摘要
· 摩根大通認為 AI 和動量股回調進入後段，建議夏季逢低加倉半導體。
· KOSPI 自高點跌約 25%、SOX 跌約 20%，但 MSCI World 仍貼近歷史高位。
· 儲存緊平衡和財報支撐半導體反彈，油價、AI 資本支出和 2028 年後供應是風險。

據 Investing.com 7 月 20 日轉述，摩根大通策略師 Mislav Matejka 團隊在最新全球市場策略中判斷，AI 與動量股回調已經進入較成熟階段，建議投資者利用夏季波動逢低加倉半導體。

這份報告的關鍵不是簡單判斷「AI 交易崩了」。過去幾週，AI 相關資產確實跌得很重。韓國 KOSPI 自近期高點下跌約 25%，費城半導體指數 SOX 下跌約 20%，三星、Micron 等 AI 相關個股回撤幅度在 20% 至 50% 之間。

但大盤沒有同步崩塌。MSCI World 指數仍維持在歷史高點 1% 至 2% 範圍內，說明資金更多是在從擁擠的 AI 和動量交易中撤出，而不是全面撤離股票市場。

摩根大通給出的戰術判斷是：技術面擁擠已經緩解，SOX RSI 快速接近超賣區間，通膨讀數開始回落，早期財報表現仍有支撐。AI 股局部降溫後，半導體反而可能進入一個更窄的買入窗口。

跌得最狠的是 AI 交易，大盤還沒壞

這輪回調首先打到此前最擁擠的資產。

韓國股市跌幅更深，部分原因是當地市場對儲存、AI 硬件和槓桿資金更敏感。報告提到，韓國市場波動還受到槓桿 ETF 增長放大的影響。SOX 下跌約 20%，則反映半導體作為 AI 資本支出交易的代表資產，率先承受獲利了結壓力。

路透 7 月 17 日報導也提到，SOX 較 6 月底歷史高點跌逾 20%，韓國 KOSPI 進入熊市區間，但 SOX 年內仍漲逾 60%。這說明回調很劇烈，但發生在此前漲幅較大的背景下。

KOSPI 自高點跌約 25%，SOX 跌約 20%，AI at risk 篮子年內相對落後 20% 以上。

關鍵在於，局部重挫沒有把全球股指拖出高位。MSCI World 仍在歷史高點附近，動量因子回吐年內大部分漲幅後，技術位置沒有此前那麼擁擠。

這給摩根大通的判斷留下空間。AI 和動量交易退潮，更像是市場內部輪動，而不是全球股市整體轉弱。資金開始從少數 AI 龍頭，轉向更廣的周期股、歐股和部分前期落後的消費板塊。

半導體還能買，是因為盈利預期沒跟著塌

半導體是報告最明確的戰術方向。

表面上看，SOX 已經進入技術性回調，個股跌幅也不小。但價格相對表現和盈利相對表現之間的缺口正在擴大：股價比盈利預期跌得更快，而盈利端尚未明顯惡化。

這對投資者很重要。如果半導體只是估值和擁擠交易回落，而盈利預期仍有支撐，回調釋放的是前期過熱風險。相反，如果 AI 資本開支、存儲價格和訂單預期同步下修，市場就會把這輪下跌理解為基本面轉弱。

摩根大通更偏向前一種解釋。存儲基本面仍被視為有支撐，DRAM 和 NAND 供需緊平衡預計延續至 2028 年。AI 數據中心資本開支的過去 12 個月口徑仍保持強勁，科技團隊預計半導體行業收入增長可持續到 2026 年之後。

半導體價格相對與盈利相對差距擴大，SOX RSI 快速接近超賣區間。

這也是「夏季加倉半導體」建議的基礎。它不是押注 AI 熱潮重新無差別上漲，而是押注前期被抛售的硬件鏈條中，仍有盈利支撐、供需偏緊和技術面修復空間的部分。

報告同時區分了不同 AI 相關資產。硬件、存儲和半導體被放在「逢低買入」一側，超大規模雲廠商排在其後。軟件、商業服務、媒體等可能受到 AI 替代影響的公司，仍被放在更謹慎的位置。

通脹降溫和財報表現，給輪動留出空間

宏觀和財報也在給風險資產提供緩衝。

美國勞工統計局 7 月 14 日公布的數據顯示，6 月 CPI 環比下降 0.4%，5 月為上升 0.5%，4 月為上升 0.6%。按 4 月至 6 月三個月口徑推算，季調年化增速約為 2.8%，較此前三個月口徑明顯回落。

報告將通脹放緩的一部分原因歸於油價下跌。Brent 油價季度環比約下跌 25%，削弱了能源項目對通脹的推升。與 2022 年能源衝擊、工資增長和通脹預期相互強化不同，當前工資增長已經放緩，ISM 製造業有所改善，通脹預期仍相對穩定。

美國通脹見頂與 Brent 走勢：CPI 三個月年化率從約 8.2% 降至約 2.8%，Brent 季度跌約 25%。

通脹壓力下降的直接作用，是減輕債券收益率對股票估值的壓制，也讓投資者更願意從防禦股轉向周期股。

財報季也沒有強化看空。原報告稱，二季度早期財報中，美股和歐股 EPS 與營收超預期比例高於歷史均值。由於公開口徑中「97%」更多對應一季度已披露公司比例，不能直接寫成標普 500 二季度整體超預期率，本文僅保留「早期表現較強」這一判斷。

對半導體來說，這意味著股價回調和業績支撐之間仍有對沖。對大盤來說，盈利韌性降低了 AI 個股下跌向全面股市調整擴散的風險。

資金開始外溢，歐股和周期股接棒

報告的另一層含義，是市場領導力正在拓寬。

此前全球股票市場高度依賴少數美國科技龍頭和 AI 鏈條推動，但近期表現顯示，周期股、歐股以及部分低位板塊開始參與上漲。報告稱，歐洲周期股相對防禦股領先約 5 個百分點，美國周期股相對防禦股領先約 7 個百分點。

歐股也獲得更多盈利修訂支持。報告稱，歐元區 EPS 修訂已連續 15 週加速，並彌合與美國之間的差距。能源、IT、工業、材料等多個一級板塊修訂勢頭改善，財政刺激和出口復甦提供支撑。

歐元區與美國 EPS 修訂趨勢：歐元區修訂連續 15 週加速，能源和 IT 改善最明顯。

這解釋了為什麼摩根大通沒有把 AI 回撤解讀為市場轉熊。只要盈利修訂不再集中於少數科技股，而是擴散到更多地區和行業，大盤就可能在 AI 交易退潮時保持穩定。

但這種輪動仍有邊界。全球市場廣度雖然改善，但還不算很寬。消費者板塊近期開始從低位參與反彈，能否延續，還要看收入、就業和實際消費需求是否跟上。

半導體買點成立，前提是三個風險不失控

這份報告最容易被誤讀的地方，是把「加倉半導體」看成無條件看多 AI。

更準確的說法是：AI 交易已經釋放一部分擁擠風險，半導體基本面暫時沒有被股價跌幅證伪，通膨和財報又給風險資產提供支撐，所以回調提供了戰術機會。

這個判斷有三個前提。

第一，油價不能重新失控。當前通膨降溫部分受 Brent 季度下跌推動。如果地緣衝突在下半年繼續升級，油價重新上行，通膨和利率壓力可能再次壓制股票估值。

第二，超大規模數據中心資本開支不能轉弱。半導體尤其是 AI 硬件鏈條的收入預期，仍依賴雲廠商和互聯網巨頭繼續投入。如果資本開支指引開始下修，市場對 AI 硬件需求的信心會迅速改變。

第三，2028 年後的供給風險不能提前衝擊預期。DRAM 和 NAND 緊平衡預計可延續至 2028 年，但如果新增供給釋放早於預期，存儲周期的利潤彈性會被削弱。

所以，摩根大通給出的不是「AI 泡沫破裂後立刻反轉」的結論，而是一個範圍更窄的戰術判斷：在大盤仍貼近高位、財報早期表現仍強、通膨暫時回落的背景下，半導體成為夏季波動中的買點。這個判斷能否延續，取決於油價、AI 資本開支和存儲供給是否繼續守住當前假設。

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