智谱與MiniMax股價走勢兩極分化，港股上演中國大模型「買強賣弱」配對交易

据動察 Beating 監測，港股市場正湧現圍繞中國 AI 大模型的配對交易（pair trade）。自 3 月底以來，智譜股價上漲 170%，而 MiniMax 股價下跌約 50%。儘管兩家公司 1 月上市以來均有上漲，但智譜以超 1500% 的年內漲幅遠超對手。隨著全球 AI 企業上市進程加速，投資者對大模型盈利能力的審視不斷收緊，促使資金流向極分化。

滙豐銀行估算，7 月 8 日 MiniMax 將解禁 65% 的股份，而智譜在 7 月 7 日僅解禁 6%。巨大的解禁差顯著增加了 MiniMax 的借券做空籌碼，分析師預計配對交易將在 7 月初加速。

業績與模型質量分化是主因。智譜今年在維持銷量的同時提高了 GLM 模型單價，MiniMax 旗艦模型 M3 發布僅一周便降價 50% 搶客。降價動作引發了盈利擔憂，導致高盛下調 MiniMax 目標價 14%。摩根大通則在提高智譜目標價的同時下調 MiniMax 評級，稱降價反映模型競爭力不及預期。Gavekal 資本指出，智譜模型更好且盈利潛力更優，MiniMax 難以成為主導平台。

地緣政治也提供了契機。美國限制 Anthropic 模型出口，促使資金流向中國廠商。智譜本周發布最新開源模型，推動股價飆漲超 70%。儘管美銀證券首次覆蓋智譜與 MiniMax 均給予買入評級，預計 MiniMax 解禁後有望補漲，但兩家廠商後續仍面臨 DeepSeek 的低價競爭，以及月之暗面（Moonshot AI）等潛在上市同行的資金分流壓力。