ENA 10天暴漲超130%：VC不再解鎖、95%協議收入拿來回購

原文標題：《ENA 暴漲背後：Ethena 基金會上演四重自救劇本》
原文作者：馬赫，Foresight News

8 月 28 日，据行情顯示，ENA 已飆升至 0.189 美元，而僅僅 10 天前，其幣價仍在 0.08 美元附近震盪。如果你在過去兩年持有 ENA，大概率是虧錢的。從 2024 年 4 月 1.52 美元歷史高點算起，該代幣最多跌超 90%。中間有過幾次反彈，但每一次都被源源不斷的解鎖抛壓將幣價砸回原點，直到今年 8 月中旬。

大盤回暖當然是重要原因之一，不過最新的公告是讓其大幅拉升的關鍵。8 月 27 日，Ethena 基金會扔出了一份堪稱「自我革命」的公告，市場才重新定價。

基金會親手拆掉 VC 解鎖這顆「定時炸彈」

ENA 過去兩年最大的空頭叙事，就是沒完沒了的代幣解鎖。種子輪、A 輪、團隊、顧問，每個月都有一批代幣從鎖倉裡釋放出來，然後被扔進市場。這種抛壓是結構性的——不管你基本面多好，每個月都有人在不計成本地賣。

Ethena 基金會直接把這顆炸彈拆了。

官方公告包含了兩項針對供應端的手術式操作：

回購種子輪投資者的鎖倉代幣。基金會已經完成對部分主要種子輪投資者全部鎖定 ENA 代幣的收購，這些投資者在過去 9 個月內曾出售 ENA。這意味著這些早期投資人手裡還沒解鎖的籌碼，被基金會一次性買回去了，不會再流入二級市場。

取消未來所有月度 VC 解鎖。基金會與主要投資者達成協議，通過釋放尚未歸屬的代幣，消除未來 VC 投資者按月解鎖所帶來的抛壓。根據英文媒體的補充報導，剩餘原始投資者的解鎖將從 2026 年 10 月 5 日起加速完成，此後不再有投資者代幣處於鎖倉狀態。

唯一沒有被觸碰的是團隊代幣——它們仍將按照原定歸屬計劃保持鎖定。

這兩招下來，ENA 最大的供應端噩夢基本結束了，市場不用再每個月盯著解鎖日曆做交易。

協定收入終於要和 ENA 掛鉤

在 DeFi 領域，有一個靈魂拷問：你的治理代幣到底能不能捕獲協議價值？在此之前，ENA 的處境很尷尬。USDe 是第三大穩定幣，Ethena 協議每個月賺著數千萬美元的費用，但 ENA 持有者除了投票權，幾乎享受不到任何經濟回報。

如今，這個僵局被打破了。

Ethena 基金會上線了一項治理提案，核心就一件事：把協議淨收入的 95% 拿去二級市場程序化回購 ENA。

此外，官方設計了明確的觸發機制：當 USDe 流通供應量達到 75 億美元時，回購正式啟動；隨著 USDe 供應突破 100 億、150 億等里程碑，回購比例還會階梯式上升。

換句話說，USDe 增長得越快，ENA 的買盤就越強。這創造了一個清晰的正向飛輪：USDe 擴張→協議收入增加→ENA 回購加速→代幣價格上漲→市場關注度提升→USDe 進一步擴張。

值得注意的是，這個「費用開關」的構想已經醞釀了很久。早在 2024 年 11 月，社區就開始討論；2025 年 9 月，基金會宣布激活條件已滿足（USDe 供應超 60 億美元，累計收入超 2.5 億美元），但真正的投票和落地，拖到了現在。

Ethena 此前並非沒有回購過代幣。2025 年下半年，一個名為 DAT（Decentralized Autonomous Trust）的回購計劃總計投入了約 8.9 億美元，分兩個階段執行。但那是用儲備資金的一次性操作，而這次的提案，是把回購變成一項與協議收入掛鉤的永久性機制。

切斷股權方的「吸血」管道

很多 DeFi 項目都有一個隱疾：開發公司的股權投資者和代幣持有者之間的利益並不一致。公司賺錢，股權方分紅；代幣漲不漲，要看公司心情。Ethena 過去也面臨這個問題——Ethena Labs 是一家有股權結構的傳統公司，而 ENA 是生態代幣，兩者的價值並不完全對齊。基金會這次直接把這個漏洞堵上了。

Ethena 基金會與 Ethena Labs 已達成主框架協議。協議規定，協議產生的知識產權及價值歸屬將專屬於基金會，並由 ENA 持有者治理；Labs 實體的股權投資者不再享有剩餘現金流。

這意味著 Ethena Labs 的股權投資者被「勸退」了——他們不再能從協議的經濟產出中分一杯羹。未來 Ethena 品牌下所有業務線產生的價值，都將流向基金會，再由 ENA 持有者通過治理來分配。

Coinbase Venture 提早佈局，Hayes 喊單 5 倍漲幅

最後這個秘密，和技術面、基本面都沒關係，它關乎人性。ENA 跌得太慘了。從 2024 年 4 月的 1.52 美元最低跌至今年 6 月的 0.0699 美元歷史低點。但極端的下跌往往孕育著極端的反轉。當對於一個不菲年收入的協議來說，這個估值已經進入了「撿便宜」區間。

2026 年 6 月，Coinbase Ventures 公開宣布在二級市場購買 ENA，並且與 Ethena 達成合作開發鏈上金融產品。

8 月 6 日，Arthur Hayes 在買入 1090 萬枚 ENA，累計持倉達到 2264 萬枚（價值約 400 萬美元）。他表示，若美元流動性增加推動 BTC 上漲，比特幣基差收益回升可能重新吸引資金進入 USDe，並稱 ENA 在未來數月存在實現 5 倍上漲的可能。8 月 25 日，BitMEX 創始人 Arthur Hayes 再次喊單 ENA：「場外經紀商開始聯繫我們，詢問借入美元的事宜。利率目前還是太低，但這是基差交易正在回歸的一個好信號。ENA 將因此受益，上漲空間巨大。」

當然，也必須看到風險的一面。USDe 的供應量已經從 2025 年 10 月峰值時的約 150 億美元，收縮到如今約 40 億美元。收入回購的前提是協議有持續的收入，而 USDe 供應下滑意味著基礎收入在承壓。如果 USDe 不能恢復增長，所謂的收入回購可能只是空中樓閣。

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