三箭Zhu Su暴雷後首次採訪：牛市過度自信，誤判了LUNA

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LUNA 崩盤之後，三箭繼續照常營業。比特幣從 3 萬美元跌到 2 萬美元，最終爲三箭的失敗板上釘釘。

原文標題：《Three Arrows Founders, En Route to Dubai, Describe 『LTCM Moment』》

原文作者：Joanna Ossinger、Muyao Shen、Yueqi Yang，Bloomberg

原文編譯：0x9F、czgsws、0x214，BlockBeats

躲藏五週後，名譽掃地的三箭資本創始人談論了他們曾經風光無限的對衝基金的驚人暴雷，稱他們糟糕的加密投機引發了對本不應該提供的貸款的級聯保證金要求。

35 歲的 Zhu Su 和 Kyle Davies 在高中時就結識爲朋友。他們將三箭資本打造成一個加密交易的龐然大物，然後它的倒閉導致債權人破產，並加劇了拋售，給比特幣和其他加密貨幣的所有者帶來了鉅額損失。

Kyle Davies 和 Zhu Su 在一個祕密地點展開這場對話，時而很懊悔，時而又很防範和自我保護。他們描述了風險管理的系統性失敗，其中，容易流動的信貸加劇了錯誤押注的影響。

他們承認暴雷引發了更大量級的痛苦，但主要討論的是對行業其他人的影響的問題。他們強調他們遭受了巨大的損失，同時否認了他們在三箭暴雷之前從中撤資的指控。「人們可能會說我們愚蠢。他們可能會說我們愚蠢或妄想。也許我會接受的吧」，Zhu Su 說，「但他們說我在暴雷前就撤資了，這不是真的，實際上我投入了更多的個人資金。」

負責清算該基金的顧問在 7 月 8 日的文件中表示，Zhu Su 和 Kyle Davies 沒有與他們合作，創始人下落不明。Zhu Su 表示，死亡威脅迫使他們躲藏起來。「這並不意味着我們沒有與所有相關當局進行溝通」，Zhu Su 在接受 Davies 和 Solitaire LLP 的兩名律師的電話採訪時說，「我們從第一天起就一直在與他們溝通。」

兩人拒絕透露他們所在的具體地點，但電話中的一名律師表示，他們的最終目的地是阿拉伯聯合酋長國，該國已成爲加密貨幣行業的聚集點。

Kyle Davies（左）和 Zhu Su（右）在 2021 年 5 月三箭資本

在這場採訪中，前瑞士信貸交易員詳細介紹了導致其基金暴雷的事件，這本身引發了連鎖反應，使機構和小型投機者損失了數十億美元。

「整個情況令人遺憾」，Kyle Davies 說，「很多人損失了很多錢。」

槓桿加註遇上加密冬天

三箭的債權人最近在英屬維爾京羣島註冊，他們提交了文件，稱他們被拖欠超過 28 億美元的無擔保債權。法庭文件顯示，預計這一數字將顯著上升。迄今爲止，監督破產的清算人已經控制了價值至少 4000 萬美元的資產。

Zhu Su 和 Kyle Davies 長期以來一直是這個以極端著稱的行業中最激進的加密多頭之一。在槓桿的推動下，他們將三箭資本置於一系列暴雷的中心。隨着今年價格從高點回落至去年秋天水平，這些暴雷震動了加密市場。「我們把自己想象在了一個最終沒有發生的市場裏」，Zhu Su 說。

「我們自己肯定是完全相信我們講的故事」，Kyle Davies 補充道，「我們在那裏擁有我們所有的，幾乎所有的資產。在美好的時光裏，我們做到了最好。在糟糕的時期，我們輸得最多。」

同時，他們聲稱，他們不是異類。他們描述了單向押注和寬鬆的借貸，這些相互關聯，然後所有都在同一時間暴雷，不僅導致他們基金的消亡，而且導致 Celsius Network、Voyager Digital 和 BlockFi 等公司的破產、困境和陷入救濟。

「Celsius 和我們自己這類公司同時都有問題，這並不奇怪」，Zhu Su 說，「我們有自己的資本，我們有自己的資產負債表，但我們也從這些貸方那裏吸收存款，然後我們爲它們創造收益。如果我們都有這樣的業務，那麼必然我們會進行類似的交易。」

三箭在新加坡的辦公室裏郵件堆積

Zhu Su 和 Kyle Davies 爲轉移責任所做的努力與兩人此前無情地鼓吹加密資產和貶低批評者的運動形成鮮明對比。本週，債權人聲稱創始人在基金倒閉之前爲一艘價值 5000 萬美元的遊艇支付了首付款，這再次激怒了 Zhu Su 先生，Zhu Su 表示這一說法是一系列誹謗活動的一部分。

「這艘船是一年多前買的，委託建造並在歐洲使用」，Zhu Su 還補充表示這艘遊艇「有完整的資金來源」。他否認其享受奢侈生活方式的看法，指出他每天騎自行車上下班，而且他的家人「在新加坡只有兩個家」。

「我們從來沒有在任何俱樂部花過很多錢。你知道，從未有人見過我們開着法拉利和蘭博基尼」，Zhu Su 說，「我覺得，對我們的抹黑只是一個經典的劇本。當這種事情發生時，當資本崩盤時，這些都是人們喜聞樂見的頭條新聞。」

LUNA 的長臂

Kyle Davies 和 Zhu Su 承認了與 LUNA 和現已失效的算穩幣 USDT 交易相關的重大損失，稱他們對這些 Token 的崩盤速度感到驚訝。

Zhu Su 表示：「我們沒有意識到的是，Luna 能夠在幾天內跌至歸零，並引發整個行業的信貸緊縮，從而對我們所有流動性不足的頭寸造成巨大壓力。」

Zhu Su 認爲，回想起來，該公司可能與 Terra 的創始人 Do Kwon 過於接近。

「我們開始在個人角度瞭解 Do Kwon，因爲他搬到了新加坡。我們只是覺得這個項目將做非常大的事情，而且已經做了非常大的事情」，Zhu Su 如此描述該公司的誤判，「我們本該能看到的，Terra 有可能在某些方面受到攻擊，而且它已經發展得太大太快了。」

「對我們來說，這非常像一個 LTCM（長期資本管理公司）時刻」，Zhu Su 說，「我們有不同類型的交易，我們都認爲是好的，其他人也有這些交易。然後它們都超級快地下跌了。」

其中一項交易涉及一種與以太坊相關的 Token，稱爲 staked ETH 或 stETH，旨在成爲 ETH 的可交易代理，並廣泛用於去中心化金融。雖然每一個 stETH 都可以在期待已久的以太坊升級生效後兌換成一枚 ETH，但 Terra 的崩潰所引發的動盪導致其市場價值往下跌。按 Zhu Su 的話說，這反過來導致其他投資者可以從擴大的差距中交易獲利。

「因爲 Luna 剛剛崩盤，它就像一種傳染病，人們會想有沒有人在用槓桿做多 stETH，隨着市場下跌將被清算？」，Zhu Su 說，「所以整個行業都在積極地尋找這些頭寸，因爲它們本質上可以被獵取。」

儘管如此，該基金仍能夠繼續從大型數字資產貸方和富有的投資者那裏借貸，直到他們自己陷入危機。

在 LUNA 暴雷後，Zhu Su 說貸方對三箭的財務狀況「感到滿意」，並允許他們繼續交易，「好像一切都沒有錯」。正如法庭文件現在所顯示的那樣，這些貸款中的許多隻需要非常少量的抵押品。

「在那段時間裏，我們繼續照常營業。但是在那一天之後，當比特幣從 30,000 美元跌到 20,000 美元時，這對我們而言非常痛苦，並最終爲我們的失敗板上釘釘。」

Zhu Su 說：「如果我們更多地參與遊戲，我們就會看到信貸市場本身就是一個循環，你知道，我們可能無法在我們需要的時候獲得額外的信貸。這引起了大麻煩。」

困於 GBTC

另一個反噬三箭的交易是做多灰度比特幣信託或 GBTC。這種封閉式基金允許那些不能或不想直接持有比特幣的人轉而購買投資於比特幣的基金的股票。有一段時間，GBTC 是少數受美國監管的加密產品之一，所以它擁有自己的市場。它是如此受歡迎，以至於它的股票在二級市場上的交易價格持續高於它所持有的比特幣的價值。

灰度允許像三箭這樣的大投資者通過將比特幣交給信託來直接購買股票。然後，這些 GBTC 持有人可以在二級市場上出售股票。這種溢價意味着任何銷售都可以爲大投資者帶來誘人的利潤。在 2020 年底最後一次提交文件時，三箭是 GBTC 的最大持有人，當時的持倉價值爲 10 億美元。

不過，該策略有一個障礙：直接從灰度購買的股票要被鎖定六個月。從 2021 年初開始，這種限制成爲了一個問題。由於面臨類似產品的激烈競爭，GBTC 的價格從溢價滑落到折價，股價低於支持它的比特幣。隨着時間的推移，折扣越來越大，所謂的 GBTC 套利交易不再起作用，更是傷害了那些使用槓桿試圖提高收益的投資者。

在 Zhu Su 和 Kyle Davies 看來，部分是他們的成功推動了 GBTC 和圍繞該交易的羊羣心態。