KIS下調海力士兩年營業利潤預測，維持目標價不變

BlockBeats 消息，7 月 13 日，据市场消息，Korea Investment Securities 下调了 SK 海力士 2026 年和 2027 年营业利润预测，降幅分别为 9% 和 11%。该机构仍维持 380 萬韓元目標價，顯示調整並非來自需求轉弱，而是來自對長期供貨合約價格的重新評估。

HBM 需求依然強勁，尤其是在 AI 伺服器和 GPU 供應鏈持續擴張的背景下。KIS 預計，海力士第二季度營收約 80.9 萬億韓元，營業利潤約 60.4 萬億韓元。按這一組數字計算，營業利潤率接近 75%，仍處在歷史高位。

KIS 的分析顯示，問題不在於海力士賺不到錢，而在於它可能沒有此前市場想像中賺得那麼多。

KIS 預計，未來三至五年，存儲行業的交易結構將更多圍繞長期供貨合約展開。長協可以鎖定客戶、產能和現金流，但通常也會壓低廠商對現貨價格上漲的捕捉能力。當 DRAM 或 HBM 現貨價格階段性冲高時，長協價格會平滑利潤率，也會限制盈利預測繼續上修的空間。

對投資者而言，海力士的叙事正在從「AI 內存稀缺」轉向「稀缺性如何被定價」。HBM4 後續大規模出貨仍可能推高產品均價，但長期合約意味著這輪上漲不會完全以現貨價格的形式反映到利潤表上。

KIS 維持目標價，說明它並未改變對海力士中長期趨勢的判斷。此次調整更像是對估值假設的降溫，而不是對基本面的否定。短期股價可能受「盈利下修」標題衝擊，但更實質的問題是：在長協成為行業主框架後，投資者願意為海力士的確定性支付多少溢價。