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半年112億美元融資流向：加密最值錢的資產，正在從碼變成牌照

深潮TechFlow

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2026 年上半年共有 377 筆加密融資，揭露金額的資金幾乎全部流向需監管許可的業務。支付與穩定幣、預測市場和交易平台成為最受資本青睞的領域。

原文標題：《揭曉半年 112 億美元融資流向：加密行業最值錢的資產，正在從代碼變成牌照》
原文作者：小餅，深潮 TechFlow

迪拜加密律師 Irina Heaver 和她的團隊 NeosLegal 做了一件簡單但有力的事：逐筆梳理了 2026 年上半年所有公開披露的加密行業融資，共 377 筆，總額約 112 億美元。

結論只有一句話：每一筆有披露金額的融資，都流向了需要監管許可才能運營的業務。

排名前三的賽道分別是：支付與穩定幣 37 億美元，預測市場 20 億美元，交易平台及交易平台 17 億美元。這三個領域有一個共同特徵，在任何主要司法管轄區，合法運營都需要牌照。

機構資本對加密行業的估值邏輯，已經從「代碼能做什麼」變成了「你有沒有牌照」。

誰在開支票

先看買單的人是誰。

Kalshi 在 5 月完成 10 億美元融資，投資方包括紅杉、摩根士丹利、Ark Invest 和 a16z。Polymarket 拿到 6 億美元，領投方是洲際交易所（ICE），也就是紐約證券交易所的母公司，僅預測市場一個賽道，半年內就完成了 34 輪融資。

支付與穩定幣賽道的 37 億美元裡，貝萊德、高盛和波斯灣主權基金的名字反覆出現。

Sigma Capital 管理合夥人 Vineet Budki 說了一句很直白的話：監管牌照已經從合規腳註變成了核心估值指標。

這個判斷背後有冷硬的算術，一張 MiCA 牌照或迪拜 VARA 許可，申請周期通常需要 18 到 24 個月，花費數百萬美元。代碼可以在一個週末被 fork，牌照不能。當風險投資評估兩個功能相似的項目時，有牌照的那個天然擁有一條競爭對手無法快速複製的護城河。

牌照是新的護城河

把這個現象放到更長的時間軸上看。

2020年至2021年，加密货币融资的主旋律是协议和基础设施。公链、DeFi 协议、NFT 平台拿走了大部分风险投资的资金。投资逻辑是技术壁垒和网络效应，谁的 TVL 最高，谁的开发者生态最活跃，谁就最值钱。

2022年至2023年，熊市清洗掉了一批纯叙事项目，融资开始向有实际收入的业务倾斜。交易平台、钱包和基础设施公司的融资占比上升。

2026年上半年的数据显示，这个趋势走到了逻辑终点：资本不再为技术创新本身买单，而是为「在合规框架内运营技术创新的能力」买单。说白了，代码是必要条件，牌照才是充分条件。

这跟传统金融行业的演化路径高度一致。金融科技公司在2010年代初期靠技术颠覆融资，到2010年代末期靠牌照和合规能力融资。Stripe值千亿美元，核心壁垒是它在40多个国家拥有合规运营的能力，远超支付 API 本身的技术差距。

加密行业正在走同一条路，只是速度更快。

融资流向和用户活动正在分裂

但这组数据有一个重要的盲区：它只统计了融资，没有统计用户。

链上数据显示，2026年上半年DeFi协议的 TVL、DEX 交易量和活跃地址数都在增长。Uniswap、Aave、Jupiter这些无许可协议的日活和交易量并没有因为 VC 的钱不再流向它们就萎缩了。零售用户仍然在链上交易、借贷、提供流动性。

这意味着正在发生的是一种更微妙的分裂，而非「无许可协议的死亡」：机构资本流向了合规的、有牌照的中心化业务，零售用户活动仍然分布在无许可的链上市场。钱和人在往两个方向走。

这种分裂在预测市场表现得最明显。Kalshi和Polymarket都做预测市场，但Kalshi是CFTC注册的交易平台，Polymarket在美国没有牌照。Kalshi拿到了10亿美元融资和摩根士丹利的背书，Polymarket拿到了6亿美元融资和ICE的背书。两者都在走向合规化，但它们的用户基础和产品体验仍然存在显著差异。