ArkStream Capital 2023展望：十億用戶的鏈上應用會在哪些場景爆發

原文標題：《ArkStream Capital 2023 展望：十億用戶的鏈上應用會在哪些場景爆發》

原文來源：ArkStream Capital

2018 年 7 月份，萬向控股的副董事長肖風博士在一次發言中提到，「區塊鏈行業可能出現 5 萬億美元級別的公司」，那個時候，整個加密市場的總市值不過 2000 多億美元，而在經歷了長達了一整年的下跌後，這一數字來到了 1000 億。從 2018 年年初 1 月 7 日最高點 8300 億美元，到 12 月 15 日，最低點 1000 億，歷時一年，整個加密市場下跌了 88%，距離肖風博士說的 5 萬億市值，差距 50 倍。那時，絕望和迷茫充斥着幾乎每一個 Crypto 參與者的內心，大多數人迷失了方向，不知道自己選擇的事業是否還有未來，儘管那時 Ethereum 上的 DApp 已經初具雛形，開發者們不斷在思考，如何讓更多的交易發生在鏈上，但幾乎沒有一個人能篤定地預測，兩年後的夏天，2020 年的 7 月，DeFi 的熱潮點燃了加密世界的夏季，Crypto 整個行業的敘事從用戶難以感知的底層基礎設施轉向了產生真實價值的應用。

肖風博士在 2018 年的發言

我們經歷的這一個週期，應用層和協議層開始了規模性的爆發：得益於多個 DeFi 協議開始創造價值，「胖協議」還是「胖應用」的討論進入了人們的視野；公鏈不再桎梏於突破「不可能三角「，而是將生態發展放在了第一位，完善開發者生態、成立生態基金吸引開發者遷移等策略成爲了底層設施發展的必須；CryptoPunk、BAYC 等藍籌 NFT 成功出圈，把 Web3 帶進了全球的大街小巷。

2021 年 11 月，在 BTC 觸及 69000 美元后，整個加密市場的市值到達 3 萬億美元，距離肖風博士預測的 5 萬億，不到一倍的差距。據 Binance 等中心化交易平臺的數據，全球加密用戶的數量到達了 1 億的體量。儘管在 2021 年的 11 月以後就開始進入了漫長的下跌，但隨着行業的進一步清退，我們有理由相信，熊市的底部已經呈現，2023 年是承上啓下的重要時刻。

相比於擇時，我們更應需要思考的是，在用戶體量再翻 10 倍，也就是全球加密用戶達到 10 億，有 15% 人類開始進入 Web3 的時候，哪些賽道會誕生萬億級別的應用？這些應用，下個週期又該如何發展？我們將從 DeFi、遊戲等多個賽道進行分析，去聊聊我們在 2023 年將如何佈局。

應用還是基礎設施？

爲了讀者更方便理解，我們簡單粗暴地使用二分法把整個行業進行劃分，把所有能跟用戶產生直接交互的產品統稱爲應用，包括 DeFi 協議，遊戲，錢包，交易平臺等，把用戶交互時感知不到、但又支撐着 Web3 運行的部分，稱爲基礎設施，包括公鏈，節點服務商，數據索引，開發者工具等。

我們認爲，下一個週期極大可能迎來應用層的爆發，這與互聯網的發展路徑相似，在物理設備和硬件難以普及的時候，大部分的開發者致力於基礎設施的搭建，因爲沒應用可用，或者說基礎設施不支持大規模的應用，而當大量的用戶具備了涌入互聯網的先決條件後，行業的巨頭變成了壟斷型應用的開發者。在擁有了海量用戶以後，這些開發者擁有了「數據」這一互聯網上至高無尚的權利，反過來在「雲時代」佔領了基礎設施的話語權。Web3 的路徑同樣如此，在進行了多個週期的探索後，「應用」的話語權開始逐漸增大，應用在捕獲了用戶後，反過來搭建適合自己用戶的公鏈已經成爲一條可行的路徑，幣安搭建 BSC 和 Polygon 通過收購不斷獲得基礎設施的領先地位就是很好的例子。開發者們已經意識到，基礎設施是爲應用服務的，而掌握了用戶，擁有了流量入口，也就掌握了 Web3 的話語權。所以，下一個週期，儘管基礎設施尚未能支撐十億級別的用戶，但對於應用開發者來說，這是一個搶佔「制高點」的黎明時刻。

DeFi

在經過了兩個週期的探索後，DeFi 未來的探索可能集中在兩個方面，一個是怎麼吸引圈內中心化金融機構的客戶，另一個是怎麼吸引無銀行賬戶的圈外用戶，即第三世界的用戶。2022 年 Luna 崩盤後引發的三箭暴雷，FTX 暴雷，DCG 等機構出現連環踩踏事件，都讓許多用戶對 Crypto 產生了質疑，認爲這是一個沒有約束沒有規則的世界，推動上一輪牛市的華爾街機構，也因爲過高的槓桿成了這次崩盤的罪魁禍首。

但我們可以看到的數據是，DEX 的交易量在 FTX 暴雷後的幾天迅速翻倍，大家對於中心化機構的恐慌轉變成了對於去中心化金融協議的信任，所以，這個行業並不是沒有規則，而是在 Crypto 的世界，只有代碼纔是規則，代碼即法律，我們沒有必要相信任何中心化機構，而更應該開源協議和智能合約帶給我們的安全感。這是 DeFi 下一輪的敘事之一，即取代現有的中心化金融機構。2020 年的時候，因爲交易挖礦、流動性挖礦等激勵方式，DEX 交易量一度佔到了 CEX 交易量的 15%，而經過兩輪下跌以後，已經不再有足夠豐富的挖礦代幣激勵，但我們看到最近 DEX 的交易量又回升到了 15% 左右，這是符合新興技術的發展曲線的，即在泡沫消退後，有越來越多的人開始把 DEX 作爲日常交易的場所，去替代 CEX 的功能。

DEX 和 CEX 交易量佔比（現貨）來源：The block

當然，CEX 仍然佔據了這個市場絕大部分的佔比，DEX 仍然還有很大的成長空間。而且，這僅僅是現貨交易量的佔比，如果我們把這個數字放到衍生品裏，就會發現這個比例不到 2%，而衍生品的交易量和帶來的手續費是很多中心化交易平臺的利潤大頭，這裏面 DeFi 的成長空間要大得多，也還有很多路要走。要實現跟 CEX 一樣的衍生品交易體驗，現在的去中心化衍生品交易平臺是遠遠不夠的，儘管我們看到有 GMX 這樣一些優秀的產品，但其響應速度，高併發處理能力，深度，便利性等等，都還是遠不及中心化交易平臺帶來的體驗，這也註定了現階段大部分用戶不會選擇 DEX 來交易期貨期權等衍生產品。所以這是 DeFi 在下一個週期需要解決的問題，也是可能出現大量增長的地方，是去搶佔現在圈內 CEX 的用戶。這就要求 L2 等擴容方案，資產跨鏈方案，賬戶的隱私保護，新的流動性解決方案等等多個領域的探索。

另一個 DeFi 發展的方向是，如何在低金融化的第三世界國家發展，低門檻地去獲得用戶。正如當初中國繞過了信用卡的發展，直接鋪開了移動支付一樣，DeFi 也可能幫助很多第三世界的國家，亞非拉的國家，繞過建立銀行賬戶、使用信用卡、使用第三方支付的路徑，直接開始使用數字貨幣來進行生活化的支付。現在在非洲、南美的一些國家，商鋪已經開始接收 BTC 付款了，因爲即使 BTC 波動很大，但他們國家的法幣存在更大的波動性，而因爲沒有值得信賴的銀行，他們也沒有開設銀行去存錢的習慣，就更不必說因爲借貸帶來的金融化了。但 DeFi 可以幫助他們在沒有中心化信任的地方，建立新的金融秩序。要實現這樣的願景，既要依靠技術的迭代，去進一步的降低門檻，比如 AA 錢包和智能合約錢包的發展，如何建立純鏈上的信用機制，又要考慮怎麼本地化和地推的問題，怎麼進行用戶教育，怎麼建立本地化的社區。

DeFi 發展到下一個週期，要實現以上兩個場景的爆發式增長，依靠單一協議和流動性方案可能難以實現，更大程度上需要依賴行業內多個底層基礎設施的發展，這就要求投資者和開發者，在關注協議本身解決方案的同時，也要多關注底層設施的建設。

X to Earn

2021 年，Axie Infinity 把 Paly to earn 帶進了大家的視野，「古典」的 ERC721 解決方案，成本低廉的寵物對戰遊戲，加上旁氏的代幣經濟設計，相互結合後爆發出巨大的影響力，一度在東南亞的幾個國家成爲了國民遊戲，讓原本與加密世界可能毫無關係的人在這裏收穫了巨大的財富，全家老小齊上陣，參與到打金的事業中來。而今年年初，StepN 的爆火則把 Earn 的邊界拓展到了「X」，得益於其精細的數值設計和強大的反作弊系統，一時間，無數人加入到跑步大軍中。

而後，各種 X to Earn 蜂擁而至，但大部分的項目大同小異，不過是「鞋」換成各種 NFT，抑或把跑步改成了吃飯、睡覺等生活中的各種行爲，本質上沒有脫離 StepN 創造的框架。StepN 崩盤後，市場上也多了許多關於代幣經濟的討論：旁氏的代幣經濟設計有何利弊？NFT 的蓄水池給原有的經濟模型帶來了怎樣的變化？多鏈產出的代幣如何權衡新玩家和舊玩家的利益衝突？任何需要用戶激勵的場景，是否都能加上類似的設計？

旁氏的玩法伴隨了幣圈多年，其定義可大可小，我們回溯幣圈多年的發展，可以舉出一些耳熟能詳的例子。很多代幣經濟的本質就是一個旁氏，但在其崩盤前，你若去這麼定義它，可能會受到其社區言語的攻擊；相應的，在其崩盤後，我們要做的並非是對其進行全面的否定，而是覆盤與反思，思考其在代幣經濟的歷史發展中做出的探索。Fcoin 的失敗早是歷史中的塵埃，但它帶來的「交易即挖礦」給兩年後 DeFi Summer 的「流動性挖礦」熱潮鋪下了基石。

所以討論 X to Earn，我們並非要去定義旁氏，而是去討論，在未來的 Web3 應用中，代幣經濟與用戶行爲應該進行怎樣的捆綁關係？對於去中心化的應用或協議，現在市場中普遍存在三種代幣方案供他們選擇：

（1）治理型代幣。代幣以投票權爲主，或根據持有量直接進行投票，或質押後根據時間加權獲得投票權。持幣者不能直接獲得項目收益，需要通過治理權帶來的生態資源變現，或寄託於未來的分紅預期。

（2）分紅型代幣。又稱證券型代幣，用項目收益進行分紅或回購，給持幣者直接帶來收益。

（3）質押型代幣。持有代幣可以增加未來的產出，或根據質押份額佔比獲得產出，或根據生態內其他代幣（或 NFT）的持有量來獲得該代幣的產出。我們認爲，X to earn 這一類通過持有 NFT，並需要伴以應用內行爲來獲得代幣產出的模型，同屬一這一類的變體。

與上一個週期不同，這個週期除了一些強合規的項目，大部分項目都開始把多種代幣類型進行融合，而非單一使用某種功能的代幣，或使用雙代幣體系，即治理型代幣+分紅/質押型代幣。相比於前兩種類型，質押型代幣更加強調未來的產出，也就要求更加精細化的供給和需求的數值設計。代幣的供給和需求直接影響代幣價格，質押型代幣因爲更大的產出量，必然需要更大的需求量，若治理權和收益分配權都無法在短期內刺激大量的代幣需求，而應用內的原生需求也難以達到預期的體量，那用原生代幣作爲激勵的更加旁氏的設計則成了最終的選擇。這是很多 X to earn 不得不選擇旁氏模型的原因，也是下一個週期亟待解決的問題。旁氏的關鍵在於，能否用僞需求刺激真需求，能否在回本週期不斷拉長和收益不斷降低的情況下軟着陸。

我們認爲，X to Earn 強調的是 X，而非 Earn。Earn 可以幫助項目進行冷啓動，在早期進行用戶拓展，解決增長模型中的「獲客」這一步。但項目不能把 Earn 當作唯一，而應該在完成了冷啓動後迅速讓旁氏模型軟着陸，削弱早期用戶的利益。因爲，「X」纔是項目持續運行的關鍵，應用本身應帶來更多的用戶需求，用戶的「留存」應依託於應用中的用戶行爲，而非是獲得更多的代幣。「正外部性」是最近很多開發者提到的詞，即強調項目如何吸引外部的增量來保證內部的收益獲取，使外在需求能夠大於內部（代幣）供給。降低用戶門檻，吸引圈外流量，是下個週期的共識，也是 Web2 向 Web3 轉變的必經之路。

下一個週期，旁氏的項目仍將存在，而且必定有一些會大放異彩，並在崩盤時造成巨大的市場影響（正如 Luna 的崩盤給韓國國民經濟帶來的巨大影響）。你需要記住的是：

（1）永遠沒有什麼「大而不倒」

（2）能夠成就你的，往往也能輕易讓你滅亡

遊戲和元宇宙

Axie Infinity 帶領的 Play to Earn 火了，但這並不是遊戲的全部。從星球日報披露的 2022 年融資數據來看，「GameFi 貫穿 2022 年始終，總融資額爲 51.89 億美元」，在所有類型的融資中佔比第一，這個數字還不包含「元宇宙」的分類。同樣，在我們自己基金的一級市場項目庫表單中，遊戲分類的項目以 796 個的數量，佔據項目庫總數的約 20%，僅次於 DeFi。

來源：星球日報

這一方面得益於 Facebook 在改名 Meta 後引起的「元宇宙」投資熱，另一方面得益 Axie Infinity 在 NFT 和遊戲進行的有機結合，兩方面的加成，讓投資者對遊戲趨之若鶩，勢必要投到下一個引爆市場的百倍爆款。然而，把「遊戲」和「元宇宙」放在一起講，並不代表着他們是同一東西，相反的，我們認爲他們大有不同。或許對不玩遊戲的老古董來說，他們都是些「虛擬小人」，但我們認爲，遊戲強調的更多是競技或成長，而「元宇宙」則強調現實世界在虛擬世界的「映射」。嚴格意義上講，大多數稱自己爲「元宇宙」的項目，不過是一個 MMORPG 遊戲，而很多稱自己爲「Web3 遊戲」的項目，也不過是一個老套的遊戲加上 NFT 的再次銷售。

我們認爲，這兩種方案都不是遊戲的終局。在這裏我想插入一個故事，FTX 暴雷的時候，有新聞說 SBF 一直在玩 Storybook Brawl，這個是他們 Alameda 收購的卡牌遊戲，但現在去看 Steam 上這個遊戲的評價，全是罵 SBF 的，讓他別把數字貨幣這些骯髒的玩意兒加到他們喜歡的遊戲裏來，他們只是想單純的玩遊戲而已。這些觀點發表於 FTX 暴雷前，與業內普遍認可的觀點大相徑庭，因爲他們是真正的遊戲玩家。這些評論從側面反映出，遊戲爲什麼能賺錢，是因爲他能讓人感到快樂。

不管是 Pay to earn 的氪金網遊，還是強調競技性的 Moba 和 FPS，初心都是能讓人找到快樂，而且是脫離塵世間的煩惱的快樂，而不是白天上班打工，晚上還在遊戲裏打金的折磨。這並非是說打金，或者是加入代幣經濟是錯誤的，而是遊戲首先服務的是消費者，消費者能在這裏獲得快樂，纔會願意消費，纔會帶來「正外部性」，其次纔是背後的 Token 經濟。

Web3 可以改善一些問題，比如玩家的數據所有權，通過代幣來更快完成冷啓動，通過 NFT 來讓裝備或者物品的稀有性可得到驗證等，但這些都不是根本性的問題。遊戲的根本問題始終是怎麼做的好玩，然後纔是把 Web3 的東西加進來。

回到最初的問題，遊戲賽道下一個週期會如何發展？我們認爲，大部分打着 3A 旗號，把原來沒人玩的遊戲加上一些 Token 經濟，卻沒有進行精細化地數值設計，也不好玩的遊戲，將在這個熊市消逝。

遊戲能吸引人與否，始終在於其是否足夠好玩。元宇宙強調的沉浸感和現實映射，與 NFT 和 Token 經濟帶來的旁氏模型和經濟收益，都只是對遊戲性予以補充，而遊戲本身的「可玩性」，纔是一個遊戲真正的硬實力。能在下一個週期爆發的 Web3 遊戲，應是在原本的 Web2 遊戲，足夠好玩，能夠吸引玩家，擁有正向現金流的基礎上，再輔以輕量的代幣模型，把 Token 用作分紅的權益，而非與用戶行爲進行強綁定。Token 相對於股票，擁有更強的流動性，同時又能作爲遊戲玩家的充值/行爲激勵，但應把玩家與投資者進行分流，讓喜歡沉浸在虛擬世界的玩家，繼續去做他的「英雄夢」，讓希望得到資金收益的投資者，也不必強迫自己去進行遊戲行爲，只需做好決策，獲得收益即可。至於數據歸屬於誰，90% 的玩家並不在意這個問題。暴雪退出中國市場，就算把數據都歸還給玩家，那又有什麼用呢？不過是一個用作懷念的骨灰盒罷了，如果有得選的話，玩家希望的又不過是能繼續玩遊戲而已。

遊戲產業分爲基礎設施、發行平臺和遊戲本體三類，在關注遊戲本體的同時，我們也在關注遊戲基礎設施的建設，這一分類則向「元宇宙」的概念更加靠近，因爲比起創造一個遊戲，他們更加關注如何創造一種全新的交互方式，讓人的思維在原本不存在的維度進行拓展。過去的一年裏，我們投資了一些基礎設施項目，例如提供原生區塊鏈遊戲開發引擎的 Fragcolor，打造鏈上 AR 交互方式的 Anima，提供多鏈元宇宙解決方案的 Matrix World 和 ChapterX，已經積累了數十萬用戶的元宇宙項目 SecondLive 等。Decentraland 和 Sandbox 不過是打着元宇宙旗號的沙盒遊戲，單憑虛擬土地上鍊並不能引來大多數玩家的共識，真正能改變世界的是那些給我們帶來新奇體驗且充滿想象力的產品。我們知道，現在的物理設施和技術離《頭號玩家》和《失控玩家》中描繪的 VR/AR 世界還差距很遠，但在未來全新的虛擬世界中，Web3 應占有一席之地。

另外，相比於基礎設施和遊戲本身，發行平臺的路徑更加清晰明瞭，且能按圖索驥。無論是通過大量的低成本小遊戲不斷試錯，還是在打造一款爆款後，讓遊戲玩家沉澱到發行平臺，在 Web2 的歷史中我們都能找到 4399 或 Steam 等成功的例子進行復刻。對於 Web3 來說，無外乎是把平臺用戶的付費模式加上代幣經濟，或者讓遊戲間的數據互通，其成功與否的本質，與 Web2 時代並沒有太大的區別。遊戲平臺可能只需要一兩個爆款遊戲作爲入口，但在加上了「元宇宙」或是 Web3 的概念後，這個故事變得更加龐大且炫麗，他未來可以是公鏈，可以是數據中心，也可以是貫穿元宇宙的樞紐。

NFTFi

在 DeFi 和 GameFi 還在討論協議的可行性和代幣經濟模型時，NFT 已經憑藉 PFP 搶先在文化市場打開了缺口。PFP 帶來的身份認同和文化傳播在全世界範圍內形成了巨大的影響力，也在圈內形成了巨大的共識，在過去的這兩年，頂着 BAYC/Punk 等藍籌的 PFP 頭像跟人聊天，無異於你在跟人喝咖啡時，不經意間摸了摸手上的勞力士。然而，PFP 的夏天一去不回，在 2022 年 6 月份 Opensea 交易量發生斷崖式下跌後，NFT 市場流動性的匱乏彰顯無遺。在人們發現除藍籌外的 PFP 頭像在下跌週期的流動性缺失會導致價格迅速下跌時，市場上就急需一個類似於 AMM DEX 一樣解決 NFT 長尾市場流動性的解決方案。過去這個週期，對於 NFT 流動性解決方案的探索從未停止，不過 Opensea 的訂單簿模式卻仍然佔據了市場上絕對的份額。

Opensea 月度交易額 ETH（來源：Dune）

然而 Arkstream 並未對 NFT 市場感覺絕望，NFT 在 Social Money 上展現出無與倫比的價值，BAYC 與 Punk 頭像在社交上展現的魅力並未隨着市場的衰退而有所降低，Web2 的主流社交平臺 Facebook、Twitter、Instagram 也對 NFT 呈擁抱姿態，提供着 NFT 的落地場景。隨着時間的推逝，NFT 市場的交易額也開始企穩。與其說斷崖式下跌，不如說動則上萬美金的 Social Money 本來就超出了它的應有價值，市場重回良心成長階段。

在 2022 年不管是 Crypto 還是 NFT 的熊市，開發者們對於 NFT 流動性解決方案的探索從未停止。

對於 NFT 來說，NFTfi 與 DeFi 最大的差異在於，目前主流的 NFT 作品 PFP，是同時具備一致性跟非一致性。一致性的問題可以用 DeFi 的 AMM DEX 與 P2Pool Lending 的思路輕易地解決。但是疊加的非一致性只能用傳統的訂單簿交易平臺與 P2P Lending 的方式解決。這種一致性與非一致性的處理方式的割裂性，使得 NFTfi 不像 DeFi 的早期可以獲得那麼快速的增長。

就交易流動性而已，相應的有 Marketplace/AMM Protocol/Aggregator 三類解決方案，Aggregator 最早的玩家有 Gem、Genie，這兩家分別被 Opensea 與 Uniswap 收購。與其說他們是 Aggregator，倒不如說它們是批量操作工具，當然 Gem、Genie 火爆時並沒有多的 Opensea 挑戰者，當 Opensea 的挑戰者逐步登場之後，更強的 Aggregator Blur 出現了，然而 Blur 更像是給自己的 Marketplace 引流。不想做 Marketplace 的 Aggregator 不是好 Aggregator。

而 Marketplace 的競爭非常激烈。Marketplace 從 List 標的，可以分成藝術品與綜合性 NFT Marketplace 兩類。

2022 年是藝術類 NFT 失意的一年，也許應了 Beeple 的那句話，「說實話，我絕對認爲這是一個泡沫。」據媒體消息，Beeple 在 2021 年 3 月以破紀錄的 NFT 藝術品拍賣中獲得價值 5300 萬美元的 ETH 之後，他將所有的 ETH 轉換成了美元。

Beeple: Everydays – The First 5000 Days

藝術類 NFT 交易平臺月交易量（來源：Dune）

在整個 2022 年，NFT 藝術品的交易量急劇下滑。這種下滑程度領先也激烈於 PFP 爲主的 Opensea 等 NFT 交易平臺。

SuperRare/Foundation/AsyncArt/KnownOrigin/Marketplace，這些玩家我們在 22 年較少聽到他們的聲音。

這不難理解，NFT 藝術品曲高和寡，流通性較差。而在互聯網時代，社交媒體佔據了人們大多數的時間，PFP 具備很好的 Social Money 的價值。

以 Opensea 爲首的綜合型 NFT 交易市場（其實還是主要是 PFP），雖然經歷了 NFT 炒作牛市，反而目前相對健康。但 Opensea 也面臨諸多挑戰者的競爭。

Blur 提供了更專業的交易體驗，在批量操作上，Blur 的體驗確實領先其他 NFT 交易平臺，提供了更省心的頁面操作，並且授權也僅需要做一次授權，而其他 Marketplace 需要做多次授權。

Rarible 作爲老的 Opensea 挑戰者，在這場競爭中已經有點力不從心。

X2Y2 作爲一個二線 NFT 市場，在二線位置有非常不錯的數據表現，並且開通了 P2P 模式的借貸，依託着交易平臺的優勢，增速喜人。

LooksRare 在上線之初憑藉交易挖礦獲得了市場上的極大關注，然後當泡沫退卻之後，對比其他交易平臺卻略顯平庸。

第三類流動性解決方案 AMM Protocol，目前最知名的是 Sudoswap，Sudoswap 通過多 Pool 的方式讓市場定價來解決非一致性的流動性問題，然後通過前端聚合流動性，然而在實際處理中，流動性分散，並沒有很好的解決流動性問題。

NFT 借貸市場主要的玩家有 P2P 模式的 NFTfi，Arcade，x2y2；也有 P2Pool 模式的 BendDAO。

NFTfi 目前是 P2P 模式的龍頭，而 x2y2 憑藉着 NFT Marketplace 的流量優勢也在迅速成長。

我們認爲 P2P 模式的借貸，會持續受到 Marketplace 的擠壓。

而 BNPL（Buy now pay later）與租賃作爲借貸的延伸，在 NFTfi 市場早期並未獲得發展機會。

NFT Lending 協議交易額（來源：Dune）

由於非一致性的存在，NFT 的定價也成爲了一個問題，主流的方案有同行定價與 AI 定價兩種。同行定價有曾經的 Upshot 與 Abacus。Upshot 後來轉型爲 AI 定價方案，而 Abacus 所謂的 Spot 是在同行定價的基礎上加入了更多的代幣經濟玩法。AI 定價的頭部項目是 NFTbank 與 Upshot。我們認爲，同行定價的解決方案有其天生的缺陷，定價的需求主要發生在借貸場景，而 P2P 訂單 Offer 或者實際發生的時候，本質上就是一次同行定價的，不需要額外進行外部的同行定價。而 P2Pool 的模式只處理一致性，不需要進行定價。然而 AI 定價也面臨價值捕獲的問題，它們通常都作爲第三方服務出現，要想捕獲更多的價值，需要向用戶端的產品多走一步才行。

碎片化曾經也是 NFTfi 被寄予厚望的一個方向，但是隨着頭部項目 Fractional 更名 Tessera，並且 NFTX、NFT20、Unicly 的式微也不再被人投資人重視。絕大多數的 NFT 碎片化方案沒有解決一個問題，就是爲什麼要進行碎片化，碎片化能給流動性帶來什麼。NTFX 跟 NFT20 的碎片化都沒有提供比 Sudoswap 這樣直接進行 NFT 交易更好的流動性。而 Unicly 的着落點變成了碎片化代幣的交易了，而沒有首先滿足於 NFT 的交易，這失去了一個 NFTfi 產品的初心。

Arkstream 整理了 NFTfi 的 30 多個細分板塊，包括衍生品中的期權/期貨等，在整個 NFTfi 的早期並沒有得到很好的發展時機，就不一一展開。

縱觀整個 NFTfi 市場，我們發現它依然在非常早期的階段，NFT 的流動性解決方案還是當前的要務，是整個 NFTfi 堆棧最底層的積木。我們認爲處於流動性底層的 Marketplace，AMM Protocol，Lending Protocol 依然是投資人最需要關注的細分領域。而就 NFT 流動性而言，AMM Protocol 短時間內並沒有辦法在處理非一致性上給出更好的解決方案，所以 Marketplace 短期內依然會是主要的解決方案，但是訂單流的處理會更加的專業化和便捷化。

錢包

在探討應用如何爆發的時候，我們往往會高估用戶的學習能力，正如我們自以爲所有 Web3 用戶都在使用 DeFi 時，CEX 仍然佔據了 80% 以上的份額。用戶門檻是阻礙用戶從 Web2 朝着 Web3 邁進的一大痛點，而錢包作爲最大的用戶入口，在降低用戶門檻這一步上扮演着不可或缺的作用。在早期，這一痛點並不明顯，因爲大多數 Web3 用戶是被「賺錢」吸引而來，而且因爲有巨大的財富效應，對於早期用戶來說，記一大串私鑰，在轉賬前先打點 Gas，甚至瞭解國際宏觀經濟形勢，這些困難都不值一提。但當用戶的目的變成了社交、遊戲等與賺錢非強掛鉤的場景時，每一個「難關」都將成爲勸退用戶的阻礙，在增長模型的沙漏中篩掉一大批用戶。

在近幾年應用發展的同時，錢包的發展分爲了兩個分支，智能合約錢包和 MPC 錢包：智能合約以 Gnosis Safe 爲首，各大公鏈都有類似的方案，用智能合約來進行多籤管理；MPC+TSS 的方案最初由 Fireblock 應用在託管錢包上，在 Web3auth 和 Magic.link 將其 SDK 化後，大量的應用開始使用該方案，可以讓用戶直接用郵箱賬戶來管理自己的錢包。但這兩者都不是終局，智能合約錢包 gas 較高且門檻更高，要求用戶同時擁有 EOA 錢包並管理智能合約；而 MPC+TSS 的方案則是一個向 Web2 妥協的方案，用戶並不完全擁有錢包的可控性。錢包的發展最終可能仍依賴於 Vitalik 提出的賬戶抽象方案，在代付 Gas，社交恢復等功能伴隨 EIP-4337 的部署上線後，用戶門檻將迎來一個跨越式的下降。

儘管 EOA 錢包向 AA 錢包發展的趨勢不可逆，但其他錢包不可能幹等着，MPC 錢包的發展如火如荼，在 EIP4337 落地前，格局可能就已經形成，現在就是搶佔市場的黃金時期。對於錢包來講，兩種路徑可取，一種是從應用出發，逆向發展用戶，形成以應用爲主的生態，讓用戶留在生態中；另一種是從 B 端服務出發，提供 SDK，讓更多的應用接入錢包體系，迅速發展自己的客戶羣，等用戶量足夠大後再形成網絡效應，提取集羣價值。在技術實現方式都相差無幾的情況下，如何通過強運營拓展用戶邊界纔是新錢包團隊的核心競爭力。

第一種路徑意味着任何用戶入口都可以打造自己的錢包，讓用戶把數據和資金沉澱在自己的社交網絡之中，交易平臺、遊戲、社交媒體，都可以成爲用戶「第一個錢包」的入口，前提是產品的體驗要足夠好，體驗絲滑，不成爲用戶的負擔；第二種路徑則需要項目團隊有強大的 BD 能力，迅速擴大產品的影響力和版圖，讓更多的應用接入，以打造錢包的生態。這與公鏈的生態發展方式類似，或許，錢包的發展最終將與公鏈接軌，因爲這可以承載更大的敘事，也會將用戶進一步沉澱在自己的生態之中。

錢包的本質是「私鑰的管理工具」，只要我們還認同 Web3 相對於 Web2 的區別在於用戶管理自己的數據和資產，那依託於公私鑰體系的個人賬戶就是這些數據的載體，而錢包則是管理這個載體的入口。錢包是所有人都會使用的應用，但並非所有人的初衷都是使用錢包，錢包是一個入口，但任意入口也會接入錢包。即使最終在用戶端接觸不到公私鑰的管理，接觸不到複雜的助記詞，但只要這一切建於區塊鏈網絡之上，那錢包的核心地位就永遠不可替代。

數據工具

隨着去中心化應用的迅速發展，鏈上數據的價值也在進一步體現。Nansen 和 Dune Analyst 成爲了很多分析師每天使用的工具，在過去一年，我們也看到市場上誕生了大量的數據產品，上到鏈上數據索引，下到集成空投領取和 Mint 日曆。

工具的本質還是匯率流量，分兩步走，第一步是在細分領域佔據市場，第二部是迅速拓展到其他領域，成爲流量聚集處。字節跳動的核心競爭優勢並非抖音，而是其推薦算法和用戶流量打法，有了這套方案，他們可以複製出上百個類似的產品，在細分市場吃幹抹淨。數據工具也是如此，開發團隊需要思考背後的核心優勢是什麼，是強大的數據挖掘能力，還是鏈上標籤的收集廣度。

我們投資的 Footprint Network 在早期專注於打造 DeFi 的數據分析，但在深度剖析了市場需求和自身優勢後，他們轉向了 GameFi 領域，一舉成爲了全球影響力最大的 Web3 遊戲數據分析工具。你可以在上面看到實時且全面的遊戲鏈上數據，並根據自己的需求一鍵式地實時監控自己想要關注的內容。

但數據分析工具的商業模式一直是個較難解決問題，這點從大量數據分析工具的短暫生命線就能看出。ToB or ToC，That『s a question. 鏈上協議一旦部署，改動空間就很小了，但分析工具相比於這些他們分析的對象，卻不要不斷地迭代，且支付大量的服務器成本。Nansen 率先通過高客單價的模式打響了 C 端收費的第一槍，這依賴於他們幫助用戶通過信息差賺錢的能力。但當牛市結束，熊市來臨，大家都在虧錢，「跟單」的虧損甚至遠超用戶的會員費用，用戶活躍度就發生了斷崖式的下降。而 Massari 和 Theblock 這樣的產品，他們集媒體與數據分析爲一身，通過數據分析能力在行業中佔有話語權，打造媒體影響力。

他們更像是 ToB 的產品，在不斷輸出行業報告的同時，去結實更多的合作伙伴和資源，進行資源變現。廣告也是一個好的商業模式，但這要求有足夠大的用戶量和訪問頻率，CoinMarketCap 和 Coingecko 在這一點上可以作爲參考。在數據分析工具這個賽道，我們更偏好一開始小而美的產品，可能只解決了單一需求，但一旦佔住了這個口子，就可以向其他領域拓展。DeFiLlama 在深耕了一年 TVL 的展示後，開始向 DEX 聚合領域轉變，如果有一臺看到了他們開始做公鏈的新聞，也並不會讓人感到意外。

社交

社交是一個龐大的命題，要討論這個話題，我們需要先定義：什麼是 Web3 社交。如今的社交網絡，遍及到生活的方方面面，與人溝通的即時通訊，發表觀點的社交媒體，展示生活中一切的視頻網站，都是社交的內容。你可以暢想這一切都全部發生在鏈上，但現在的基礎設施顯然無法滿足這一點，那如果我們僅改變利益分配的環節，讓現有的 Web2 社交平臺發行代幣，那他們就是 Web3 社交了嗎？

我們不預設 Web3 社交的產品形態，僅從幾個方面來探討：數據所有權、鏈上數據的體量，數據產生的價值。這幾個方面的層層遞進，意味着社交從 Web2 轉向 Web3。

數據所有權是定義社交是否發生在 Web3 之上的判斷標準。如果 Twitter 發行數字貨幣（或者使用 DOGE）來進行打賞，或者讓廣告商用數字貨幣來支付廣告費用。我們可以認爲 Twitter 在做數字化轉型，但這並非是 Web3 社交。因爲 Twitter 上所有的內容仍存儲於中心化服務器之上，審查員也有權力不經用戶允許就屏蔽掉他的賬戶。

所以，如果一定要定義什麼是 Web3，我們認爲社交數據應存在於區塊鏈之上，且用戶對自己的賬戶數據存在絕對的掌控權。這是屬於社交基礎設施的部分，也是行業內的頂尖團隊們正在構建的部分，基於比特幣閃電網絡的 Nostr，基於以太坊的 Farcaster，以及基於 Polygon 的 Lens Protocol 等，都希望重新構建一套數據規則，把社交協議建立在成熟區塊鏈的去中心化與抗審查性。基於這些社交協議產生的內容，是基於區塊鏈的，而數據和賬戶的所有權，則是屬於用戶本身。在這些協議之上，社區開發了一些前端，幫助用戶更好地使用這些協議。我們認爲這纔是 Web3 社交的雛形。

在確定了數據所有權之後，Web3 社交的下一步需要大量的數據構建護城河。我們可以回顧比特幣的發展，「共識」是其多年以來屹立不倒的重要因素，也是 BTC 比其他相同代碼的分叉幣最大的優勢。

在擁有了技術基石以後，迅速拓展用戶，擴大共識，是 Web3 社交的關鍵。這個時候，代幣或許在其中可以起到重要作用，作爲用戶激勵的方式，或者幫助應用構建更好的商業模式。前端的搭建也是獲得用戶的關鍵。如果你測試過基於 Nostr 或 Lens Protocol 搭建的產品前端，就會發現它們相比成熟的 Web2 產品顯得過於稚嫩。這是時間的問題，因爲現在還處於基礎設施建設的階段，在初顯競爭格局後，搶佔用戶的競爭點將轉移到入口端，屆時，無論是遊戲、交易平臺還是錢包，都將成爲社交的入口，且因爲協議的互通性和賬號屬於用戶，應用的切換將變得更加容易，競爭變得更加激烈，不能兼容其他社交協議的應用入口將被用戶拋棄。

在擁有大量數據後，如何挖掘數據產生的價值，將是後 Web3 時代最值得討論的話題。Web2 的數據價值主要體現在精準的廣告推送，我們很難在現在就去預測 Web3 的數據將會產生怎樣的價值，但毫無疑問，這會帶來數個萬億級別的產品。

回到一開始的問題，什麼是 Web3 社交？我們今天只能盲人摸象般去描述 Web3 社交會給我們帶來什麼樣的東西，會有什麼樣的特質，很難精確地給出一個定義。但我們可以明確的知道，目前 Web3 社交仍處於基礎設施建設階段，投資基礎設施的成功率遠高於大海撈針地去尋找客戶端產品。

AI

ChatGPT 的爆火讓 AI 和 Crypto 結合一時重回人們討論的視野。業內大多數 AI+Blockchain 的項目，都把方向放在用 AI 來解決區塊鏈的數據隱私和安全等問題，並非應用層的產品。

在未來，AI 和 Crypto 的結合方式難以預測，但是目前有一些潛在的用例和應用正在開發或討論中。

一個 AI 和 Crypto 可能結合的領域是 DeFi 和金融交易。AI 算法可以用來分析市場趨勢，並根據這些信息進行交易，從而有可能導致更有效和盈利的交易。此外，AI 還可以用於檢測 DeFi 系統中的欺詐行爲，幫助維護這些去中心化網絡的安全。

另一個 AI 和 Crypto 的潛在用例是創建去中心化自治組織（DAO）。DAO 是通過在區塊鏈上編碼的計算機程序管理的組織。AI 可以用來優化和管理這些組織，使決策和治理更有效率。

在隱私和數據安全領域也有一些有趣的發展。AI 算法通常是基於大量數據進行訓練的，其中可以包括敏感的個人信息。通過使用區塊鏈技術，可以保護這些數據，確保僅用於其預期目的。這在醫療和金融等領域尤其重要，因爲隱私性至關重要。

已經有一些項目正在探索 AI 和 Crypto 的整合。例如，Ocean Protocol 是一個區塊鏈驅動的數據交換平臺，旨在提供一個安全和可信的環境，以交換有價值的數據，並且支持 AI 算法的開發和部署。

AI 技術的發展和 Crypto 的普及也在推動智能合約的發展。AI 算法可以用來開發和執行這些智能合約，以確保它們在安全和可靠的情況下運行。

總之，AI 和 Crypto 的整合可能會帶來一系列新的應用，以及更有效，安全和可信的金融系統。隨着這些技術的不斷髮展和演進，將會有更多有趣的應用和發展。

如果 AI 之間進行交易，它們會用法幣還是數字貨幣來交換？我曾向 ChatGPT 問了這個問題，他回答我說，用 Token 對數據訪問的權限進行量化定價是一個相比於傳統貨幣更好的方案。

這意味着，數字貨幣與 AI 的結合可能更加單純，僅僅是作爲未來 AI 之間交互的結算單位，幫助 AIGC 產品更好地獲得用戶。

結語

縱觀各個賽道，我們展望了下一個週期可能產生大規模用戶爆發的場景。回到最初的討論，在下一個牛市來臨時，應用可能不再是公鏈生態的附庸，而是巨型應用各自成立開山立派，與 Web2 的壟斷巨頭大戰不同，Web3 強調的互操作性和可組合性將在這個時候真正得以體現。我們無比期待這樣一個場景，用戶擁有自己的數據，以極低的成本在各個應用間切換，能夠進行自由的社交，暢快地遊戲，不必擔心過高的門檻和費用，也不必擔心資產的安全。這樣的 Web3 必定能夠承載人更多美好的願望，人們也將把更多的時間放到互聯網上，放到元宇宙中，在這個虛幻的世界中去實現他更多的想法。這個時候，Web3 纔會爆發出其無可比擬的價值。

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