首頁

MT Capital Insight：應用鏈遷移和經濟模型更新推動DYDX飛輪成長

MT Capital

閱讀本文需 14 分鐘

dYdX近期完成到Cosmos應用鏈的遷移，更新了V4的代幣經濟模型。預計在這兩個事件的雙重影響下，dYdX的基本面將得到較大的改善，DYDX能夠捕捉更大的二級市場漲幅。

原文來源：Severin，MT Capital；感謝@0X_IanWu 在本文中提供的深度指導建議

TL;DR

< br>

dYdX 代幣經濟模型更新使得團隊、早期投資機構等代幣持有者必須質押DYDX 代幣才能捕獲dYdX 的手續費收入。這將提高 DYDX 的質押率、減少流通中的 DYDX，避免大量的代幣拋售，並提高 DYDX 的價值捕獲能力。

dYdX 向應用鏈的遷移避免了與StarkWare 進行利潤再分配，應用鏈帶來的性能提升與可定制化程度的提高也能夠強化市場對於dYdX 的未來表現預期。

dYdX 新推出的早期激勵計劃、Noble 即將上線的原生USDC 以及近期二級市場流動性與波動率的大幅提高都會利好dYdX 基本面的發展。

12 月會迎來天量的代幣解鎖，但我們預計這並不會造成大量的代幣拋售，團隊和早期投資機構有可能會選擇以質押代幣的形式捕捉dYdX 的成長預期。

引言：

dYdX 最近完成了從StarkWare 到Cosmos 應用鏈的遷移，並於11 月13 日完成了第一筆交易。 dYdX 也更新了 V4 的代幣經濟模型，賦予了 DYDX 更強的價值捕獲能力。我們預計在這兩個事件的雙重影響下，dYdX 的基本面將會得到較大的改善，DYDX 也能夠捕捉更大的二級市場漲幅。

代幣經濟模型更新賦能DYDX 的價值捕獲能力

1.dYdX 收入歸持幣質押者

dYdX 創辦人Antonio 宣布dYdX Trading Inc. 已正式成為公共利益公司（Public Benefit Corporation），不會從dYdX V4 的營運或交易中產生費用收入。 dYdX Chain 將把所有協議費用，包括 USDC 計價的交易費和 DYDX 計價的 Gas 費分配給驗證者和質押者。 **值得注意的是，dYdX 團隊也需要質押代幣才能獲得 dYdX 的費用收益，這也一定程度上避免了手持大量代幣的團隊拋售砸盤。 **dYdX 目前的年均收入約為 $105.47m，協議收入在驗證者和質押者間分配將提高 DYDX 的價值捕獲能力。

dYdX Daily Fees，source：<https://tokenterminal.com/terminal/projects/dydx>

2.DYDX 代幣模型更新

先前，DYDX 代幣主要用於協議治理、手續費折扣減免以及質押捕獲代幣通膨激勵。 dYdX V4 對協議治理和質押模組進行了改動，擴大了代幣治理權限，並讓代幣質押者能夠捕獲真實收益。

首先，DYDX 持有者現在能夠對dYdX 的關鍵參數和關鍵功能模組進行投票治理，包括但不限於交易費率參數、交易獎勵機制、第三方價格源、新增/移除現有市場等。治理權限的擴大使得 DYDX 持有者能夠根據市場需求，動態地調節交易參數、協議功能以適應市場變化，讓治理權更有價值。

其次，DYDX 持有者質押代幣將獲得以交易費和Gas 費組成的收益來源，而不再是先前的代幣通膨激勵，這將會提高質押者的真實收益率。 DYDX 代幣也將從礦幣變成具有價值捕獲能力、財富效應和治理權利的 dYdX Chain 通用代幣。 dYdX 交易量的提高，基本面的改善會提高 dYdX 的費用收入，放大對 DYDX 持有者質押代幣的吸引力。這個過程又會進一步減少流通中的 DYDX 代幣，放大市場對於 DYDX 代幣的需求，促進代幣的價格上漲，形成正向的上升飛輪。

dYdX Price & Fees，source：https://tokenterminal.com/terminal/projects/dydx

（上圖為DYDX 代幣模型仍未修改的代幣價格與協議費用表現情況。我們預期新的代幣模型將進一步強化代幣價格與協議費用的成長）

應用鏈遷移強化dYdX 的未來表現預期

1.追求比肩CEX 的更高的性能

dYdX 離開StarkWare 的重要原因之一即StarkWare 升級過，現有的性能表現以及成本開銷不足以支撐dYdX 想要比肩中心化交易所的成長規劃。而特製的應用鏈使 dYdX 不必與其他協議競爭，可以獨享應用鏈的性能，降低鏈上交易成本，更好地滿足 dYdX 對於訂單簿和匹配引擎的高 TPS 需求。 dYdX 遷移前每秒僅能處理約 10 筆交易以及 1000 筆下單/撤單請求，而遷移後，dYdX 每秒能夠處理最高 2000 筆交易。除性能提升外，dYdX 獨立後也不再需要與 StarkWare 進行利潤分配，這將大幅提高開篇所提到的質押者對於協議未來收入分配的預期所得。

2.客製化應用鏈帶來更好的交易體驗

遷移至應用鏈的另一個好處是dYdX 能夠對區塊鏈、驗證節點的工作流程實現更高的可自訂性以滿足去中心化衍生性商品交易的需求。

在 dYdX v4 中，每個驗證節點將運行一個記憶體中的訂單簿，該訂單簿在鏈下永遠不會達成共識。下單和撤單將透過網路進行傳播，只有即時匹配成功並得到共識確認的交易才會最終被提交到區塊鏈上，以保證每個驗證節點儲存的訂單簿資料都是統一的。基於上述的運作邏輯，使用者下單、撤單的行為都屬於連結行為，無需支付 Gas 費。只有在訂單配對交易完成上鍊時，使用者才需要支付訂單完成的 Gas 費用。

此外，dYdX 還與 Skip Protocol 合作開發了 MEV 儀表板，以揭露有害 / 不誠實的節點。透過社區對此類節點進行處罰，保障 dYdX 交易網絡的公平性。遷移至應用程式鏈能夠讓 dYdX 更深層地優化用戶的實際交易體驗，提升用戶在 dYdX 上的交易意願。

MEV Dashboard on dYdX，source：https://dydx.exchange/blog#

其餘利多以及未來風險提示

1.早期激勵計畫

dYdX 社群通過了dYdX v4 的啟動激勵提案，將從dYdX Chain 社群金庫中分配2000 萬美元DYDX 用於在v4 上部署的為期6 個月的啟動激勵計劃，以激勵早期採用者。早期激勵計畫能夠加強用戶將資金跨鏈至 dYdX Chain 的交易意願，促進 dYdX 交易量與手續費收入的提高。

2.原生跨鏈USDC

Circle 跨鏈傳輸協定（CCTP）將於11 月28 日上線Cosmos 生態應用鏈Noble，使用戶能夠在單筆交易中將原生的USDC 從Noble 跨鏈至dYdX Chain。 CCTP 在 Noble 上的推出能夠讓用戶向 dYdX Chain 發送 USDC 更加簡單、安全、高效。

3.12 月的天量代幣解鎖

dYdX V4 近期面臨的最大的風險事件莫過於12 月的天量代幣解鎖。根據 TokenUnlocks 資訊顯示，12 月 1 日將迎來 dYdX 總量 15% 的代幣解鎖。然而，本次解鎖未必會造成大量的拋壓。如前文所述，質押 DYDX 代幣能夠獲得不斐的手續費和 Gas 費分成。而這次解鎖的代幣中，大部分的代幣屬於團隊以及早期投資機構。受近期二級市場行情火熱、dYdX 代幣模型改動的影響，團隊和機構投資者也有可能選擇以質押代幣的形式捕捉 dYdX 後續的價值成長。

DYDX Token Unlocks，source：https://token.unlocks.app/dydx

綜上所述，我們認為在dYdX 應用鏈遷移完成，代在幣經濟模型升級更新的影響下，**dYdX 的基本面有穩中向好的成長趨勢，DYDX 代幣也能夠進一步捕捉dYdX 的價值成長。 **同時，自 10 月 25 日以來，加密市場整體行情回暖，波動率和流動性顯著提高。 DYDX 代幣價格的大幅上漲也反映出市場對於後市行情能夠持續延續、平台交易量將持續擴大，並帶動手續費收入持續增長的樂觀預期。

Reference

https://dydx.exchange/blog/public-benefit-corporation

https://www.dydx.foundation/blog/dydx-token-mechanics

https://dydx.exchange/blog/dydx -chain-official-release

https: //dydx.exchange/blog/dydx-chain

https://dydx.exchange/blog/distinguishing-mev-from-expected-noise

https://token.unlocks.app/dydx

MT Capital

MT Capital 總部位於矽谷，是一家專注於Web3 及相關技術的加密原生基金。我們具有全球化的團隊，多元文化的背景及視角讓我們對全球市場有深入的理解並能掌握不同區域性的投資機會。 MT Capital 的願景是成為全球領先的區塊鏈投資公司，專注於支持能夠產生巨大價值的早期技術企業。自 2016 年以來，我們的投資組合涵蓋 Infra、L1/L2、DeFi、NFT、GameFi 等各個領域。我們不僅是投資者，更是創始團隊背後的推動力。