OpenAI機密IPO文件曝光：6650億表外承諾撐起的「輕資產」故事

据 動察 Beating 監測，The Information 獨家獲取並審閱了 OpenAI 遞交的機密 IPO 註冊申請草案。招股書的詳細財務附註顯示，截至 2026 年 3 月 31 日，OpenAI 的資產負債表極似一家輕資產的軟體公司，帳面零債務，租賃債務不足 7.5 億美元，單季資本支出僅 4600 萬美元（甚至低於企業軟體服務商 Salesforce）。但實際上，OpenAI 將龐大的基礎設施開支留在了表外，未來的芯片、能源與數據中心採購承諾高達 6650 億美元。第一季度實際淨虧損仍高達約 85 億美元（尚未計入因估值飆升而暴漲的認股權證非現金會計開支），而單季營收成本達 35 億美元，是資本支出的 75 倍。

OpenAI 呈現出極高的資金體內循環特徵。第一季度 OpenAI 營收成本中的 72% 以及總支出的 45% 都支付給了關聯方（主要或很可能為微軟）。同期 OpenAI 從關聯方獲得 7.58 億美元營收（達到去年同期的 12 倍），並直接用價值 4.88 億美元的股權來結算算力帳單，全程未動用現金。

龐大的表外採購承諾與複雜的表內合資結構進一步增加了 OpenAI 財務透明度的穿透難度。損益表顯示，在 OpenAI 控制並合並報表的數據中心合資項目（大概率與軟銀和甲骨文合作的 Stargate 項目相關），第一季度有將近 50 億美元的虧損在會計上歸屬於外部合夥人。同樣在進行表外擴張的還有競爭對手 Anthropic。文件顯示，Anthropic 承諾在未來幾年內向數據中心服務商 Fluidstack 支付 45 億美元，並由芯片供應商博通為 Anthropic 向谷歌租賃的 350 億美元芯片訂單提供付款擔保。