5 月 21 日，一張 BABA 衍生品市場截圖，將加密交易平台正在發生的變化推到了台前。當日，Bybit 的 BABA/USDT 永續合約成交市占率一度達到 29.35%，在主流平台中排到第一。

據第三方平台數據，當天 BABA/USDT 永續合約全平台 24 小時成交約 4510 萬美元，其中 Bybit 佔據近三成，超過 1300 萬美元。

這是一個非常典型的行業現狀寫照。

Crypto native 的交易市場已經進入存量博弈，BTC、ETH、山寨幣、合約深度、上幣速度，這些過去拉開交易平台差距的維度，正在變得越來越擁擠。對交易平台來說，眼下最清晰的增量入口，反而來自股票、ETF、黃金、原油這些傳統金融資產。

這也是為什麼幾乎所有頭部平台都在衝向 TradFi。信息流早就 7×24 小時流動了，但傳統金融市場仍然有固定開盤時間。財報、監管、宏觀數據、AI 產業消息、地緣事件，不會等到美股開盤才發生。而加密交易平台擅長的，恰好是 USDT 計價、槓桿、多空雙向、統一賬戶和全天候交易。當傳統資產進入這套系統，原本只能「等開盤」的時間差，就變成了新的交易窗口。

但 BABA/USDT 為什麼能在 Bybit 跑出這波量？這波量又意味著什麼？帶著這些問題，律動 BlockBeats 和 Bybit 衍生品運營總監 Max Xu 聊了聊。

Bybit 的 TradFi 量從哪裡來？

任何商業模式裡，時機都是最重要的因素。

交易產品也是一樣。一個標的能不能被交易起來，不只取決於它是不是熱門，還取決於它被推到用戶面前的那一刻，市場有沒有足夠強的分歧和衝動。對股票來說，最天然的交易窗口就是財報。財報本身就是信息最密集、預期最混亂、交易最頻繁的時間段。漲跌只是結果，真正把量推起來的是不確定性。

Bybit 在 5 月中旬上線 BABAUSDT 永續合約，阿里也在同一財報窗口發布季度業績。隨後幾天，市場圍繞財報表現、宏观環境、中概股情緒和公司投入節奏繼續消化。到 5 月 21 日，BABAUSDT 的成交量在 Bybit 集中爆發。

「我們近期推出了不少傳統金融產品及股票相關的合約交易對，原因就是我們看到了合約市場中湧動的流動性。」Max Xu 說，5 月 21 日當天 Bybit 的 BABAUSDT 合約成交市占率一度佔據榜一，24 小時內全平台合計成交約 4510 萬美元，Bybit 佔 29.35%，在主流交易平台裡排第一。

5 月 13 日發布的季度財報和當時的宏观環境，共同醞釀了這一波股價波動。對合約交易市場而言，不管漲跌，動蕩就意味著機遇，交易活躍度自然水漲船高。

「但我不認為這波成交量是因為加密用戶突然看好或看空阿里巴巴。更準確地說，是加密貨幣交易平台對股票類產品的交易者來說，提供了一個全新的場所。這是許多投資者第一次可以輕鬆便捷地實時交易宏觀事件。」

在 Max Xu 的判斷裡，BABA 是中概股裡的超大盤股，國際新聞、休盤期間發布的公司披露或監管動向，都可能讓這類體量的股票在一個休市周期內產生 5% 到 10% 的價格變動。「因此全球交易者看到新聞之後，如果發現可以在 Bybit 上通過合約實現 24/7 交易，流動性自然會被帶動起來。」

同樣的邏輯，也發生在 NVIDIA 上。

5 月 20 日，英偉達財報發布前，市場已經把注意力放在 Blackwell 芯片出貨、AI 需求持續性和未來業績指引上。英偉達現在不只是一隻科技股，它幾乎是 AI 產業鏈、納斯達克風險偏好和全球資本市場情緒的共同錨點。財報前後，本來就是交易最擁擠的時候。

Bybit 在這個節點給了三種入口：TradFi 股票 CFD、NVIDIA 永續合約、NVDAX 代幣化股票。一個是傳統股票差價交易，一個是加密用戶熟悉的 USDT 永續，一個是 1：1 錨定真實美股的代幣化股票現貨。

所以 Bybit 做的不是简单上熱門股票。它更像是在按事件日曆組織產品：阿里財報窗口對應 BABA，英偉達財報窗口對應 NVIDIA。

標的選擇是一半，時間選擇是另一半。對交易平臺來說，財報季、AI 敘事、宏觀數據和監管事件，都可以被轉化成流動性入口。

行業首發，Bybit 的 TradFi 佈局

從 NVIDIA 的案例往回看，Bybit 的 TradFi 佈局不是單點產品，而是一套產品矩陣。

第一層是 Bybit TradFi 裡的 CFD 產品。它更接近傳統股票差價交易，適合那些想交易美股、商品、股指和外匯價格變化，但還不一定進入鏈上資產邏輯的用戶。早在 2024 年，Bybit 已經是首家推出傳統資產 CFD 打法的頭部交易所，並在去年 6 月整合為 Bybit TradFi。按照 Bybit 官方 Help Center 的口徑，Bybit TradFi 支持 400 餘種交易對，覆蓋金屬、股票、指數、外匯和商品等資產；在股票 CFD 部分，用戶不持有底層股票，而是通過合約交易價格變化，最高支持 5 倍槓桿，並使用 USDT 作為資金入口。資金轉入 TradFi 帳戶後，會以 USDx 這一內部記賬單位顯示，和 USDT 保持 1：1 轉換。

第二層是 TradFi 永續合約。它更貼近加密用戶原本熟悉的交易方式：USDT 計價、USDT 結算、多空雙向、保證金、槓桿和 7×24 小時交易。Bybit 從 2026 年 4 月 21 日開始推出首批包括 GOOGL、NVDA、ORCL、MSTR 在內的 20 個美股永續合約，隨後以每周新增的方式擴充。根據 Bybit 5 月 8 日發布的信息，當時 TradFi 永續合約已經覆蓋超過 20 只美股、3 個商品（黃金、白銀、原油）和 3 個全球 ETF。不同標的槓桿不同，例如 BABAUSDT、NVDAUSDT 最高 10x，SPYUSDT 最高 20x；5 月 21 日上線的 SpaceX Pre-IPO 永續 SPCXUSDT 也是最高 10x。

第三層是 xStocks 代幣化股票。比如 NVDAX 這類產品，更接近 RWA 和鏈上現貨邏輯。xStocks 由 Backed 發行，設計為 1：1 對應真實美股或 ETF，並在 Bybit Spot / Alpha 上以 USDT 交易，支持 24/7 現貨交易。需要注意的是，它和股票永續、股票 CFD 都不同：xStocks 更強調鏈上轉移、代幣化資產敞口和現貨交易，但並不等同於直接持有真實股票，用戶也不享有傳統股票的分紅和股東權利。

這樣看，Bybit 的三層產品其實對應三種不同需求：CFD 解決的是傳統資產差價交易，永續合約解決的是財報和宏觀事件中的即時波動交易，xStocks 解決的是代幣化股票和鏈上資產敞口。它們都被放在 Bybit 的帳戶體系和產品生態裡，用戶不必在傳統券商、期貨平台、鏈上錢包和加密交易平台之間來回切換，就能用加密資產接觸股票、ETF、商品和代幣化資產。

在 Max Xu 看來，傳統資產能不能進入加密交易平台，不能只看這個標的有沒有名氣。Bybit 內部會先看四個維度：真實市場熱度、波動特性、用戶交易需求，以及做市和風控的可承接性。

「像 NVIDIA、QQQ、黃金、原油這類資產，本身就有清晰的市場敘事、持續的交易熱情和充分的波動空間，同時也有成熟的做市生態和相對透明的定價機制，能夠支撐 24/7 永續合約的連續運行。」他說，除此之外還要評估做市商能否提供穩定報價和點差，並結合風控模型與合規要求，判斷在不同地區、不同槓桿水平下是否可控。

「Bybit 也許不是每次上線最快、產品數量最多的平台，但我們更看重自身的承托能力和產品的生命周期。」

對交易平台來說，把一個傳統金融標的掛上去並不難，難的是在財報、宏觀數據、監管消息這些波動最劇烈的時候，產品還能持續運行，價格還能跟得上，點差還能穩住，清算也不會出問題。在一個習慣了「誰上得快誰佔先」的行業裡，Max Xu 表達了另一種產品觀：Bybit 所有的 TradFi 資產都是被重視和被長期維護的產品線。

全行業都在搶同一張牌桌

Bybit 不是唯一看到牌桌的人。

TokenInsight 的 2026 年 Q1 交易平台報告顯示，一季度加密交易平台總成交量降至 17.9 萬億美元，環比下降 32%。在傳統 crypto 交易量回落的背景下，交易平台需要尋找新的成交來源和用戶入口。TokenInsight 還提到，Equity Perpetuals 已經成為新的競爭前沿，雖然仍處早期，但日成交量已達到約 4.23 億美元的量級。

再看 CoinGecko《RWA Report 2026》的數據顯示，代幣化股票從 2025 年中的約 200 萬美元，擴張到 2026 年第一季度末的 4.86 億美元；僅 2026 年 Q1，代幣化股票現貨成交就達到 151 億美元，超過 2025 年下半年 148 億美元的總量。

衍生品一側的曲線更驚人。同一份報告顯示，RWA 永續合約 2026 年 Q1 成交 5247.9 億美元，已經超過 2025 全年的 3130.2 億美元，且為連續第四個季度環比增長；RWA 永續的日度未平倉量，從 2025 年初的 1.4 億美元升到 3 月 31 日的 66.8 億美元。Hyperliquid 憑藉 HIP-3，到 3 月已占月度 RWA 永續成交量的 28.6%。

這可能是加密行業最後的增量市場。

另一邊，CEX 和 DEX 的邊界也在變化。CoinGecko 的 CEX/DEX 交易活動報告顯示，DEX 現貨成交份額從 2024 年 1 月的 6.9% 升至 2026 年 1 月的 13.6%；永續合約市場中，以 Hyper 系為主的 DEX 份額從 2.0% 擴大到 10.2%。鏈上交易正在從 meme coin 和長尾資產，慢慢延伸到更完整的風險資產交易基礎設施。

新的增長市場，意味著 CEX 有可能重新排座次，於是，CEX 的 TradFi 佈局開始提速。

比如最近的 Binance 也加入了這場競爭，強調多資產金融入口，提供超過 7000 只美股和 ETF 交易；Kraken/xStocks 更強調代幣化股票和鏈上可組合性；Hyper 系則在嘗試把永續合約變成任意資產的鏈上價格發現市場。

相比之下，Bybit 的路線更強調事件窗口、產品矩陣和合約承接。

這也解釋了為什麼同一種股票，在 Bybit 的產品體系裡可能同時出現兩種形態，比如 NVDIA 對應的兩種形式：一是以 USDT 結算、追踪 NVDA 價格的衍生品 NVDAUSDT，另一種是代幣化現貨 NVDAx。

區別在於：一種是用於交易價格波動的永續合約，另一種是更接近鏈上現貨的代幣化股票。因為前者解決的是「我現在就想交易這個股票的漲跌」，後者解決的是「我想持有一個和真實股票掛鉤的鏈上資產」。

美股搬上鏈，卡在哪裡？

儘管交易平台動作越來越密集，但 Max Xu 對 RWA 和代幣化股票的判斷並不激進。

在他看來，美股集中了現代商業社會最核心的一批生產力，也代表著這個時代最宏大的商業想象。「你可以買可口可樂的傳統敘事，可以押注 SpaceX 上火星的野心，實在拿不準還能投大盤 ETF。」

某種程度上，這很能說明美股的特殊性。

從消費、科技、AI，到航天、指數、現金流資產，美股幾乎把現代商業社會最重要的風險偏好都裝了進去。也正因為如此，要在短時間內把這股力量完整納入鏈上世界，並不現實。

Max Xu 認為，合規、流動性、托管透明度、鏈上可組合性和用戶認知，這些瓶頸都是真實存在的，而且彼此相互影響。用戶增加之後，流動性會更好；流動性變好之後，做市商更願意報價；市場競爭加劇之後，托管透明度和合規標準也會被迫提高。

所以他不太認同把「用戶教育」看成唯一問題。「很多時候，用戶並不是先被教育，再開始使用產品。恰恰相反，用戶先產生需求，然後在使用中摸索答案。」

早期用戶只是想更方便地買股票，這催生了合規的代幣化股票市場；等這些資產有了更多持有人和交易深度，又會繼續衍生出生息產品、合約產品、抵押品和組合策略。一個生態不是靠講概念長大的，而是靠需求一層層長出來的。

不過，如果只看當前階段，Max Xu 還是把合規放在第一位。

「不同司法轄區對代幣化股票、商品和 ETF 的監管要求差異很大，直接影響合規交易平台的產品能否上線、服務哪些地區，以及能否長期穩定運營。」

流動性則是第二道門檻。沒有足夠深度和合理點差，用戶不會願意把真實資金放進來，做市商也不會持續提供報價。對 TradFi 資產來說，合規決定能不能做，流動性決定做出來之後有沒有人用。

兩三年後，交易平台到底在爭什麼？

如果只看今天，TradFi 資產在加密交易平台裡仍然是新東西。無論是股票永續、CFD，還是代幣化股票，和真實美股市場相比都還很小。

但交易平台不會等到一個市場完全成熟才開始做。尤其是在 crypto native 交易進入存量競爭之後，誰先找到新的資產入口，誰就有機會重新組織用戶的交易行為。

Max Xu 判斷，如果把時間拉到 2 到 3 年，TradFi 資產很可能代替加密資產，逐步成為交易平台核心增長的重要驅動力。

他提到，Bybit 從 2026 年 4 月開始系統性推出 TradFi 永續合約，幾個月內擴展到數十隻美股、全球 ETF，以及黃金、白銀、原油等大宗商品。用戶對這些 24/7 產品表現出的交易興趣，已經為整個行業打開了一條新賽道。

在 Max Xu 看來，加密用戶本身就是一群好奇心很強、也習慣跨市場尋找機會的人。「他們當年看得到加密的藍海，現在自然也看得到傳統金融創新的藍海。」

這句話放在今天的交易平台競爭裡，已經有不少跡象：加密用戶不一定只想交易加密資產。他們習慣的是更快的市場、更高的資金效率、更少的帳戶切換和更直接的風險表達。只要這些體驗還在，資產本身可以從 BTC、ETH 換成底層為 BABA、NVIDIA、QQQ、黃金和原油的權益。

所以 Bybit 做 TradFi，並不是平台單方面創造需求。Max Xu 更願意把它理解成用戶和交易平台之間的雙向成就：用戶希望資產配置更多元，交易平台就有動力把更多全球風險資產接進來；交易平台產品越完整，用戶也越願意把更多資產和交易行為留在同一套系統裡。

交易平台競爭的戰場正在遷移到新的增量入口。

誰能把財報季、AI 敘事、宏觀數據、商品周期這些傳統金融最密集的波動時刻，轉化成自己平台裡的交易時刻，誰就能在下一輪交易平台競爭中拿到更大的用戶入口。

Bybit 做 TradFi 不只是「多了一條產品線」，而是在存量競爭裡找增量出路。這也是為什麼 Max Xu 說「TradFi 資產很可能逐步成為交易平台核心增長的重要驅動力」。

新的時代就要來臨了。

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