作者：Luccy，BlockBeats

編輯：Jack，BlockBeats

在過去兩個月內，THORChain 的原生代幣RUNE 從10 月23 日的1.8 美元開始一路上揚，最高衝至12 月3 日的7.3 美元，創下了2022 年4 月份以來的新高，代幣市值也從百名開外躍升進了前四十。

據thoryield數據顯示，RUNE 交易量也從10 月以來開始猛漲，僅2 個月的交易量就約佔其發行以來總交易量的1/3，且這一勢頭在12 月份也在持續。

有趣的是，THORChain 誕生至今已經5 年了，比現在許多流行的去中心化交易所要早，卻似乎長期處於「無人問津」的狀態。也許提起THORChain，你只會想到，「哦，那個總被盜的項目嗎？」

然而這一年，我們看到了THORChain 完成互換、儲存和借貸的三重奏，更是憑藉著Streaming Swap，在DeFi 領域闖出一片天。

比特幣和Cosmos 生態的雙重Beta

THORChain 進入10 月以來的亮眼表現可以說是吃了比特幣和Cosmos 生態的雙重Beta。

一方面，THORChain 是一個基於Cosmos 區塊鏈的去中心化交易(DEX) 平台，類似Uniswap，差別在於它支援多鏈互換，提供與第一層資產的跨鏈交換功能。近一個多月，基於 Cosmos 的 Layer 1 區塊鏈 Injective 和模組化區塊鏈 Celestia 領漲，甚至有了一個特殊的稱呼「InCel」。 Cosmos 生態的爆發，也讓資金關注了其生態的炒作上來。

另一方面，隨著比特幣生態的爆發，對 BTC 鏈上交易的需求也隨之增加。

但是目前用戶想要獲得鏈上BTC 或將鏈上BTC 兌換為其它資產，通常的方式往往使用CEX 平台作為中轉站，從CEX 平台提取BTC 到鏈上或從鏈上提取BTC 到CEX 然後再兌換為其它資產等。這對於習慣了鏈上交易的用戶來說，過程過於複雜且目前有不少用戶的加密資產都存放在不同的鏈上生態應用中，BTC 跨鍊或者能直接將其它資產兌換為BTC 成為了剛需。

THORChain 的跨鏈 Swap 是除了 CEX 以外，幾乎唯一能夠在鏈上以去中心化的方式，進行原生 BTC 交易的途徑。

相關閱讀：《比特幣愛好者的THORChain 簡介》

根據THORChain 官方平台數據顯示，THORChain 上鎖倉的BTC 價值從千萬美元上升至1.3 億美元規模，BTC 交易量需求的增加促使該平台交易量節攀高。

另據bitcoin market 數據顯示，THORChain 已成為鏈上BTC 交易的第一大陣地，24 小時交易超4 千萬美元，比排行第二的Birake Exchange 高出4000 倍。

除此之外， THORChain 在10 月18 日宣布其代幣RUNE 已完全分配給協議和儲備。財政部僅持有 700 萬（流通的 2%）用於資助生態系統。所有 OG 種子/團隊/投資者的代幣已在數月前解鎖，所有參與的風險投資者都已退出。

隨著 RUNE 的全部解鎖，大量的 RUNE 繼續助推了飛輪的運轉，為整個生態帶來了巨大收益。

5 年跨鏈交易探索

早在五年前，Cosmos 還沒有出世時，THORChain 瞄準了跨鏈交換領域。

「作為一個長時間構建東西並思考創意、製造東西並在其中玩樂的企業家，我只是覺得我的技能在這裡可能會很有用，也許我能建造一些真正有價值、真正重要或真的能夠為這個行業做出貢獻的東西，而THORChain 最終成為了那個東西。 /blockquote>

THORChain 生態曾一度處於時刻能夠起飛的「預爆發」狀態，但隨著LUNA、3AC 和FTX 等暴雷事件，開發腳步變慢，THORChain也逐漸消失在市場的視野裡。然而，THORChain 並沒有放棄自己的承諾，在過去一年半的時間裡一直在默默佈置。

從黑客馬拉松誕生的項目，ShapeShift 的精神協議化後代

2017 年， Chad Barraford 作為軟體工程師結束了他長達7 年的Web2 創業之旅，收拾好行囊開始環遊世界。他在克羅埃西亞遇到了兩個背包客，那是他第一次聽說以太幣和比特幣，從此便一發不可收拾。 直至今日，Chad Barraford 仍致力於 THORChain 的核心開發，也是 THORChain 自乍得以來最大的程式碼貢獻者。

最初，Chad 去了里斯本，那段時間裡他基本上沒怎麼離開公寓，閒暇時間只是吃飯、睡覺，他開始學習從零開始建立一個區塊鏈。在 2018 年德國黑客馬拉松賽上，幾位參賽者一起寫了 THORChain，當時那隻是個沒有名字的程式碼串。賽後，THORChain 早期聯合創始人聘請了一個致力於開發去中心化交易的匿名團隊接手了該項目，並持續進行了幾個月的送代。

然而，2018 年缺乏基礎架構和開發者工具，就連Cosmos 也沒有真正存在，技術和密碼學的成熟度完全不足以構建出如今的跨鏈交換機制，於是專案開發陷入停滯。

直到 2019 年，其中一位早期聯合創始人邀請 Chad 作為首席技術官加入團隊，試圖延續當年跨鏈交換的想法。在那年的 Cosmos 黑客馬拉鬆上，Chris 寫了第一個致力於 THORChain 專案的程式碼行。

Chad 和團隊在兩天之內創造了一個非常早期的、還沒有完全功能的代碼“nstaswap”，該產品以BEPSwap（幣安鏈上的DEX）的名稱推出，用於交易幣安鏈資產。出於一些早期團隊成員對北歐神話的熱愛，團隊最終採用了 THORChain 這個名字，並透過幣安鏈發行。

隨著GG18 門限簽章方案（TSS）的發布，THORChain 將TSS 應用到其無信任跨鏈橋接機制中，接著Cosmos SDK 的出現，基本的邏輯開始運作，於是THORChain 開始發力，也因此吸引了Shapeshift 創辦人Erik Voorhees 的目光。

2014 年，Erik Voorhees 創立了 Shapeshift，這是一個專注於跨鏈交換的交易所。由於 Shapeshift 在設計上本質可看作一個中介機構，在經歷了 2017 年大泡沫和 2018 年的監管壓力後，不得不實施 kyc 並在這種模式下掙扎了幾年。這時，Erik 注意到了 Uniswap，後者作為一種智能合約在沒有 kyc 情況下也能有效避開監管問題實現資產跨鏈。

Uniswap 的設計機制讓Erik 靈光一現，他意識到實際上可以將shapeshift 的整個後端換成基礎設施，這樣Shapeshift 將脫離中介身份，做自己的交換器。但Uniswap 不能在eth 以外的鏈上運行，因此他將目光轉向了THORChain，便與THORChain 的使命產生了深刻的共鳴，在2021 年撰寫了一份名為《比特幣愛好者的THORChain 簡介》研究報告。

報告中指出，THORswap 流程涉及兩次 swap，需要藉助一個中介，即 THORChain 治理代幣 RUNE。特點是所有資產都使用 RUNE 進行結算，如果想將 BTC 換成 ETH，實際上會經歷 BTC-RUNE 和 RUNE-ETH，從而顯著增加 RUNE 獲取價值的機會。此外，RUNE 代幣可以兼作交易的 Gas 和維護網路安全的節點費用。 THORChain 要求節點質押 RUNE 的總價值必須等於流動性池的總價值，維持 RUNE 與非 RUNE 資產 3:1 的比例，以確保財務風險始終與網路安全成正比。

利用這兩個特徵，THORChain 旋轉了它的基本飛輪：跨鏈交易越多，所需的流動性就越深，因此必須質押的RUNE 越多。

那麼 THORChain 一直專注的跨鏈 swap 是什麼？相較於其他做跨鏈的「橋」而言，THORChain 所做的原生資產跨鏈有什麼特殊之處？

首先是資產跨鏈。每一條區塊鏈作為一個獨立的可以定義各自原生資產的會計帳本，人們會希望資產能夠脫離定義他們的原始帳本，進而在不同的記帳體系中自由流轉。然而，正如實體黃金不能鑽進銀行帳戶，比特幣無法脫離定義比特幣的區塊鏈，真正意義上的資產跨鏈在理論上就不可能發生。

所以，資產跨鏈本質上是跨越不同記帳體系的價值轉移過程，這個過程需要藉助一個跨鏈橋完成。官方橋可以在轉入鏈發行原鏈資產的「可贖回憑證」，即跨鏈資產，進而完成資產價值的跨鏈轉移。等待官方橋建立後可以再次部署一個第三方橋，它可以直接取出已經提前由官方橋鑄造好的跨鏈資產，便可以即時的完成跨鏈工作。

相關閱讀：《當你在進行跨鏈時，資產真的轉移了麼？ 》

簡單的說，在一般的跨鏈交易模式中，被交易的資產並不是代幣本身，而是一個與代幣價值等同的「可贖回憑證」，協議本身作為傳遞這個憑證的橋樑。所以，從這本質來看，THORChain 不是跨鏈橋，而應該算是交換器，可以直接在不同的鏈間交換代幣本身。

兩輪牛熊

21 年初，在最初的跨鏈機制搭建好後，乘著新公鏈興起，跨鏈交換市場迎來春天。 THORChain TVL 翻倍，代幣價格在 3 月飆升至 20 美元的高點。

然而 6 月到 7 月的一場「跨鏈災難」打斷了 THORChain 的上升勢頭。

根據慢霧區消息，2021 年 6 月 29 日，THORChain 發推文發現一個針對 THORChain 的惡意攻擊。慢霧安全團隊第一時間介入分析發現，這是一起針對跨鏈系統的「假充值」攻擊，損失近 35 萬美元。

THORChain 的本質仍然是一種訊息的跨鏈，用戶在BTC 網路上將資產發送至THORChain 節點，節點確認收到訊息後，再在ETH 主網上將等量資產傳送給使用者。於是，駭客誘騙節點認為他存入了大量的 ETH，導致 14 萬美元錯誤流出。

緊接著 7 月 16 日，THORChain 再次遭「假充值」攻擊，損失近 800 萬美元。在 23 日的第三次攻擊中又損失近 800 萬美元。一個月內發生了3 次駭客攻擊，儘管THORChain 網路迅速做出了反應，核心開發人員也立刻對此做出了修復和補償措施，但讓人們對THORChain 的程式碼品質產生了擔憂，RUNE 價格也出現大幅下跌。

加之那時 Cosmos 團隊宣布不再維護 0.42.x 版本 SDK，THORChain 被迫進行硬分叉以升級到最新的 0.45.1 版本。在第一輪牛熊中，我們見證了 THORChain 在輝煌時期 TVL 翻倍，也見證了其代幣價格從 20 美元的高點跌至 3 美元的低谷。

但在 2022 年 4 月，THORChain 很幸運地乘上了 terra 的車。

彼時的THORChain 已經與一些業界最大的區塊鏈集成，包括比特幣、Bitcoin Cash、BNB Chain、以太坊和狗狗幣，那時Terra 的TVL 排名第二，僅次於以太坊。作為新加入的成員，Terra 為 THORChain 帶來了巨大的流動性優勢。一夜之間，RUNE 的價值飆升了 70% 以上，交易量增加了兩倍，TVL 史無前例地達到近 6 億美元。

除此之外，THORChain 宣佈在其網路上創建的去中心化多鏈交易所 DeFiSpot 推出。 DeFiSpot 提供「提升的 APY」，承諾支付給投資者的年收益率（APY）將高於為與 THORChain 整合的鏈提供流動性的項目當前提供的收益率。 DeFiSpot 推出後，RUNE 繼續上漲。

藉助這一勢頭，THORChain 提出無清算借貸協議的設想，旨在進一步展示 THORChain 應用場景。

然而，5 月10 日，LUNA 卻發生災難性崩潰，Terra 生態的原生演算法穩定幣UST 因資本圍獵和債務危機，出現嚴重脫錨事件，最低跌至0.6 美元。這個 TVL 近 200 億美元的第二大公鏈生態，在短短 2 天同時重演了泰銖和雷曼的恐怖災難。

相關閱讀：《8400 萬美元撬動400 億金融帝國，UST 崩盤始末》

剛嚐到漲幅甜頭的THORChain 因此受到牽連，幣價再次跌落回2 美元上下。先前提出的無清算借貸協議開發停滯，THORChain 也逐漸消失在市場的視野中。

遲來的無清算借貸，與新寵Streaming Swap

許多人可能已經忘記了THORChain 在鼎盛時期所做的承諾，或其建立無清算借貸協議的雄心。 但在 luna 崩盤後的一年半里，THORChain 並沒有放棄 build，在繼續研發無清算借貸協議的同時，又在 THORswap 的基礎上開發出 Streaming Swap。

在 22 年底，THORChain 先宣布推出了 Savers Vaults。今年 7 月 27 日，官方宣布推出 Streaming Swaps，允許用戶透過將大宗交易拆分為子交易以獲得更好的執行價格，用戶可以在時間優化或價格優化間進行選擇。 8 月 21 日，在論壇討論了近兩年的借貸協議上線。

遲到一年半，無清算借貸悄悄推出

THORChain 推出的無清算借貸工具，簡單說就是即使你的抵押物最後變得一文不值，也不會發生清算，甚至借貸沒有到期日，想還就還，不還都行。相反，THORChain 規定還款日期不能低於 30 日，如果選擇提前還款甚至會面臨懲罰。

整個借貸流程與 swap 類似，涉及原生代幣與 RUNE 的相互轉換，RUNE 透過銷毀與重新鑄造機制控制代幣價格的通縮。

以 BTC 借 USDT 為例，由於 1：1 的 swap 比例，質押率約為 200%。即假設質押 1 萬美元的 BTC，BTC 會先換成 RUNE，其中一半 RUNE 會兌換成 USDT（5000 美元）返還給用戶，而另一半的 RUNE 則會直接銷毀，RUNE 發生了通縮。也因此，在藉貸完成後，協議已經被消賬，所以能做到無利息無清算。在這個過程中，你實際上向平台提供了 1 萬美元，而只借走 5000 美元，所以就算不還款，平台也不會追究責任，做到無到期日。

由於每次借錢協議自動銷賬，整個協議都會發生通縮，當用戶還錢時，協議需要發行剩餘的RUNE 以兌換足夠的BTC回用戶，RUNE 再通膨，而用戶是否還錢取決於RUNE 和BTC 的相對價格。我們分成四種情況，如果用戶願意還款，當BTC 和RUNE 的價格相對不變，協議發行RUNE 與銷毀數量相當，系統通脹通縮相抵；當BTC 相對於RUNE 漲了，需要鑄造更多的RUNE 來買BTC，新發行的RUNE 大於銷毀，整個系統發生通膨，用戶賺錢；當BTC 相對RUNE 跌了，新發行的RUNE 小於銷毀，整個系統發生通貨緊縮，協議賺錢。

如果用戶不願意還款，BTC 跌幅超過鎮壓率，此時還款用戶會產生虧損，所以選擇不還。有趣的是，既然用戶選擇不還錢，協議也不需要鑄造多餘的 RUNE，整體系統只發生了通貨緊縮。所以某種程度上來說，不還款對於整個協議來說是好事。簡單來說，只要在 THORChain 上借貸，就是會增加很多 RUNE 的買盤，還款時是否通膨或通貨緊縮取決於 RUNE 的相對價格。

此設計機制與 luna 類似，幣價格對通貨緊縮和通膨起到決定性作用。我們知道，透過質押 LUNA 鑄造的 UST 與 1 美元掛鉤，通膨贖回機制導致一旦 UST 大幅脫鉤，Luna 就會觸發死亡螺旋。

但 RUNE 協議做了嚴格的風險控制和風險隔離措施。但在THORChain 借貸機制下，RUNE 返回的部分只有50%，產品容量也較小，因此總體風險相對較小，不會產生類似Terra LUNA 的系統性風險, 即使發生負面螺旋也不會對THORChain 的其他功能產生影響。

而對於那些想要加入 THORChain 賺取實體收益，又不願意將 RUNE 作為敞口用戶來說，Savers Vaults 是一個不錯的選擇。 Savers Vaults 支援用戶存入單幣（如 BTC、ETH、BNB 等資產），並從每次跨鏈兌換中賺取收益。

從這兩個產品的營運數據表現來看，THORChain 的借貸率接近 60%，超 300 萬美元 RUNE 被銷毀。但這數據與儲存收益型產品 Savers Vaults 相比並不理想。 現在仍然很高的收益率來自 Savers。 截至 12 月 13 日，THORChain 的借貸產品上抵押的 BTC 價值為 428 萬美元，ETH 價值 113 萬美元，總鎖倉價值 9.74 億美元。

但為什麼效益如此高？有兩個原因：費用收入和代幣升值。

對於礦工來說，有三種賺幣管道，即 LP、節點和存幣。為協議去提供流動性的 LP 會得到兩種獎勵，一是手續費收入，二是區塊獎勵。目前單一區塊能釋出 4.28 枚 RUNE，一半給節點，一半就給 LP。為了確保節點和這個LP 獎勵平衡，區塊獎勵會有一個中擺機制，當LP 的資金變多時，協議會獎勵節點多一些，當節點的資金量太大的時候，協議又會獎勵LP 多一些。

需要注意的是，先前 THORChain 上的 LP 資產無常損失官方補貼已取消。 12 月 8 日，THORChain 在社群媒體上發文提示用戶，LP 部位的無常損失已停用，用戶需要重新評估其風險。

這意味著選擇 Savers 只能獲得正收益，LP 則承擔波動風險和額外回報。 如果你提供流動性，你就能獲得收益，但如果 RUNE 價格暴跌，你可能會損失一些錢。但如果你選擇 Savers，你就不會虧錢，做到只賺不賠。

Streaming Swap，改變THORChain 遊戲規則

在THORswap 基礎上，THORChain 在7 月底推出了Streaming Swap ，它可將一個交換分解為在一段時間內執行的多個子交換（sub-swaps）。它類似於時間加權平均價格 (TWAP) 交易，僅限於 24 小時。

Streaming Swap 可以指定兩個附加參數可以對子交換進行調整。一是交換間隔，即子交換之間等待的時間。在 THORChain 區塊中指定的等待時間約為 6 秒，這 6 秒為子交換留出足夠的套利時間，資金池可以不斷地重新平衡。這使得資本需求可以在整個過程中得到滿足，而不是在互換之後得到滿足。

二是交換計數，即在整個交換過程中執行子交換的次數。執行的子交換越多，每條邊的交換大小越小，從而最大限度地減少每個子交換的滑點。如果交換計數設定為“0”，THORChain 將自動最大化交換大小，以實現允許的最低流動性費用（5bps）。

以前，交換者只能在某一時刻進行一次交換，而該交換的所有流動性需求都必須在那一刻得到滿足。套利將恢復交換後的流動性。而 Streaming Swap 允許交換器在交換時存取時域，互換的流動性需求可以在多個時刻擴展，從而允許套利在互換過程中「修正」價格，帶來更好的價格執行。

這一優勢讓 THORChain 類似於即時狀態機，可以跨時間保存狀態並對其採取行動，這與 EVM 帳本形成鮮明對比。在 EVM 帳本中，整個狀態變更必須在單一區塊中完成，若想嘗試在多個區塊中儲存狀態並對其採取行動需要外部輸入。

簡單的說，Streaming Swap 在不改變 TVL 的情況下擴大了 THORChain 的資本效率。 計數為 10 的 Streaming Swap 使得子交換/池比率比單次大型交換池看起來大 10 倍。計數為 100 的 Streaming Swap 使池看起來大 100 倍。

假設套利市場健康，BTC 池深度為2000 萬美元，ETH 池深度為1000 萬美元，單一BTC<>ETH 流的規模可以高達4200萬美元，理論上仍然可以在價格執行匹配的情況下實現總計5 個基點24 小時波動。 （該互換將在 24 小時內以 3000 美元的子互換形式進行 14400 次）。

Streaming Swap 應該會讓在 THORChain 上執行更大的交易變得更加可行。基於滑點的費用是一項創新，可以讓 THORChain 保護自己免受資產價格操縱的影響，但對於想要進行大量交易的交換者來說卻是一個摩擦點。因此，最大的交易被從 THORChain 轉移到中心化交易所，在那裡他們可以支付最低的費用。

隨著轉向Streaming Swap，最大的交換者可以向協議支付低至5 個基點的流動性費用，這使得THORChain 成為對最大的鏈上交易者更具吸引力的場所。 例如，在 8 月 9 日的一次大型 Streaming Swap 中，329.7 枚以太坊在 3 個半小時後成功兌換成 19.6843 枚比特幣。

這次交換被分成了分成99 個子交換，每個子交換分成9 個區塊執行。最終結果比報價高出 1 萬美元，並且由於 Streaming Swap 極高的資本效率，為用戶帶來了 10 萬美元以上的額外 BTC 收益。

交換為 THORSwap 帶來了 1806 枚 RUNE 的附屬費用，其中 75% 分享給了$THOR 持有者和$vTHOR。 這是 DeFi 的另一場勝利。 交換中用到的 1806 枚 RUNE 附屬費用是 THORChain 出於對安全性保障考慮，而在 Streaming Swap 中設置的價格限制功能。

根據官方資料顯示，價格限制功能是指，如果任何子交換低於指定價格限制，則該子交換將不會進行，但Streaming Swap將繼續。如果發生失敗，在 Streaming Swap 結束時，將向用戶發送兩筆出站交易：一筆是失敗的子交換的退款資產，另一筆是成功完成的子交換。價格限製完全是可選的，用戶可以選擇無價格限制進行交易，以遏制子交換失敗的風險。

加密研究員@TheDesertLynx認為，這項設計為區塊鏈擴容提供了一種新的思路。由於系統的經濟性有缺陷，只有礦工或節點才能直接從所使用的網路中獲利。而「THORChain 允許透過介面添加聯屬費用，不僅可以向網路付款，還可以向應用程式開發者付款，這破壞了公司佔領網路的動機。」

雖然自從Streaming Swap 推出以來，超過80% 的交換沒有考慮交換最小輸出量，但目前還沒有關於THORChain 的節點和驗證器遭遇MEV 或三明治襲擊的報告。這對 THORChain「總是被盜」的刻板印象來說無疑是一個好消息。

這次，我們準備了

12 月以來，僅過13 天，THORChain 銷量已超37 億美元。但 THORChain 並沒有停下前進的步伐，仍在繼續創新。

在接下來幾週內，THORChain 希望能夠達成與世界上任何錢包進行交易的目標，就連競品項目也被THORChain 視為友好合作夥伴。 11 月24 日THORChain 發布的一條推文表示：THORChain + Maya + Chainflip，將共同挑戰當今的中心化門戶，而THORChain 的桌面錢包ASGARDEX 也於12 月8 日發布1.20.8 更新版本，並宣布上線MayaChainWallet 功能。

此外THORChain 也計畫聚合所有CEX 訂單簿。 Chad Barraford 表示，「THORChain 上的限價訂單真正令人著迷的是，你可以主動地進行套利。而且套利機器人在區塊內進行套利時，可以以Uniswap 的交換速度，以及Streaming Swap 的價格執行彼此之間的來回交換。的角色。在 THORChain 的成功背後，是團隊對區塊鏈技術的持續探索和創新，以及對用戶需求的敏銳洞察。

幣圈有句俗語「經歷兩輪牛熊就能自由」，從18 年到23 年，短短五年間無數加密行業經歷了巔峰時期又迅速被淘汰，曾經被視若「掌上明珠」一般的Terra、FTX 也已自食惡果，被市場唾棄。但 THORChain 還在，起起落落兩輪牛熊已將它打磨得更加成熟，我想，這次他們已經準備好了。

參考資料：

1.《Terra: THORChain, my valiant successor, behold the last of my Hamon》，LBank Labs

2.《 An Introduction to THORChain for Bitcoiners》，Erik Voorhees

3.《THORChain 的無清算借貸，可能是改DeFi 的王牌》，BlockBeats

4.《Savers Vaults Live on THORChain》，Nine Realms

5.《Introducing Streaming Swaps》，Nine Realms

歡迎加入律動 BlockBeats 官方社群：

Telegram 訂閱群：https://t.me/theblockbeats

Telegram 交流群：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 官方帳號：https://twitter.com/BlockBeatsAsia