Tether究竟是支付公司還是銀行？

EDZ

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沒有擠兌就沒人在意你背後存放的是什麼

USDT，作爲市值第一的 Stable Coin，以其可 1：1 兌換美元的承諾，在 Crypto 世界中有着極強的貨幣硬度。

然而 USDT 的發行商 Tether，作爲 Crypto 世界中的「央行」，由於其資產的不透明卻備受爭議。律動研究院曾在《Tether 瞞天計：如何成爲大而不倒的加密央行》中討論了 Tether 的各類非常規操作及其可能會帶來的隱患。

在人們固有認知中，只有存入 Tether 賬戶 1 美元才能兌換 1USDT，那麼那些 Crypto 借貸公司向 Tether 抵押借出 USDT 又是怎麼一回事？其對 Crypto 市場又有何影響？

本文出自 Moneyness，作者就存入美元發行 USDT 及通過抵押借出 USDT 對 Crypto 市場的經濟影響進行了分析。律動 BlockBeats 將原文進行了翻譯：

最近我在推特上發佈了一些關於全世界最大 Stablecoin 公司 Tether 的消息，藉此機會，我也想提出一個更爲寬泛，和金錢相關的問題：

Tether 發行的 USDT 是以美元來結算的，一個 USDT 就可以兌換成實際的 1 美元。但與 PayPal 美金不同的是，Tether 的 USDT 是在鏈上發行的。

總結來說，這條推文（加上鍊接裏的文章）大致在說，Tether 對自己的宣傳存在問題。Tether 在其服務條款中表示，它只會在大家存入美元后纔去發行新的 Stablecoin Coin USDT。也就是說，要想從 Tether 手中拿到價值 1 美元的 USDT，你需要先付給它實際的 1 美元才行。但實際上，Tether 並不會在收到存款後再發行新的 USDT。正如《金融時報》記者 Kadhim Shubber 所報道的那樣，Tether 會直接向外借出新的 USDT，和銀行向市場發行貸款沒什麼兩樣。

我想用 Tether 的例子來探討一個更爲寬泛的問題，也就是有關於貨幣創造背後經濟學原理的問題。誠然，Tether 並沒有根據其服務條款在發行 Stablecoin。不過，從經濟的角度來看，Tether 直接借出 USDT 與人們存入美元后才發行 USDT，這兩種方式真的有所區別嗎？

我們也可以對 PayPal 提出同樣的問題。PayPal 只有在人們充值入美元后纔會創造新的 PayPal 美金。但如果 PayPal 也開始通過直接借出的方式來發行新的 PayPal 美金又將會如何？PayPal 的貨幣經濟會因此而發生改變嗎？

在我看來，這並不會帶來任何改變，但我也很想了解一下另一方對此事的看法。下面我將用兩個事例來說明，採用何種方式發行 USDT 或 PayPal 美金其實並不是那麼重要。

我先來快速闡述一下我將用到的前提假設：市場對持有 USDT 會有一定量的需求，但如果新發行的 USDT 數量超過了這一需求量的話，多出的部分就會以 1 美元的價格退回給 Tether。也就是說，鑑於這種錨定關係的存在，Tether 理論上不可能發行超過市場需求數量的 USDT。

如果 Tether 發行了 100 美元的 USDT 且此時銀行賬戶中是有 100 美元作爲儲備資金。

在第一種情況中，按照 Tether 的服務條款，John 在 Tether 存入 10 美元便能獲得價值 10 美元的 USDT。假如現在市場上流通有 110 美元的 USDT，那麼 Tether 的銀行賬戶上也應該有 110 美元。接下來，假如 Tether 將其 110 美元中的 10 美元以 6% 的年利率借給了 Sally，那它也會要求 Sally 提供相應的抵押物以保護自身不受損失。在這種情況下，Tether 會讓 Sally 抵押價值 15 美元的 Bitcoin 作爲該貸款的擔保金。

而在第二種情況當中，也就是按照 Kadhim Shubber 在報道中所述的那樣，Tether 憑空印出了價值 10 美元的 USDT，並直接以 6% 的價格借給了 Sally。同樣，Tether 會要求 Sally 抵押價值 15 美元的 Bitcoin。此番操作下來，市場中總共會流通有 110 美元的 USDT。一旦 Tether 超額發行，使得借出的 USDT 超過了市場需求量的話，那麼超過的部分會立即以 1 美元的價格迴流到 Tether 手中。(因此，如果 Tether 借給 Sally 15 美元的 USDT，但市場只需要 10 美元 USDT，那麼這多出的 5 美元將很快被贖回給 Tether，所以 Tether 會少借給 Sally5 美元以作調整。）

兩種發行模式的最終結果都是一樣的——市場中都會有 110 美元的 USDT 流通。爲了保證儲備資金足以支持這一數額，Tether 會在銀行賬戶中存入 100 美元現金，剩下的 10 美元將以 6% 貸款的形式存在，並由 Bitcoin 來擔保。

所以，從經濟的角度來看，Tether 是直接借出 USDT 還是在收到美元后再發行 USDT 並不重要。因爲無論在哪種方式下，價值 10 美元的 USDT 都會進入市場當中。且無論如何，發行的 USDT 都會以貸款的形式出借給 Sally，並抵押價值 15 美元的 Bitcoin 作爲擔保。

有趣的是，儘管這兩種情況的結果沒有區別，但二者在相關術語和適用法規方面還是存在着區別。在第一種情況中，Tether 會被看作是一個金融科技公司、一家貨幣服務企業，或是一家支付服務商，並適用於某一套法律。而在第二種情況中，它會被看成是一家銀行，或一個存款機構，因此它所適用的法律將完全不同。

然而，如果這兩個模式下發行的 USDT 具有相同的經濟功能，那我們爲什麼不對二者適用相同的術語和法律呢？