TL;DR

· 摩根大通判斷，10月AI股即使反彈，速度和力度也可能不及7月。

· 從倉位和資金流看，相關股票尚未呈現明顯超賣特徵，跌幅本身不足以構成反彈依據。

· 韓國市場缺少7月調整時出現的ETF抄底資金，空頭倉位偏低也限制了潛在回補買盤。

· 槓桿存儲晶片ETF的相對規模在8月和9月重新上升，可能放大市場波動。

· 三星與SK海力士合計400億美元的回購提前結束，進一步削弱了買盤支撐。

7月，人工智能概念股曾經歷一輪明顯調整，但跌勢持續時間不長，隨後的反彈迅速且有力。進入10月，AI板塊再次承壓，摩根大通全球策略團隊卻認為，這次市場恐怕難以複製此前的修復路徑。

摩根大通策略師Nikolaos Panigirtzoglou指出，與7月相比，當前投資者逢低買入的意願減弱，企業回購減少，能夠在下跌過程中轉化為回補買盤的空頭倉位較少，而交易所交易基金（ETF）中的槓桿資產規模有所增加。

對於持有AI基礎設施股票的投資者，更值得警惕的判斷是：儘管股價已經下跌，但從倉位和資金流角度看，這些股票尚未呈現明顯的超賣狀態。

跌勢再從韓國蔓延，抄底資金卻未跟上

本輪AI股震盪的最初跡象，再次出現在韓國。

作為AI基礎設施投資的重要受益者，存儲晶片巨頭SK海力士和三星電子的股價在過去一個月均下跌近三分之一。市場擔憂主要集中在兩個方面：AI資本開支熱潮可能放緩，以及價格更低的中國競爭對手可能侵蝕增長和利潤率。

最近幾週，拋售逐漸擴散至整個AI產業鏈。更高的利率，以及Anthropic和OpenAI仍難實現盈利的處境，使投資者重新審視AI基礎設施擴張的增長前景。截至報道時，費城半導體指數在過去五個交易日下跌約10%，英特爾同期跌幅也大致相當。

但與7月相比，資金對下跌的反應發生了變化。

Panigirtzoglou指出，在此前韓國股市的第一輪拋售中，投資者曾透過槓桿及非槓桿ETF逢低買入。到了10月這輪調整，類似買盤卻鮮有出現。此前幫助市場承接拋壓的資金，目前尚未明顯回歸。

空頭回補有限，槓桿風險重新累積

空頭倉位的差異，也使本輪市場缺少一項潛在支撐。

7月，美國上市、規模最大的韓國股票ETF——iShares MSCI韓國ETF（EWY）——空頭倉位曾明顯增加。但本月，該基金的空頭倉位變化不大。摩根大通同時指出，VanEck半導體ETF（SMH）和Roundhill存儲晶片ETF（DRAM）等產品的空頭倉位也處於較低水平。

空頭投資者在平倉時，需要買回此前賣出的證券。因此，股價下跌後，空頭獲利了結形成的買盤，有時能夠幫助市場減緩跌勢，甚至推動反彈。當前空頭倉位偏低，意味著這部分潛在買盤相對有限。

與此同時，槓桿正在重新累積。

Panigirtzoglou關注的一個指標，是槓桿存儲晶片ETF的資產管理規模，相對於底層股票總市值的比例。這一比例越高，槓桿資金對相關股票波動的放大作用就可能越強。

該比例在7月底降至低點，卻在8月和9月重新上升。這意味著，經歷上一輪調整後釋放的部分槓桿風險，如今又回到了市場。

回購提前結束，反彈需要新的買盤

企業回購的變化，是本輪調整與7月的另一項重要區別。

在第二季度錄得強勁利潤後，SK海力士和三星電子宣布了合計400億美元的股票回購計劃。這些計劃執行速度快於預期，並已於10月中旬提前完成。

對於市場而言，回購意味著企業使用自有資金買入股票，提供相對持續的需求。在投資者減倉、市場情緒轉弱時，這部分買盤能夠承接部分賣盤，緩和股價下行壓力。

回購提前完成，則意味著這股需求比預期更早退出。此前由企業資金吸收的拋壓，接下來需要由其他投資者承接。即使公司的經營前景沒有進一步惡化，買賣力量的變化，也可能使股價更難企穩。

7月底，市場並未面臨同樣的回購資金驟減。因此，兩輪調整雖然都由韓國存儲芯片股率先承壓，但支撐後續修復的資金條件已有明顯差異。

這也解釋了摩根大通為何強調，股價已經下跌，並不意味著倉位和資金流已經調整到足以支撐強勁反彈的程度。

從買盤來源看，當前市場面臨多重約束：ETF投資者沒有像7月那樣明顯入場抄底；空頭倉位較低，意味著通過獲利平倉形成的回補需求有限；企業回購結束，又減少了一股持續買入的力量。與此同時，槓桿存儲芯片ETF的相對規模在8月和9月重新上升，使市場在承接能力減弱的同時，仍面臨槓桿放大波動的風險。

這些因素疊加，使反彈更依賴新的資金入場。股價下跌能夠降低買入成本，卻無法自動創造買入意願。面對AI資本開支可能放緩、競爭加劇，以及高利率下盈利兌現仍有不確定性等問題，投資者可能需要更多證據，才願意重新增加倉位。

因此，摩根大通的判斷主要指向本輪調整後的修復能力：7月曾推動行情迅速回升的幾股買盤，如今或已減弱，或尚未出現，而槓桿風險又有所累積。 這並不排除短期反彈，但意味著市場難以僅憑此前的經驗，就期待同樣迅速、同樣有力的修復。

沿著這一分析框架，後續值得觀察的是：韓國及半導體相關ETF能否重新吸引資金，槓桿倉位是否得到消化，以及企業是否推出新的回購計劃。在這些支撐出現改善之前，本輪AI股調整可能需要更長時間，才能重新建立起持續的買盤基礎。

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