300 萬，且這些都是經過驗證的真實使用者。從 Google Play 的數據來看，下載量顯示為 100 萬+（500 萬以下 GooglePlay 顯示均為 1M+)，官方公佈的 Google Analytics 數據則顯示總下載量超過 300 萬。

（資料來源：MATR1X官推）

就是這麼一個背景和數據都頂級的項目，以 1.6 億美元如此低的 FDV 的開啟 TGE，確實是超出了市場上所有人的預料。

高熱度和巨額交易量

這樣的出場方式，給$MAX 帶來了大量的曝光度，推特和各大社群裡都有大量討論，在OKX 每天成交額在1 億美元以上，佔據OKX 熱度榜前4，僅在BTC、ETH 和SOl 之後，一個新幣能有如此的關注度，可以看到市場對低FDV 的擁抱，交易者苦高FDV 久矣。

（資料來源：CoinmarketCap )

OKX 的產業決心

市場開始有這樣的轉變，或許也跟OKX 、幣安這樣的頭部大所想要整頓產業的決心有極大關係，OKX 創辦人曾在8 月2 日公開張貼，直指專案上所問題，指出一些Token 專案方在TGE 後，唯一做的就是釋放和減持，交易所不應該成為高FDV 低流通項目的幫兇，呼籲大家保護這個市場。

幾天之後，$MAX 就在OKX 上幣，並以1.6 億低FDV 開盤，以及巨額交易量，很難不與OKX 的行業決心連結起來，頭部交易所都意識到，高FDV 低流通的玩法不能再繼續下去了。

除了OKX 外，幣安也表示支持中小型加密貨幣專案，邀優質的團隊和專案申請幣安上幣專案，包括：直接上幣（Direct Listing）、Launchpools、Megadrops 等。希望透過加強支持具有良好基本面、有機社群基礎、永續商業模式和有產業責任感的中小型加密貨幣專案，以推動區塊鏈生態系統的發展。

盤前燃燒2 億$MAX

除了以1.6 億美金的極低FDV 開盤外，MATR1X 還進行了一個引人注目的操作——在8 月5 日交易開盤前4 小時，$MAX 燃燒了2 億枚代幣。

這項操作令許多人感到困惑。通常，這樣的大規模利多消息會選擇在盤後公佈，以期推動幣價表現並提振市場信心。然而，考慮到 8 月 5 日當天的黑天鵝事件，MATR1X 可能希望在開盤前增強市場信心。 MATR1X 創辦人在推特上表示，他們相信 MATR1X 具有自我造血的能力，並計劃透過各種手段持續保持通縮，主動降低 FDV。

此外，從MATR1X 官網的代幣經濟學中可以看到，團隊和投資人部分已燃燒了5000 萬枚代幣，且所有投資人和團隊都需鎖倉12 個月，並分5 年解鎖。這一系列舉措，包括 1.6 億低 FDV 開局、盤前燃燒 2 億 MAX、團隊燃燒 5000 萬、以及 300 萬遊戲用戶的支持，都表明了 MATR1X 的長期主義立場。也顯示出高FDV 低流通的TGE 模式正在被逐步瓦解，

下一輪是真實應用週期

在Ryanqyz 最近的熱門文章《區塊鏈產業到底發生了什麼事》中，他深刻剖析了加密產業各參與者的現狀與問題。他指出，無論是創投、專案方，或是市場參與者，似乎都陷入了一個只講敘事而不注重實際應用的怪圈。許多項目透過製造虛幻的故事，吸引大眾，然後賣幣，VC 幣和 meme 幣幾乎沒有本質區別。

Ryanqyz 進一步指出，下一輪週期將是一個真實應用的週期。加密產業已經走到了一個不能再只靠說故事和高估值去賣幣的階段。未來，只有能夠自我造血、驗證 Web3 真正商業化的專案才能脫穎而出。不管我們願不願意承認，以往普漲的行情或許不會再出現了，而像 MATR1X 這樣積極探索 Web3 應用、並且不依賴高 FDV 開場的先鋒項目，值得我們的關注和敬意。

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