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SignalPlus宏觀分析：聯準會進退兩難

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隨著減半的到來，ETF 資金流入已經放緩，市場情緒也較為低迷，預計接下來會有更多盤整走勢。

原文標題：《SignalPlus 宏觀分析特別版：進退兩難》

原文來源：SignalPlus

聯準會的處境無疑更加艱難了。

市場面臨不友善的通膨數據，特別是周三的 CPI，核心價格朝著不樂見的方向發展，3 月份整體 CPI 和核心 CPI 均環比上漲 0.4%，CPI 年增長率從上個月的 3.2% 升至 3.5%，核心 CPI 年增長率增長率 3%，其中 10%，其中 3%，核心增長率增長率在 3.超級核心 CPI 環比再上漲 0.65%。

這已經是核心 CPI 連續第三次超出預期，使得聯準會用來為其點陣圖三次降息背書的「通膨逐漸放緩」論述幾乎站不住腳。隨著（股票以外的）市場基本上對 Powell 的鴿派轉向投下不信任票，在過去幾個交易日中，1 y 1 y 利率躍升了 + 45 個基點，6 月降息可能性驟降至約 22%，美元兌大多數貨幣都出現反彈。

對風險市場來說，值得慶幸的是昨天的 PPI 數據較為溫和，繼 2 月分別上漲 0.6% 和 0.3% 之後，3 月整體和核心 PPI 均環比上漲 0.6% 和 0.3% 之後，3 月整體和核心 PPI 均環比上升 10. ，但 3 月 2.1% 的年增率相較於 2 月的 1.6%，仍朝著錯誤的方向發展，對通膨放緩的敘事構成了一些挑戰。

花旗和 Cleveland 估計，基於 CPI/PPI 的要素，聯準會偏好的核心 PCE 指標在 3 月份將環比增長 0.26%，與 2 月份的增速相似，由於基數效應和指數構成，年增長率預計仍會從 2.8% 增長將保持 0.65% 的環比增長。

不出所料，聯準會官員忙著撤回先前關於通膨放緩的評論，Boston 聯儲的 Collins 表示，「需要的時間可能比預期的更多」，並表示「第一季度 CPI 比我預期的更高」。

Richmond 聯邦儲備銀行的 Barkin 表示，在第一季超級核心服務通膨顯著超出預期後，他希望看到更多「更廣泛的通膨放緩跡象，而不僅僅是商品通膨。」最後，紐約聯儲 Williams顯著超出預期後，他希望看到更多「更廣泛的通膨放緩跡象，而不僅僅是商品通膨。」最後，紐約聯邦儲備銀行 Williams 在問答中表示「降息似乎不認為」，暗示「在某些情況下我們肯定需要更高的利率（p

6 月降息的可能性已降至 22.5%，定價反映的全年降息預期目前不到 2 次。此外，考慮到今年剩餘時間美聯儲會議的時間安排，事情也變得更加棘手。

· 6 月：降息的可能性較低

· 7 月：不會發布經濟預測摘要（不太重要的會議，可能與 6 月保持相同的節奏）

· 9 月：選舉前的最後一次會議

· 11 月：美國大選後幾天

降息（目前降息可能性僅 22%），他們也不太可能在 7 月降息（可能性 32%），因為 7 月會議不會發布經濟預測摘要，通常重要性較低，除非數據在一個月內大幅朝著有利的方向發展。而下一次會議將於 9 月舉行，屆時美國總統大選正如火如荼地進行，聯準會將面臨巨大的政治壓力，不能對任何候選人採取過於偏袒的行動。此外，與 2023 下半年相比，今年下半年的基數效應較不友好，通膨可能會面臨更大的挑戰。最後剩下的是 11 月會議，將在大選結束後幾天舉行，想像一下，如果美聯儲全年按兵不動，但在大選結束（有機會是 Trump 勝選）的兩天后決定降息，媒體和陰謀論者將會如何進行議論，毫無疑問，美聯儲已經陷入了進退兩難的境地。

債券市場的表態也較為激烈，2 年期收益率迅速逼近 5%，10 年期收益率也超過 4.50%，週三的 10 年期收益率迅速逼近 5%，10 年期收益率也超過 4.50%，週三的 10 年期價公債拍賣非常糟糕，34 折，僅 14.2%，而交易商的比例則大得多。

昨天的 30 年期拍賣略有好轉，但仍表現不佳，尾端為 1 個基點，投標倍數、直接投標參與均偏弱，交易商獲配 17%，高於平均的 14%。

債券年初至今一面倒地下跌，RSI 指標開始進入超賣（價格）區域，但考慮到通膨居高不下加上陷入困境的美聯儲，投資者對久期風險敞口不那麼樂觀，也是可以理解的。

儘管前景黯淡，仍有一種資產類別總是能泰然處之，且不斷捲土重來。股市雖然一開始對降息預期感到失望，但注意力很快就回到「好消息就是好消息」，股價幾乎收復了所有數據公佈後的跌幅。

SPX 的卓越表現幾乎超越所有資產類別（或許除了加密貨幣），使其隱含收益率相對於美債處於近 20 年來的最低水平，但這並沒有阻止股票投資者也湧入任何投資的股票系統，目前也看不到任何股票系統性的跡象。

企業債也出現了類似的現象，市場對於放緩量化緊縮（放緩縮表）的預期帶來更多企業債買盤，從而使高投資等級債券利差保持在歷史低點。

關於利率何時會對股票產生影響這一重要問題，花旗進行了分析，他們研究了先前的“鷹派”情景並得出結論，認為我們距離當前的利率變動對股市產生負面影響還有一段距離（~ 40–50 個基點）。投資人也認為這種情況極不可能發生，他們確信聯準會將在強勁的成長和通膨中保持鴿派傾向，因此無法想像他們會完全排除所有隱含的降息，因此，投資人選擇繼續關注企業獲利（即將到來）、經濟成長（強勁）以及聯準會的友善評論，以支持股市情緒持續走高。從目前的情況看來，只要目前的經濟軌跡保持不變，實際降息只不過是額外的利多。