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技術與價值：解析ATOM 2.0的生態戰車

LD Capital

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Cosmos穿越周期

原文標題：《仰望 Cosmos 星空的明與暗：全面解析 ATOM 2.0》

原文作者： Yilan， LD Capital Research

摘要

1、作為第三代區塊鏈，Cosmos SDK 和 Tendermint BFT 降低了開發和運行公鏈的門檻。Cosmos SDK 建立獨立生態鏈成為理想的 app-chain 搭建方式，使用這些基礎設施的項目將超越智能合約應用，成為擁有專用區塊鏈和自己的社群的可擴展系統。

2、多鏈跨鏈耦合和架構去耦合兼并特點。Cosmos 具有生態擴張性和協調性，在下一個公鏈敘事中很可能脫穎而出，但同時定制化應用鏈存在和智能合約相比無法隨意調用的缺點。

3、鏈上主權與操作性強。Cosmos 的創始人認為由於群體/地區在意見和觀點上存在差異，單個區塊鏈不會大規模運行。因此，Cosmos 重視每條鏈上主權，以避免鏈上「暴政」和分歧，並提供每條鏈平等互聯的溝通關係（IBC），這削弱了 $ATOM 和 Cosmos Hub 的價值捕獲，卻對生態繁榮至關重要。

4、Cosmos 權力下放模式使更多 Alpha 存在於 Cosmos 生態中。Cosmos Hub 捕捉穩定的 Beta，而 Cosmos 2.0 的發布給 Cosmos Hub 提供了捕獲部分生態 Alpha 的機會。

5、Cosmos 系統循環飛輪優化了通證價值捕獲能力。ATOM 2.0 基於跨鏈安全性和流動質押的跨鏈協調器和跨鏈分配器共同組成了 Cosmos 系統循環飛輪，並且改變了 ATOM 的純粹質押角色，使 ATOM 計價抵押品的整體吸引力增加。從貨幣政策的改變來看，短期內整體 ATOM 通膨會更加嚴重，但從中長期來看，Cosmos 系統確實轉向固定上限更有持續性的方向。

導語

2022年9月28日，Cosmoverse会议（传奇的 Cosmos 大会）在哥伦比亚城市麦德林落幕，Cosmos 2.0 白皮书终于正式发布，推出了链间安全性 ICS，跨链协调器 Interchain Scheduler，跨链分配器 Interchain Allocator，流动质押 Liquid Staking，并发布最新的通证经济模型。本文将介绍 Cosmos 的优势与风险，全面解读 ATOM 2.0 的重大升级以及此次升级对 Cosmos 系统的影响。

一、Cosmos 的顶层设计和运行机制

Cosmos 将网络分为 Hub 和 Zone 两种，实际上，Hub 和 Zone 在地位上是完全对等的。Zone 和 Hub 的区别是，如果一个 Zone 与很多其他的 Zone 相连，就会被称之为 Hub，因此 Hub 专注为 IBC 网络提供链间服务。

来源：Cosmos 白皮书

Cosmos 堆栈由 Cosmos SDK 作为应用层搭建的工具，Tendermint 作为网络共识层，IBC 作为链接 Hubs 和托管链的通信媒介。

共识层为 Tendermint.Inc 设计的 Tendermint 共识机制，这种共识机制的优点是可扩展性强，互操作性强，具有 10k TPS 的吞吐量，并且只需在线 1/3 的验证者和 2/3 的诚实验证者即可进行正常交易。但由于 Tendermint 的二次共识计算导致构建在其之上的区块链验证体系较为中心化，目前只有 150 个验证者（每年线性增长 13% 至 300 个）。

跨链互操作通过链间通信（IBC）桥接协议实现。每条链都必须实现 IBC 才能连接其他链，IBC 的运行方式和跨链桥非常相似，但 Cosmos 的 IBC 和传统桥接的最大区别在于，IBC 中资产的锁定映射由 Cosmos 的共识机制保证安全，而传统独立桥接协议无法做到这一点。从跨链角度来看，IBC 支持的跨链优于以前的跨链技术，但也存在较大的局限性，无法与基于 MPC 的新跨链技术竞争。

二、ATOM 2.0 與對 Cosmos 系統的影響

Cosmos 2.0 白皮書在近期終於正式發布，推出了鏈間安全性 ICS，跨鏈協調器 Interchain Scheduler，跨鏈分配器 Interchain Allocator，流動質押 Liquid Staking 並發布最新的通證經濟模型。

來源：ATOM 2.0 白皮書

ICS 鏈間安全（Interchain Security）主要解決在 Cosmos Hub 上搭建的生態區塊鏈弱安全問題，ICS 允許通過出租 ATOM 的質押驗證能力保護市值較小的 Cosmos 生態鏈，生態鏈需支付一定費用作為報酬，因此為 ATOM 質押者帶來收入。除了生態鏈安全保護作用，ICS 的用途也包括 Rollup 結算，IBC 路由，中繼合約市場，鏈域名服務等。

目前已宣布接入鏈間安全性（ICS）解決方案的 Cosmos 生態鏈有包括 QuickSilver、Neutron 在內的 4 條鏈，總體來看規模都相對較小。而像 Evmos、Cronos、Osmosis 等規模較大的 Cosmos 生態鏈，目前都不會使用 $ATOM 作為驗證質押。在提升 $ATOM 價值捕獲方面，租借給生態鏈大部分比例的費用收入將直接分配給該條生態鏈，剩餘比例分配給 Cosmos Hub，$ATOM 捕獲到的價值為選擇租借 Cosmos Hub 的驗證節點所支付的費用的部分比例。

流動質押（Liquid Staking）極大地改進了 Cosmos 系統內用戶體驗和資本效率，通過要求提供者托管資產，一定程度上借鑑了 Olympus liquidity as a service 流動性即服務的主張，提高質押率的同時釋放流動性，通過流動質押提高 ATOM 資產的質押率，使流動質押資產成為主要的交易媒介，再使用質押資產產生的利息對質押者進行獎勵。這是 Cosmos Hub 安全模型的重大變化。確保長期安全的最有效方法是確保個人供應商和供應市場保持去中心化，而不是運用不可持續的通膨獎勵對質押者進行獎勵。作為 ATOM 2.0 不可或缺的部分，流動性質押為原幣政策（即純粹質押 $ATOM）旨在解決的安全性問題提供了優化方案。

跨鏈協調器（Interchain Scheduler）建立在鏈間安全性上進行區塊空間市場調節。具體機制為，當一條生態鏈開啟協調器的模塊後可以在跨鏈合約中拍賣未來的區塊空間，協調器會為這些特定的區塊空間鑄造 NFT 作為保留證據。並且，在這些區塊空間保留 NFT 被驗證者贖回前可以在二級市場上進行流通，拍賣的費用一部分分給生態鏈用來交換區塊空間。鏈間 Scheduler 產生的跨鏈 MEV 收入將流回 Cosmos Hub，通過利用基礎設施 Interchain Allocator 來推動整個生態的平衡增長。

跨鏈分配器（Interchain Allocator）的功能是為新的 Cosmos 項目提供更有效的用戶獲取、流動性和長期生態系統平衡的途徑。鏈間分配中，通過契約和再平衡兩個工具，Cosmos Hub 持有其生態鏈的通證越多，這條生態鏈持有$ATOM 就越多。

由 $ATOM 質押者組成的分配 DAO 可以通過契約與其他鏈簽訂協議（Token 互換等）長期以來，Hub 內可能會存在多個 DAO，DAO 的投票權與該 DAO 的質押數量和鎖定時長相關，這實際上把 Cosmos Hub 變成了一個由多 DAO 管理的基金。再平衡系統可以減小 DAO 投資中的滑點，使用定投/荷蘭拍等漸進式向目標組合移動。

通過契約和再平衡兩種工具，Cosmos Hub 將會成為最大的 DAO 組織和 DAO 管理的基金，更大範圍內增加 $ATOM 的效用和生態鏈數量。

來源：ATOM 2.0 Whitepaper

基於跨鏈安全性和流動質押的跨鏈協調器和跨鏈分配器共同組成了 Cosmos 系統新循環飛輪，並且改變了 ATOM 的純粹質押角色，使 ATOM 計價抵押品的整體吸引力增加。

Source: ATOM 2.0 Whitepaper

三、貨幣政策改變

ATOM 1.0 採用通膨模型，年通膨率是浮動的，在每年 7%-20% 的通膨範圍內隨總質押比例進行調整，質押率 67% 以上通膨速度會逐漸接近 7%，質押率低於 67% 通膨率會逐漸增加至 20%。ATOM 的通膨實際更傾向於懲罰不質押的持有者而不是質押獎勵，如果系統的整體質押率減少通膨會加速。

ATOM 2.0 通證經濟模型更新對系統影響深遠，通證發行模式分為過渡期和穩定期，將從指數增長轉變為線性增長，長期來看大幅降低 ATOM 總供應量的增長，但短期（前十個月）內由於需要發行量補貼安全支出以提供 Cosmos Hub 進行基礎建設需要的資金，ATOM2.0 的通膨率會高於之前 7%-20% 範圍，即新貨幣政策開啟的錢 36 個月過渡期第一個月每月發行 1000 萬$ATOM，之後發行量每月递减約 12%；而中長期來看（20 個月後），ATOM 總發行量會達到中性，系統發行量逐漸穩定趨於固定且較低的通膨率（1%）。從下圖可以看出，ATOM 2.0 實行後前 20 個月的總發行量/通膨率高於 ATOM 1.0。

Note: ATOM Monthly Issuance Curve, dashed line for ATOM 1.0, solid line for ATOM2.0

36 個月後發行模型進行穩定期，通膨安全補貼將停止，原質押收益轉為由 ICS 等帶來的收益提供，每月總發行量為 30 萬$ATOM 用於資助並穩定生態項目的成長。進入穩定期後，ATOM 的年通膨率將降低為接近 1%。

注：ATOM 累計發行量曲線，虛線為 ATOM 1.0，實線為 ATOM2.0

四、價值捕獲分析

從$ATOM 價值捕獲能力來看，持有者的收益主要來源於質押的通膨獎勵和 IBC 交易費用，而目前$ATOM 捕獲的交易費用其實微乎其微，想要達到供需平衡，也就是日收入抵消每日通膨，需要增加 500 倍交易手續費（目前 2.3k 美元的日收入與日通膨 15 萬美元的 ATOM 的平衡點），COSMOS 的核心理念是民主和主權，ATOM 1.0 的主要目的是提供質押功能，ATOM 2.0 在這一點上進行了改進，允許$ATOM 捕獲使用 Cosmos Hub 安全質押功能的生態鏈收取的租借費用，這給 ATOM Staker 提供了額外的 APY，$ATOM 仍然存在價值捕獲能力被其他 Hub 的質押 Token 分攤的風險。

五、安全平衡點和市場供需分析

第一個平衡點比較作惡成本與 TVL 值，目前 Tendermint BFT cost of corruption 為 2/3 的質押節點同時作惡，2/3 的質押市值目前約為 18 億，相比 ATOM 7.3 億的 TVL，沒有作惡動機。但隨著生態擴張，對安全性的要求越高，這也是 Cosmos 新貨幣政策設定了通膨較高的過渡期以及彈性執行的原因。

第二個平衡點比較 ATOM 每日新增供應和每日消耗，以目前 ATOM 年通膨率 12.8%，3.1 億的總市值計算大約每天會釋放市值 15.4 萬美金的 10871 個$ATOM，目前 staking 的 ATOM 為 2.04 億枚，市場上每天供應流通 1.96 億枚 ATOM; ATOM 目前沒有燒燬機制，且 IBC 中繼收取的費用較低。想要達到供需平衡，也就是日收入抵消每日通膨，需要增加 500 倍手續費用（目前 ATOM 2.3k 美元的日收入而日通膨達到 15 萬美元）。目前來看$ATOM 若想形成供需正向螺旋需要更多的消費鏈接入 ICS 給 Cosmos 帶來可以覆蓋安全支出的手續費用。

六、生態項目

Cosmos 生態值得注意的特色 app-chain

注：黃色標註的是目前 IBC DAU 最活躍的三條鏈（24hrs），分別是 Osmosis、 Evmos 和 Cosmos Hub, IBC DAU 分別為 6978、4728 和 2711

從生態鏈數據來看，Osmosis 不僅包含了主打跨鏈交易 AMM DEX，也是一條基於 Cosmos SDK IBC 自主開發的應用鏈，其 TVL 為 252 million，在 Cosmos 生態排名第一。Osmosis 的 IBC 接口相比 Cosmos Hub 還要高很多，是最為活躍的樞紐之一，理論上會使 Osmosis 通證 OSMO 擁有和 ATOM 在作為 Hub 層面類似的價值捕獲能力。從各公鏈 DEX 的橫向對比來看，Osmosis 目前 P/S 值相對較高，相對其每月 250 萬美金的交易收入，總市值 13.8 億偏高，但由於 Osmosis 擁有公鏈屬性和 Hub 功能，市值和公鏈進行橫向對比，處於較低狀態。Osmosis 將交易隱私（使用閾限解密交易防止搶跑）與跨鏈 AMM 相結合，並通過 IBC 實現跨鏈。

Kava 是一個用於加密資產的 DeFi 平台，支持多資產抵押，自我發行貸款，創造穩定 Token 等創建 CDP 的平台，目前 Kava TVL 271 million 遠高於直接競爭對手 Evmos 或由於其極高的 staking 收益，目前為 2800%，Evmos 質押收益為 181%; Kava 生態中 TVL 排名前兩位均為借貸協議，側面說明 Kava 生態槓桿率非常高。Kava 10 主網啟動了 Kava Network 的以太坊虛擬機（EVM），支持用戶在 MetaMask 上將 KAVA 資產作為 ERC-20 進行封裝和解封裝，而 Kava Network 現在可以直接連接這些資源和網絡中數以萬計的活躍開發者、dApp 和區塊鏈項目。

Evmos TVL 160 萬美元，其中 54% 由 Dex Diffusion Finance 組成，目前在 Evmos 上建設的 11 個項目中有 7 個均為 Dex；Secret TVL 1000 萬美元，其中 68% 由隱私協議 Sienna Network 組成，目前有 4 個項目正在建設。

其他值得關注的特色 app chain 包括流動性質押應用鏈 Quicksilver；橋接多鏈資產的 Kujira，其上的 Dapp 包括 Blue 和 FIN 並且專注高質量項目投票通過才能進行部署；通用的跨鏈基礎協議 Axelar 旨在解鎖跨鏈可組合性和流動性，但其收取的中繼費用較 Kujira 更高；希望成為 Cosmos 姊妹鏈並拿出 47% Token 對 ATOM holder 進行 1:1 空投的 JUNO，專注 DeFi 內置訂單簿及防止 front running 的 app chain Sei Network 等。

總結

Cosmos Hub 與其他擁有 Hub 體量和功能的鏈存在競爭關係， 因此$ATOM 對 Cosmos 生態的影響尚不明確。Juno, EVOMOS, Osmosis 和 Axelar 這些市值較大的生態鏈如果想成為 Security Hubs，會降低$ATOM 的市場份額和 ATOM 的定價能力。

從跨鏈⻆度來說，IBC 支持的跨鏈優於之前的跨鏈技術，但也存在局限性較大的問題，無法和 MPC 形成的新的跨鏈技術競爭。此外，Cosmos 生態的定制化應用鏈存在和智能合約相比無法隨意調用的缺點，因而在調用層面的互操作性較差。Cosmos Hub 下放 Token 權利來換取長遠生態發展，但這樣也有一個問題就是 alpha 很可能在 Cosmos 生態，Cosmos Hub 的$ATOM 捕捉穩定的 Beta，而 Cosmos 2.0 的發布給 Cosmos Hub 提供了捕獲部分生態 Alpha 的機會。

ATOM 2.0 基於跨鏈安全性和流動質押的跨鏈協調器和跨鏈分配器共同組成了 Cosmos 系統新循環飛輪，並且改變了$ATOM 的純粹質押角色，使$ATOM 計價抵押品的整體吸引力增加。從貨幣政策的改變來看，短期內整體$ATOM 的通脹會更加嚴重，但中長期來看，Cosmos 系統確實轉向了更有持續性的方向。