Abraxas Capital 是一個熟悉又陌生的名字。

熟悉，是因為它經常出現在鏈上偵測帳號的報導裡。一次提走數萬枚 ETH，一次資金贖回直接抽乾流動性，這些動作很容易被注意到。

陌生，是因為這家機構幾乎不經營公共形象。它沒有可以確認的 X 帳號，也沒有員工在推特上發表觀點。大多數人認識他們，靠的是鏈上數據平台貼在地址旁邊的標籤。

從 TradFi 到 Crypto

Abraxas 的起點在傳統金融。兩位創始人 Fabio Frontini 與 Luca Celati 都曾任職於德勒斯登克萊因沃特華瑟斯坦銀行，二人於 2002 年在倫敦成立 Abraxas Capital Management，最初從事全球宏觀交易。2017 年，公司將重心轉向數位資產。

Fabio Frontini

2018 年 Abraxas 推出了他們的第一個產品 Elysium Global Arbitrage Fund，在歐美與亞洲市場之間進行比特幣套利，後來逐步轉向穩定幣套利。2019 年 2 月，Frontini 與 Tether 時任首席財務官 Giancarlo Devasini 會面，又前往巴哈馬拜訪 Tether 的銀行合作夥伴 Deltec Bank。此後，Elysium 從小額交易開始測試 USDT 流動性，再逐步放大規模。

不久之後，Abraxas 的 Heka Funds 變成了 Tether 最大的機構客戶之一。截至 2021 年，超過 15 億美元 USDT 被歸入 Heka 的地址路徑，約占當時 Tether 歷史分發量的 1.5%；其中至少 10.5 億美元進入 Bitfinex，1.44 億美元進入 Binance，1.32 億美元進入 Huobi。到 2023 年，Elysium 每年交易的 USDT 已超過 10 億美元，交易費接近於零。

Elysium 系列基金的資產管理規模在 2022 年超過 5 億美元，2023 年超過 10 億美元，2025 年超過 40 億美元。目前的 4 個基金產品中，Elysium Global Arbitrage Fund 規模為 15 億美元、Alpha Bitcoin Fund 為 19 億美元、Alpha Ethereum Fund 為 700 萬美元、Alpha Gold Fund 為 4.23 億美元。

官網對 Elysium Global Arbitrage Fund 的介紹

2025 年美元份額費後業績也給出了參照。Elysium Global Arbitrage Fund 回報 12.41%；Alpha Bitcoin Fund 回報 -2.55%，同期 BTC 下跌 8.28%；Alpha Ethereum Fund 回報 -5.21%，同期 ETH 下跌 13.95%；2025 年 10 月成立的 Alpha Gold Fund 在當年最後三個月回報 14.63%，同期黃金上漲 11.50%。

截至 2026 年 7 月 23 日，Abraxas Capital 的 43 個可識別地址合計持有約 11.42 億美元資產。其中，比特幣占 5.486 億美元，以太坊 4.405 億美元，HyperCore 約 6934 萬美元；此外還有 26 個 Hyperliquid 合約倉位，價值約 7037 萬美元，以及約 1282 萬美元的 Hyperliquid 質押資產。

這 43 個地址把 Abraxas 在鏈上的輪廓擴展到了遠比單一交易賬戶更大的範圍。那個最常出現在鏈上偵測報告中的 Hyperliquid 地址，只是機構公開足跡的一部分。

Tether 好閨蜜

2026 年 7 月公開的 Circle 與 Heka Funds 仲裁材料，第一次把 Abraxas 與 Tether 的資本關係攤在台面上。2023 年 4 月 28 日，Tether 在 Elysium 的累計頭寸約為 5.002 億美元；一個月後增至約 5.046 億美元。到仲裁階段，Tether 的投資達到 8 億美元，約佔 Elysium 總資產的 75%。Tether 還免除了 Heka 的 USDT 鑄造費用。創始人 Frontini 作證稱，Tether 於 2024 年 2 月再次向 Elysium 投入 5 億美元。

在 2023 年 3 月 USDC 脫錨時，Abraxas Capital 從二級市場買入折扣 USDC，再向 Circle 按 1 美元贖回，兩周內贖回金額超過 5.87 億美元。Circle 後來懷疑這些交易在幫助競爭對手 Tether 擴大市場份額，並於當年 12 月封禁了 Abraxas Capital 的帳戶。Abraxas Capital 否認操縱市場，仲裁員確認的是 Circle 依合同有權限制帳戶，並未裁定 Abraxas Capital 操縱市場成立。

鏈上資金流把這層關係延續到了仲裁之外。2025 年 8 月，一筆 2.5 億美元 USDT 從 Tether 流向 Abraxas 關聯帳戶，部分資金用於降低 Aave 債務，約 7900 萬美元一度回到 Aave。2026 年 4 月 9 日至 24 日，按關聯地址路徑統計，約 43 億美元新鑄 USDT 又被歸入 Abraxas 的資金網路。

資本、費用與鏈上通道三條線疊在一起，Abraxas 與 Tether 的關係已經遠超穩定幣發行方和普通客戶。公開文件沒有說明 Tether 是否持有 Abraxas 管理公司的股權，但它在 Elysium 資產中的權重已經達到四分之三，Abraxas 也成為 Tether 資金進入交易所、借貸協議與套利市場的重要機構出口。

盈利頗豐的對沖錢包

我們分析了 Abraxas Capital 在 Hyperliquid 上最知名的地址。其 54 筆可計算交易合計盈利約 7811 萬美元，35 勝 19 敗，勝率為 64.81%。

這個帳戶的單筆倉位中位數只有約 52 萬美元，均值卻達到約 845 萬美元。均值是中位數的 16 倍，結果明顯由少數巨額頭寸主導。31 筆空單貢獻約 7774 萬美元盈利。

這 54 筆記錄只是機構對沖體系中的一部分，卻足以展示機構級帳戶在公開訂單簿裡的倉位承載力。

該帳戶最大的虧損與最大的盈利，都來自 XPL。

2025年9月23日，帳戶以 0.7504 美元均價建立約1978萬美元 XPL 空單。當時 XPL 尚未正式發行。兩天後，Plasma 上線主網，XPL 的完全稀釋估值一度超過80億美元。帳戶在4天後以 1.2255 美元均價平倉，虧損約1253萬美元。

第一筆交易結束後，帳戶幾乎立即以 1.0491 美元均價重新做空。新倉位達到約1.517億美元，是前一筆的近八倍。XPL 在9月28日見頂後回落，帳戶最終在10月17日以 0.692 美元均價退出，實現約5221萬美元盈利。

目前，該地址持有約9782萬美元 ETH 空單、5100萬美元 HYPE 空單、6000萬美元 BTC 空單、1541萬美元 SOL 空單和235萬美元 FARTCOIN 空單。FARTCOIN 倉位約占全市場未平倉合約的11.07%，SOL 佔4.33%，ETH 佔4.16%，HYPE 佔3.89%，BTC 佔2.13%。

一個地址同時佔據多個永續市場規模的幾個百分點，開倉與減倉本身已經成為盤口需要消化的變量。但把鏡頭拉遠後，這仍只是43個標籤地址中的一個。

鏈上巨鯨

2025年5月，Abraxas 完成了一輪大規模 ETH 調度。截至5月20日，當時已經被識別的兩個相關地址資產超過11.5億美元；5月13日至20日一周內，這兩個地址從交易所提取近27萬枚 ETH，價值超過6.9億美元。

其中超過17.4萬枚 ETH 隨後進入 Aave、Ether.fi 和 Compound，按當時價格約值4.4億美元，Aave V3 頭寸接近4.8億美元。僅這一周的ETH調度量，就遠高於前述Hyperliquid地址的全部名義倉位。

從2019年4月25日至2026年7月22日，Abraxas 向中心化交易平台累計存入約1217億美元，從平台累計提取約1055.4億美元，合計流量超過2272億美元。

超過 2272 億美元的交易所出入金，將 Abraxas 的資金週轉能力暴露得十分徹底。

即使拆到單個地址，資金流量仍很誇張。2024 年，0xed0c…4312 地址持有超過 2.16 億美元資產，已經通過 Aave、1inch、Spark 和 Compound 等協議產生超過 60 億美元交易量，五個月內又向其他 Abraxas 地址轉移超過 8 億美元。

這個地址近 90 天約 37.5 億美元的 ETH 相關資金流中，約 20.6 億美元經過 Aave、Compound 與 Spark。它曾向 Aave V3 累計存入約 46.1 億美元 ETH 與 BTC 衍生資產，並借出約 30.1 億美元 USDT。數十億美元在借貸協議與交易所之間反复循環，構成了這個地址的日常。

最貴的廣告

2024 年 9 月，Abraxas 在約 20 分鐘內贖回 1 億美元 USDe，一度耗盡 Ethena 的協議提款緩衝資金。25 分鐘後，緩衝資金恢復到 3000 萬美元。一家機構的資金調度，偶然間成了對頂級 DeFi 協議的壓力測試。

在借貸市場也能看見相同的規模。2025 年 7 月，Abraxas 一度控制 Aave 上約 36% 的 USDe 存款。一個 Abraxas 地址曾循環接近 10 億美元 sUSDe；另一個地址在 SparkLend 持有約 5.47 億美元抵押品，還有地址曾單筆向 Aave 存入約 6668 萬枚 sUSDe。

Chaos Labs 在 AAVE 治理論壇中提醒 Aave 的 USDe 的市場主要受 Abraxas Capital 等巨鯨控制

ETH 的調度延續到了 2026 年。7 月 13 日至 17 日，Abraxas 從 Binance、Bybit 和 Bitfinex 提取共計 45996 枚 ETH，按當時價格約值 8439 萬美元。同期，約 82300 枚 ETH 被存入 Spark 與 Aave，其中約 54500 枚進入 Spark，27845 枚進入 Aave。

與此同時，本文分析的 Hyperliquid 地址持續擴大 ETH 空單。7 月 24 日，空單達到約 50245 枚 ETH，名義價值約 9782 萬美元，未實現虧損約 114 萬美元。數萬枚 ETH 現貨被送入借貸協定，近億美元空單則在 Hyperliquid 對沖價格波動。Abraxas 同時具備調動數萬枚 ETH 現貨和建立近億美元公開對沖頭寸的能力。

ETH 之外，Abraxas 對代幣化黃金的持倉也是統治性的。Abraxas 跨錢包持有約 86947 枚 XAUT，佔供應量的 12.3%，價值約 4 億美元。2025 年 6 月的一個時點，一個 Abraxas 地址貢獻了 Uniswap V3 XAUT/WBTC 流動性池 99.26% 的流動性。

Abraxas 的神秘感沒有因此消失。我們仍不知道它為何建立每一筆倉位，也無法從鏈上標籤推導出整個基金的策略與業績。

但顯然他們不需要經營社交媒體。資金流動的規模本身，就是最昂貴的廣告。

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