加密交易員 Jez 今天宣布了他在 HyperEVM 上開發的新協議 PaperTrade，引起了英文加密社區的熱烈討論。

Jez 是永續合約的長期布道者，他在早期重倉 Hyperliquid，帳戶地址在 Lighter 和 Variational 的空投積分榜上位居前列。這一次他親自下場，做了一個沒有手續費、沒有滑點、也沒有資金費率的 Perp DEX。

古法賭場流亡鏈上

PaperTrade 的機制在金融史上有一個不光彩的前身。1900 年代美國小鎮上的 bucket shop，掛著證券公司招牌，櫃檯後面用粉筆抄寫紐交所的實時報價，但客戶的單子從來不離開店主的抽屜。本質上就是客戶和店主對賭。這門生意在 1909 年被紐約州立法禁止，到 1920 年代基本消亡。

用戶在 PaperTrade 開倉或平倉時，平台會直接讀取 Hyperliquid 的訂單簿價格，按開倉和平倉的差額對公共 LP 池直接結算。整個過程沒有任何訂單進入 Hyperliquid 的撮合系統，也沒有真正的永續合約換手。交易雙方永遠是用戶和 LP 池，沒有第三方對手盤。

永續合約 + P2P + DeFi 龐氏

PaperTrade 同時借鑑了 DeFi 挖礦和 P2P 借貸的模型。

用戶在 PaperTrade 上的虧損會原封不動的放進協議的 LP 池中，而用戶的盈利會被平台抽水。價格波動幅度越小，收取盈利越多。換句話說，用戶賺的越多，協議抽水越少。

與 HLP 不同，PaperTrade 的 LP 池沒有團隊預存，也沒有 VC 注資，也根本不接受任何形式的外部存款。它的唯一資金來源只有用戶虧損的保證金。

問題來了，如果 LP 池裡只有 100 美元，但用戶賺了 5000 美元，協議怎麼賠？

PaperTrade 把傳統 P2P 借貸的債權隊列搬到了鏈上。

這筆 5000 美元會進入一個有順序的鏈上隊列，等待下一筆虧損單進來填補窟窿，隊列從頭按順序付款。用戶的本金永遠在第一時間退回，只有盈利部分會被排隊。

理論上 LP 可以階段性"破產"，但每一個贏家最終都會被付清，除非輸家的虧損無法填補平臺欠贏家的利潤。

如果到這裡就結束了，那這個項目將註定走向死亡，因為如果 LP 池沒錢了，就意味著贏家可能要等很久才能排隊拿到利潤，自然也沒有動力來交易，交易者紛紛離開，連輸家都沒有了，平臺欠贏家的錢將成為爛賬。

PaperTrade 的精髓是它的代幣 PAPER。

用戶每虧一美元，協議就會按曲線鑄造一定數量的 PAPER。

LP 餘額低於 200 萬美元時，鑄造比例固定在每虧損 1 USD 對應 100 枚 PAPER；LP 超過 200 萬美元後，速率開始衰減，LP 餘額越多，鑄造出的 PAPER 越少。

橫軸：每單位虧損對應獲得的 PAPER 數量；縱軸：LP 餘額（一格為 1M）

質押 PAPER 可以拿到兩部分的分紅，一是協議的抽水收入；二是當餘額超過 500 萬美元後，所有超額部分會全部劃撥給質押者。

換句話說，LP 池的規模被設計了一個 500 萬美元的天花板，超過這個規模，用戶的虧損會全部返還給 PAPER 的持有者。這樣就形成了「輸家獲得平臺股份，贏家拿走輸家的錢，平臺抽水贏家補貼輸家」的閉環。

因此，一個合理的參與策略可以概括為：在 LP 池的 TVL 低位下注虧錢來鑄造 PAPER，並在 LP 池的 TVL 高位質押 PAPER 坐收分紅。

HyperEVM 的壓力測試

筆者認為，PaperTrade 最大的不確定性在於其部署的 HyperEVM。

PaperTrade 僅將 Hyperliquid 的報價視為免費的本地預言機，所有邏輯都嵌入在 HyperEVM 的智能合約中。

這意味著任何具有類似性能的高性能區塊鏈，只要願意接入外部價格預言機，就能在自己的鏈上完整復刻 PaperTrade 的所有機制。復刻者甚至可以提供 HyperEVM 辦不到的事情：更低的 gas 費用、更高的 TPS、更慷慨的早期補貼、更激進的代幣激勵。

在去年第一季 HyperEVM 的迷因季中，曾經歷過一段區塊鏈上速度緩慢、gas 費用高昂的時期，PaperTrade 的上線是對 HyperEVM 的又一次考驗。

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