摩根大通高呼智谱回調過度並維持增持評級，助推股價單日反彈近37%

BlockBeats 消息，7 月 21 日，在美股 AI 链条近期大幅波动之际，市场一度将 Kimi K3 視作新的「DeepSeek 時刻」：低成本、高性能、開放權重的中國模型，重新引發投資者對美國 AI 資本支出回報、模型定價權和算力需求的擔憂。WSJ 稱，Moonshot AI 的新模型加劇了晶片投資者的焦慮。

摩根大通在最新中國人工智能行業報告中表示，Kimi K3 確實改變了中國前沿模型公司的估值框架。報告稱，K3 發布後，市場對智譜、MiniMax 等公司的長期領先性產生懷疑，因此將其估值倍數從此前約 30 倍 2030 年預期 P/ARR 下調至 20 倍。

但摩根大通認為，智譜股價超過 50% 的回調已經過度反映了這層壓力。該行維持智譜「增持」評級，將目標價從 2400 港元下調至 1600 港元；MiniMax 維持「中性」評級，目標價從 240 港元下調至 160 港元。

報告的核心判斷是，K3 縮短了 GLM-5.2 的領先窗口，卻沒有把智譜排除出中國前沿模型陣營。摩根大通稱，GLM-5.2 仍位於中國頭部生產模型行列，智譜未來幾個月還將通過 GLM-5.3 和 2T+旗艦模型重新驗證競爭力。如果新模型能夠在編碼、推理和智能體任務上重新進入前沿陣列，智譜仍有能力維持商業增長。

更關鍵的是，中國模型商業化仍處於早期。摩根大通估算，智譜最新指示性 ARR 約 10 億美元，DeepSeek 約 5 億美元，MiniMax 和 Kimi 分別約 3 億美元，中國領先獨立模型供應商合計約 21 億美元；相比之下，Anthropic ARR 已達到約 690 億美元。這意味著中國模型公司收入規模仍明顯偏小，未來增長空間並未因 Kimi K3 的出現被壓縮殆盡。

Kimi K3 也給市場留下了另一層信號：更強的國產模型正在嘗試用更高價格證明自身能力。報告提到，K3 API 定價顯著高於上一代 K2.7 Code，反映其在編碼等高價值任務中的能力提升。若客戶願意為更強推理、長上下文和編程能力付費，中國模型公司的商業模式將從低價競爭轉向能力定價。

因此，這份報告的基調並不悲觀。Kimi K3 帶來了估值重評，也放大了美股 AI 鏈條對「便宜中國模型」的擔憂；但在摩根大通看來，這場衝擊同時證明中國模型層正在靠近全球前沿。對智譜而言，下一輪模型發布將成為重新定價的關鍵窗口。