編者按：隨著人工智能加速發展，加密市場圍繞 AI 的討論，正在從算力基礎設施、去中心化計算和數據經濟，延伸至技術進步所帶來的隱私成本。過去，AI 更多被視為一種提升生產效率、創造新需求的技術力量；但當數據分析與身份識別能力持續增強，一個更底層的問題開始浮現：如果公開信息越來越容易被追蹤、關聯和識別，金融隱私是否會從一項基礎權利，逐漸成為需要重新定價的稀缺資源？

10 月 20 日，Gemini 聯合創始人、Zcash 早期投資者 Winklevoss 兄弟在接受 Maxime Desalle 採訪時，再次表達了對隱私加密貨幣 Zcash（ZEC）的看好。Cameron Winklevoss 提出，如果市場願意給予 Zcash 相當於比特幣 10% 的市值，其價格可能達到每枚 5,000 美元以上，長期甚至存在向 10,000 美元邁進的可能。相比具體價格預測，更值得關注的是他們提出的一套估值邏輯：隨著人工智能不斷進步，金融隱私可能成為越來越稀缺的資源。

這一判斷與傳統加密貨幣投資框架有所不同。過去，比特幣和其他工作量證明（PoW）加密資產的市場敘事，往往圍繞固定供應量、減半週期和機構採用展開。而 Winklevoss 兄弟認為，Zcash 的價值可能更多地取決於另一組變量：AI 對公開區塊鏈的分析能力、個人金融信息的暴露程度，以及用戶對隱私交易的實際需求。

兩人並非近期才開始關注 Zcash。他們在 2012 年投資比特幣，2016 年參與 Zcash 早期融資，近年來又通過 Cypherpunk Technologies 擴大 ZEC 持倉和挖礦業務。2026 年 8 月，Cypherpunk 宣布通過一筆價值 3,333 萬美元的交易取得一批 Zcash 挖礦設備，按當時公告口徑，其算力約佔全網的 18%。因此，兩人的觀點既反映了長期投資理念，也與其現有商業利益密切相關。

這場訪談真正值得討論的問題，不是 Zcash 能否達到某個價格目標，而是當 AI 讓公開信息變得越來越容易分析時，市場是否會開始重新評估隱私的經濟價值，以及這種需求能否最終轉化為 Zcash 的實際採用。

以下為原文內容（為便於閱讀理解，原內容有所整編）：

從數字黃金到隱私貨幣：比特幣缺少了什麼？

2012 年，Winklevoss 兄弟首次投資比特幣時，其核心投資邏輯是「數字黃金」。

Cameron 回憶，當時他們將比特幣與黃金進行比較，發現比特幣在供應量、便攜性和可分割性等方面具有優勢。

黃金雖然稀缺，但其供應量並不固定，新的金礦仍然可以不斷被發現和開採。比特幣則將總供應量限制在 2,100 萬枚，無論未來需求增長到什麼程度，這一上限都不會改變。

比特幣也更容易運輸和分割。Cameron 用電影《虎膽龍威》作比喻：即使有人成功搶劫儲存大量黃金的機構，仍然需要卡車才能將黃金運走，而比特幣不存在同樣的物理運輸問題。

不過，兩人後來意識到，比特幣有一項重要屬性不如黃金：隱私。

Cameron 指出，如果一個人持有金條，其他人未必知道其資產狀況。但比特幣不同，所有交易記錄都保存在公開區塊鏈上，任何人都可以查詢並進行分析。

「比特幣實際上是一個非常不適合從事非法活動的地方，因為所有交易都可以被審計，而且會被永久記錄下來。」Cameron 表示。

Tyler 則強調，比特幣的意義不僅在於創造了一種稀缺資產，還在於它是第一種真正為互聯網設計的貨幣。

比特幣既是一套協議，也是一種運行在協議之上的資產。不同於傳統銀行電匯或 ACH 自動清算所轉賬，它不需要依賴既有銀行支付網絡。

「我們當時意識到，這就是貨幣的互聯網。貨幣本身就是有史以來最偉大的社交網絡。」Tyler 說。

但如果比特幣的目標是成為一種互聯網原生貨幣，它是否還應該具備實物現金所擁有的隱私屬性？這是 Winklevoss 兄弟後來轉向 Zcash 的重要原因。

2016 年，兩人參與 Zcash 的種子輪融資。Cameron 表示，當時的判斷與今天並沒有太大變化：金融隱私非常重要，而比特幣在這一領域甚至不如傳統金融體系。

例如，在普通銀行轉賬中，交易雙方及相關銀行能夠獲取交易信息，但公眾無法直接查看這些資金流動。使用實物現金時，交易雙方通常也不需要向外界公開付款金額和交易記錄。

相比之下，比特幣的交易數據向所有人開放。

Cameron 認為，如果零知識證明（Zero-Knowledge Proof）技術在比特幣誕生時已經足夠成熟，中本聰很可能會將隱私保護納入原始協議。

零知識證明允許一方在不披露相關底層信息的情況下，向另一方證明某項陳述成立。Zcash 利用相關密碼學技術，為用戶提供隱藏交易地址、金額等信息的屏蔽交易（Shielded Transactions）。

Cameron 指出，比特幣白皮書將其描述為一種「電子現金」，但由於交易公開透明，比特幣並不完全具備傳統現金的特徵。在他看來，Zcash 正是在嘗試解決這個問題。

Tyler 進一步將兩者的區別上升到了貨幣制度層面。他認為，比特幣實現了貨幣與國家的分離，讓政府不再擁有對貨幣的絕對壟斷。但如果政府仍然能夠觀察和分析所有交易，那麼這種分離就並不徹底。

「隱私是一條邊界，它劃定了國家權力結束的地方，也劃定了個人自由和個人主權開始的地方。」Cameron 將這一演進總結為三個階段：傳統現金能夠保護隱私，但依賴中心化發行；比特幣創造了去中心化貨幣，但交易公開；Zcash 則試圖同時實現去中心化與金融隱私。

AI 越強，金融隱私可能越稀缺

如果說金融隱私是 Winklevoss 兄弟最初投資 Zcash 的理由，那麼人工智能的發展，則進一步強化了他們的這一判斷。

Tyler 認為，AI 的進步讓公開區塊鏈的隱私問題變得更加突出。

雖然比特幣地址通常不直接包含用戶的真實姓名，但鏈上交易記錄長期公開。當這些數據與交易所身份信息、網絡活動及其他公開數據結合時，分析機構便可能推斷特定地址之間的關係，甚至識別部分地址背後的實際控制者。

AI 可以進一步提高這類分析的效率與規模。這意味着，區塊鏈的透明性不再僅僅是一個技術特徵，也可能成為影響個人資產安全和金融隱私的重要變量。

Cameron 據此提出了整場訪談中最核心的判斷：「如果你看好 AI，你就必須看好 Zcash，即使你自己還沒有意識到這一點。」

按照他的解釋，如果 AI 的分析能力持續提高，那麼公開金融數據可能越來越容易被識別、關聯和利用。相應地，能夠在驗證交易有效性的同時保護敏感信息的技術，可能獲得更高的市場價值。

Tyler 將 Zcash 稱為「AI 這枚硬幣的另一面」。「AI 的發展越是呈現拋物線式、爆發式增長，隱私作為一種資產就會變得越發稀缺。」

在兩人看來，Zcash 不僅可以被視為一種隱私支付工具，也可能成為投資者對沖 AI 帶來的金融隱私風險的一種資產。這一邏輯與傳統意義上的 AI 投資有所不同。

投資者通常通過芯片、雲計算、數據中心和軟件公司獲得 AI 增長敞口。但 Winklevoss 兄弟提出，AI 發展也可能產生新的負外部性，例如信息暴露和監控能力增強，而隱私技術可能因此獲得需求。

不過，這仍然是一種投資假設，而非已經得到驗證的市場關係。AI 能力提高並不必然帶來 Zcash 價格上漲，隱私需求能否轉化為 ZEC 的持續使用和持有，仍取決於產品體驗、流動性、監管環境及其他隱私解決方案之間的競爭。

除了 AI，兩人還將量子計算視為潛在催化因素。

Tyler 指出，比特幣所採用的部分橢圓曲線密碼學機制，未來可能面臨足夠強大的量子計算機運行 Shor 算法所帶來的挑戰。他認為，Zcash 的屏蔽交易機制能夠在一定程度上減少敏感信息暴露，從而提供額外保護。

但需要區分的是，隱私保護能力並不等同於完整的抗量子安全性。

Zcash 當前的部分密碼學組件仍然依賴可能受到 Shor 算法威脅的數學假設。其聯合創始人 Zooko Wilcox 此前也明確表示，不能將目前的 Zcash 直接稱為已經實現抗量子安全的加密貨幣。因此，訪談中關於 Zcash 抗量子優勢的表述，更適合被理解為對特定隱私機制的討論，而非整個協議已經完成抗量子升級。

Zcash 可能脫離比特幣四年週期，形成自己的定價邏輯

Winklevoss 兄弟進一步認為，AI 的發展可能改變 Zcash 的市場週期。

過去，比特幣市場經常圍繞四年一次的區塊獎勵減半展開討論。減半減少新增比特幣的發行速度，投資者則嘗試結合供應變化、流動性和市場需求判斷行情週期。

Zcash 同樣採用固定供應上限和週期性減半機制，但 Cameron 認為，它未來的市場表現未必會複製比特幣。

他回顧了 2013 年賽普勒斯銀行危機。當時，部分銀行存款面臨減記安排，讓公眾更加直觀地意識到傳統銀行體系的風險，也幫助比特幣獲得了更多關注。

在 Cameron 看來，Zcash 未來也可能經歷類似的認知轉折點：某個事件讓金融隱私的重要性突然變得更加具體，從而推動公眾重新認識隱私貨幣的價值。

但這種轉折未必發生在減半週期附近。「相較於每四年一次的發行週期和區塊獎勵減半，人工智慧領域的重大突破，以及 AI 模型的進步，可能成為更加重要的影響因素。」

Tyler 也認為，直接套用比特幣的歷史走勢圖預測 Zcash，可能是一種錯誤。他指出，2012 年至 2014 年比特幣早期發展階段，並不存在今天這樣的生成式 AI 技術背景，也沒有同等程度的量子計算討論。

與此同時，AI 正推動新一輪基礎設施投資。

Tyler 在訪談中提到，前沿 AI 實驗室未來數年計劃投入約 1 萬億美元建設資料中心。Cameron 認為，這輪投資可能成為美國歷史上規模最大的技術基礎設施建設浪潮之一，甚至超過早期網際網路光纖網路和電信基礎設施擴張。

在他們看來，如果 AI 能力提升確實會持續推高金融隱私需求，那麼 AI 基礎設施投入就可能成為 Zcash 長期發展的間接催化因素。

這種關聯並不意味著資料中心資本開支會直接流入 Zcash，而是指 AI 能力的長期提升，可能改變市場對隱私保護的需求。因此，相比簡單關注減半時間，Winklevoss 兄弟更關注 AI 技術突破能否持續強化隱私貨幣的使用價值。

隱私究竟值多少錢？Winklevoss 給出 5,000 至 10,000 美元的估值情景

在討論技術和市場週期之外，Cameron 還給出了一套相對直接的 Zcash 估值框架。他在訪談中表示，按照當時的估算，Zcash 市值約為 250 億美元，相當於比特幣市值的 2% 左右。

由此，他提出一個問題：如果金融隱私是一項有價值的貨幣屬性，那麼市場應當給予它多高的估值？「我們非常喜歡比特幣，我也不認為它會消失。但我認為，隱私的價值很可能不止比特幣市值的 2%。」

Cameron 假設，如果 Zcash 的相對市值從比特幣的 2% 上升至 10%，在比特幣市值保持不變的條件下，Zcash 理論上將獲得約五倍的上漲空間。根據這一假設，他認為 ZEC 價格可以超過每枚 5,000 美元，甚至存在向 10,000 美元邁進的可能。

需要強調的是，這並不是基於現金流、盈利能力或確定市場需求建立的估值模型，而是一種相對市值情景分析。其前提不僅包括市場願意提高對金融隱私的定價，還涉及比特幣未來市值、ZEC 流通供應量和市場資金配置等變量。

Tyler 則從技術來源解釋了為什麼他們選擇比特幣作為參照。他指出，Zcash 源自比特幣的代碼體系，並延續了固定供應上限和減半機制等重要設計。「它並不是從零開始建立的，而是站在巨人的肩膀上。」在 Tyler 看來，Zcash 可以被理解為加入隱私保護功能的比特幣。

不過，這並不意味著 Zcash 必然取代比特幣。Cameron 認為，公開可驗證的交易記錄在某些場景中本身具有價值。例如，部分機構可能希望通過公開比特幣地址，允許外部直接核實自己的資產餘額。

與此同時，對許多投資者而言，持有一種供應量固定、具有長期價值儲存屬性的資產，可能已經足夠。但在支付和日常交易場景中，用戶可能更傾向於使用具有隱私功能的資產。Cameron 設想，未來用戶可能持有比特幣作為價值儲存工具，在需要支付時兌換成 Zcash，完成交易後再根據需要換回比特幣。

這意味著，在兩人的投資框架中，比特幣與 Zcash 並非完全替代關係，而是可能分別承擔透明價值儲存和私人支付等不同功能。

對於黃金，Winklevoss 兄弟也延續了早期投資比特幣時的比較邏輯。他們認為，黃金雖然在地球上相對稀缺，但從整個宇宙來看，並不一定具有同樣的稀缺性。隨著太空探索和潛在的小行星採礦技術發展，黃金的長期供給可能發生變化。

相比之下，比特幣和 Zcash 的 2,100 萬枚供應上限由協議規則規定。不過，太空採礦對黃金市場的潛在影響仍屬於長期推測，不能據此判斷黃金現有的稀缺性已經發生變化。

從 ZEC 持倉到挖礦，Winklevoss 將隱私投資擴展到上市公司

Winklevoss 兄弟對 Zcash 的支持並不局限於公開表達投資觀點。他們還通過 Cypherpunk Technologies 將這套投資邏輯延伸至公開資本市場。

Cameron 表示，Gemini 早在 2018 年就上線了 Zcash，兩人此後一直支持其發展。但部分投資者由於賬戶、合規或投資制度限制，無法直接持有加密資產。因此，他們希望通過股票等傳統資本市場工具，為更多投資者提供 Zcash 敞口。

Cypherpunk Technologies 正是這一思路的重要載體。需要說明的是，該公司並非傳統意義上由兩人在訪談前一年從零創立的企業。根據美國證券交易委員會公開文件，原名 Leap Therapeutics 的上市公司在獲得 Winklevoss Capital 主導的融資後，於 2025 年 11 月宣佈更名為 Cypherpunk Technologies，並轉向以 Zcash 為核心的數字資產儲備策略。

在最初階段，公司的重點是購買並持有 ZEC。此後，其業務逐步擴大到挖礦及其他隱私技術投資。2026 年 8 月，Cypherpunk 宣佈通過與 Winklevoss Capital 相關的 3,333 萬美元股權交易，取得約 4.2 GSol/s 的 Zcash 挖礦算力，按公告當時的數據計算，約佔 Zcash 全網算力的 18%。

這意味著，公司不再只依賴持有 ZEC 獲取價格敞口，也開始直接參與 Zcash 網絡的基礎設施運營。

Tyler 表示，從長遠來看，Cypherpunk 的目標並不是成為一家單純持有 ZEC 的數字資產儲備公司。他們希望進一步投資和支持能夠促進金融隱私、個人主權及相關自由權利的技術。「我們從 Zcash 起步，然後發展到 Zcash 挖礦。但實際上，任何隱私保護技術，都在我們的考慮範圍之內。」

這一佈局也解釋了為什麼兩人對 Zcash 的看法不僅涉及加密資產價格，還涉及更廣泛的隱私技術市場。不過，Cypherpunk 的財務表現與 ZEC 價格、挖礦經濟性和資本市場融資條件之間存在緊密聯繫，其業務擴張能否持續仍需要觀察。

隱私技術會遭到監管打壓嗎？Winklevoss 將 Zcash 比作 HTTPS

儘管兩人看好隱私技術的發展，但他們也承認，監管可能成為這一投資邏輯面臨的重要挑戰。

當被問及政府是否可能像過去打壓加密貨幣一樣，對隱私技術採取限制措施時，Cameron 表示：「問題不在於這場戰爭會不會發生，而在於它什麼時候發生。」

Tyler 則認為，針對隱私的限制實際上已經以更隱蔽的方式存在。他以美國的 Flock 攝像頭監控系統為例，指出公眾容易將大規模車輛監控與傳統交通違章拍攝混為一談。在他看來，傳統超速攝像頭通常針對特定交通行為，而持續運行的車輛識別系統可能在沒有明確違法行為的情況下收集大量行駛數據。當這些信息進一步匯集至集中化數據庫，並利用 AI 進行關聯分析時，個人活動軌跡可能變得更容易追蹤。

兩人認為，這不僅涉及政府監控權限，也涉及數據安全。集中儲存的大規模個人信息可能成為網絡攻擊目標。

對於加密技術本身，Tyler 則借用了互聯網從 HTTP 向 HTTPS 發展的歷史。他將比特幣類比為 HTTP，將 Zcash 類比為 HTTPS。在未加密的 HTTP 連接中，敏感信息可能以明文形式傳輸；HTTPS 則通過加密機制保護通信內容。Tyler 認為，Zcash 對公開區塊鏈的意義，類似於 HTTPS 對早期互聯網的意義：在保留基礎功能的同時，增加隱私保護。

他進一步指出，政府過去曾經限制加密技術出口，將部分加密工具納入軍事或戰略物項管理，但後來逐漸接受加密技術在互聯網安全中的必要性。

如今，加密通信已經成為現代互聯網的基礎組成部分。因此，他認為隱私加密貨幣可能經歷類似過程：初期面臨監管阻力，隨後逐漸獲得廣泛認可。但這種類比並不意味著 Zcash 必然獲得與 HTTPS 相同的監管待遇。通信加密與匿名增強型金融交易涉及不同的監管目標，尤其是反洗錢、制裁執行和交易監控。

對於金融隱私的安全價值，Cameron 還提到了加密貨幣領域的「扳手攻擊」（Wrench Attack）。這一術語指攻擊者不試圖破解密碼學系統，而是透過人身威脅、綁架或暴力脅迫等方式，迫使加密資產持有人轉移資產或交出私鑰。

Cameron 認為，公開鏈上資產餘額可能增加部分持有人的安全風險，而隱私保護有助於減少敏感財務資訊暴露。在他的判斷中，政府最終可能意識到，過度公開個人金融資訊並不一定更有利於公民安全。

但這一政策轉向能否發生，以及何時發生，目前仍具有高度不確定性。

比保護財富更重要的，是隱私對思想自由的價值

訪談最後，Winklevoss 兄弟將討論從金融隱私延伸至思想自由。

面對「我沒有什麼需要隱藏的，所以不需要隱私」這一常見觀點，Cameron 以中本聰為例提出反駁。「為什麼中本聰沒有在比特幣白皮書上署上自己的真實姓名？」在他看來，中本聰選擇匿名，可能與比特幣對傳統金融權力結構構成的挑戰有關。如果中本聰公開身份，可能面臨額外的人身安全風險。

Tyler 進一步指出，隱私的價值並不只體現在個人是否需要隱藏某些資訊，更在於它是否能夠為新思想提供成長空間。他以愛因斯坦為例，認為愛因斯坦早年在瑞士伯爾尼專利局工作，而非大學體系內部，在一定程度上減少了學術等級和職業政治帶來的限制，使其擁有更大的思想自由。

兩人認為，隱私能夠幫助研究者、知識分子和普通人降低表達非主流觀點的風險，減少自我審查。即使一個人不經常行使言論自由，仍可能從其他人的自由表達、研究發現和技術創新中受益。

Tyler 還提出，匿名能夠讓討論更集中於思想本身，而非提出思想的人。以中本聰為例，由於公眾不知道其真實身份，外界更傾向於圍繞比特幣的原始碼、技術設計和經濟機制展開討論，而不是根據個人背景評價其觀點。

「你只能討論這個思想本身，圍繞它的內容、事實依據，以及它自身的價值展開辯論。」在他們看來，隱私不僅是保護金融交易的技術手段，也是維護個人自主權和自由思想交流的一項基礎條件。

回到 Zcash，這也是兩人長期支持隱私技術的核心理由之一。不過，從市場角度看，金融隱私具有社會價值，並不直接等於某一種隱私資產能夠持續升值。

Winklevoss 兄弟提出的長期投資邏輯，仍需要通過幾個具體變量得到驗證：AI 是否持續提高公開金融數據的可分析性；用戶是否因此增加對屏蔽交易的實際需求；Zcash 能否在監管限制下擴大支付與持有場景；以及隱私技術進步能否最終體現為 ZEC 的持續使用。

如果這些條件逐步成立，Zcash 可能形成區別於比特幣減半週期的新需求敘事。

但如果隱私需求沒有轉化為實際採用，或者其他技術方案以更低成本提供類似保護，那麼 AI 的快速發展，也未必能夠支撐 Zcash 獲得更高的長期估值。

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