七巨頭撐起美股反彈，AI融資風險仍未退場

經歷前一週的科技股拋售後，美股在 10 月 19 日迎來反彈。七大科技巨頭重新領漲，納斯達克 100 指數盤中一度上漲超過 2%，市場暫時擺脫了對 1987 年「黑色星期一」重演的擔憂。

但隨著交易推進，反彈逐漸失去動力。CoreWeave 在評級上調後一度大漲，隨後回吐漲幅；新興雲端服務商未能守住開盤時的強勢；債券投資者仍要求較高的風險補償。與此同時，期權市場對大幅下跌的防範也沒有隨指數回升而消退。

指數得到了科技巨頭的支撐，但推動此前拋售的融資與宏觀壓力，仍未得到明顯緩解。

指數回升，買盤仍顯謹慎

當天，美股在高盛 AI 主題電話會議前持續走高，但會議於美國東部時間中午前後結束後，市場開始回落。

收盤時，納斯達克 100 指數仍是主要股指中表現最強的一個，但已明顯偏離盤中高點。道瓊指數和羅素 2000 指數勉強守住漲幅，標普 500 指數則在重返 50 日移動均線上方後艱難企穩。

反彈主要集中在科技和非必需消費板塊。七大科技巨頭為標普 500 指數和納斯達克 100 指數提供了重要支撐，但上漲未能擴展到足夠多的個股，市場廣度依然偏弱。

AI 板塊內部也呈現類似特徵：廣義 AI 股票組合開盤強勁，隨後迅速回落，反彈高點再次低於此前高點。儘管整體表現仍好於剔除 AI 股票後的標普 500 指數，其走勢尚未顯示出持續買盤回歸的跡象。動量股和存儲晶片股僅小幅反彈，新興雲端服務商板塊最終也只是勉強保住漲幅。

高盛交易台的資金流觀察進一步反映了這種謹慎。該交易台將當天形容為「觀望模式」，交易活躍度僅為十分制中的 3 分，整體訂單略偏向買入。

不同類型投資者的行動也存在分歧。長期機構投資者偏向買入消費、宏觀類產品和金融板塊，對沖基金則略偏向賣出，減持消費、材料及科技、媒體與電信板塊。

這些數據反映的是高盛交易台觀察到的訂單結構，但與盤面傳遞的信號一致：市場出現了承接資金，全面加倉的意願依然有限。

CoreWeave 衝高回落，融資問題仍是焦點

CoreWeave（NASDAQ：CRWV）的表現，是當天 AI 交易情緒變化的縮影。

高盛上調評級後，其股價一度上漲超過 7%，但隨後迅速回落，重新接近前一個週五的低點。評級利好帶來的樂觀情緒，未能轉化為持續的股價支撐。

臨近收盤時，Nscale 與 Anthropic 正就一項價值 450 億美元的雲端運算交易進行談判的消息，又短暫提振了新興雲端服務商板塊。但市場反應很快減弱，相關股票未能延續漲勢。這項潛在交易仍處於談判階段，距離形成實際收入和現金回流還有不確定性。

對於主要面向 AI 需求、以 GPU 算力基礎設施為核心的新興雲端服務商，即 NeoCloud，投資者正同時審視需求與融資兩端。大額合同能夠支撐增長預期，但建設資料中心、採購設備和維持營運所需的資金，往往要先於收入投入。

因此，潛在訂單增加，並不必然意味著短期融資壓力同步下降。投資者還需要判斷，企業能否以可承受的成本籌集資金，並在債務到期前將合同轉化為現金流。

債券市場對此仍保持謹慎。CoreWeave 債券價格開盤延續了前一個週五的反彈，但未能突破當日高點。其 2032 年到期債券的信用利差仍徘徊在約 1000 個基點，其他資料中心相關債券的利差也繼續擴大。

1000 個基點相當於 10 個百分點。信用利差代表投資者相對於基準債券所要求的額外收益補償，利差越高，通常意味著投資者對信用風險越謹慎，企業未來發債或再融資所需支付的成本也可能越高。

股市對評級調整和潛在合同作出了短暫的積極反應，債市卻尚未明顯降低對融資風險的定價。這種分歧意味著，AI 基礎設施企業仍需要用現金流和融資能力，驗證其增長預期。

波動率回落，下行保護需求仍在上升

隨著股市反彈，衡量標普 500 指數預期波動的 VIX 回吐了前一個週五的部分漲幅。但短期期權交易可能放大了此前的波動，也影響了隨後的回落。

VIX 回吐了週五幅度嚴重過⼤的漲幅

據 SpotGamma 分析，前一個週五，10 月 21 日到期、行權價接近 20 的 VIX 期權存在超過 10 萬張合約的集中持倉，當天該到期日的 VIX 看漲期權成交量超過 100 萬張。

大量臨近到期的期權交易，可能透過交易商的對沖調整放大波動。因此，VIX 回落既反映恐慌情緒有所緩和，也可能包含短期倉位變化的影響，尚不足以確認市場風險已經解除。

相關期權倉位模型顯示，即便經歷週五的期權到期，市場整體仍處於負伽馬環境。在這種情況下，部分交易商為調整對沖敞口，可能需要在市場下跌時賣出、上漲時買入，從而放大價格波動。具體影響取決於倉位分佈和實際對沖行為。

更值得關注的是，針對大幅下跌的保護需求正在增加。

彭博宏觀策略師 Frank Monkam 指出，標普 500 指數下行敞口指數（SDEX）已升至 3 月以來最高水平，較 10 月初低點上漲近 20%。這一變化表明，即使主要股指仍展現出韌性，期權市場也在重新評估下行風險。

在 Monkam 看來，利率和能源市場積累的宏觀壓力，正逐步傳導至股票市場；與此同時，債務與融資問題在 AI 投資討論中的分量不斷上升，CoreWeave 成為其中的典型案例。投資者開始更加關注「左尾風險」，即概率較低、但可能造成較大損失的極端下跌。

這使得本輪反彈的持續性仍有待驗證。科技巨頭能否繼續支撐指數固然重要，但更關鍵的變化，是上漲能否擴展到更多個股、AI 基礎設施企業的信用利差能否收窄，以及期權市場的下行保護需求能否降溫。

在這些信號出現之前，指數回升只能說明拋售暫時緩和，市場對 AI 融資與高利率環境的擔憂仍然存在。

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