Arthur Hayes的2028預言：比特幣登頂百萬，山寨幣血流成河

原文標題：Fatty Fatty Boom Boom

原文作者：Arthur Hayes

原文編譯：深潮 TechFlow

令人意外的是，倡導「胖美學」的歌手 Lizzo 和「美式和平」（Pax Americana）的經濟失衡竟有許多相似之處。別誤會，無論你是否認為「豐腴的身材」是一種美學，這都無關緊要。然而，肥胖引發的新陳代謝問題雖然有時看似「美麗」，但卻始終致命。同樣，美國經濟雖然讓一部分人受益，但最終，社會的極端不和諧可能會引發革命。

「美式和平」時期的腰圍和經濟狀況並非一直如此失衡。在 20 世紀中期，美國人既沒有普遍肥胖，經濟也未陷入嚴重的不平衡。但隨著時間推移，問題逐漸惡化。

食品系統被農業巨頭（Big Ag）劫持，他們透過偽造的營養指南推廣自己加工後的「美味」但營養匱乏的實驗室食品。美國人在食用這些缺乏營養的食物後變得越來越肥胖並患上慢性疾病，而製藥巨頭（Big Pharma）則趁機推出各種藥物來治療這些代謝疾病（如糖尿病）的症狀，而非根本原因。在不願遏制控制食品供應的企業影響力的情況下，社會話語轉向了「胖美學」或「胖即美」的敘事，告訴肥胖患者，這不是腐敗系統的錯，而是他們應該為自己的「美麗身材」感到自豪。於是，像 Lizzo 這樣的明星被推上神壇，儘管她是一位才華橫溢的歌手，但她所傳遞的信息卻是在宣揚一種可能導致早逝的生活方式。 Lizzo 代表了肥胖的現狀，而這種現狀對少數企業巨頭來說極為有利可圖。

美國經濟同樣被「印鈔機」劫持。在 1913 年聯準會（Federal Reserve）成立之前，當信貸擴張速度超過現金流支持時，金融恐慌就會隨之而來。一些糟糕的企業和部分優秀企業會破產，經濟得以重置，信貸被清除，系統重新煥發生機。然而，自從聯準會誕生以來，每一次信貸泡沫都伴隨著大量印鈔來應對。從 1930 年代的大蕭條開始，美國經濟的不平衡從未真正得到糾正。

這正是「美式和平」時期貿易和金融資本失衡的根本原因，而非關稅政策的高低 (Daniel Oliver 撰寫了一篇精彩的文章，探討了為何過剩的信用是貿易失衡的根源，而關稅只是一個偽命題)。現狀導致了對一般民眾的不平等、絕望和成癮等問題，而那些掌控股票、債券和房地產資產的「宇宙主宰者」卻享受著人類文明史上前所未有的財富。

並非所有希望都破滅了，改變依然可能實現，但可以選擇艱難的方式或簡單的方式。

幾十年來，製藥界一直在推銷能「奇蹟般」融化脂肪的藥物。還記得 Fen-Phen 嗎？沒有一種藥物真正奏效。因此，唯一可行的解決方案是複雜的、不受歡迎的、昂貴的且利潤較低的方式：去健身房、減少食用廉價加工食品、改吃有機種植的新鮮農產品。然而，即使這些方法也不足以解決問題，因為一旦進入“肥胖狀態”，身體會調整飢餓感和新陳代謝以確保維持肥胖狀態。據一些科學家稱，可能需要長達七年的時間來改變身體的新陳代謝以支持更苗條的體型。

然後，丹麥帶來了「簡單按鈕」。 GLP-1 激動劑（GLP-1 agonists），一種最初用於治療糖尿病的藥物，被發現可以減少人們對食物及酒精和尼古丁等成癮物質的渴望。像 Ozempic、Wegovy 和 Monjaro 等藥物在短時間內顯著減輕了體重。目前，這些藥物被證明足夠安全，以至於有些人認為，許多曾經肥胖的人可能會終生服用它們。由於現代醫學，如果你負擔得起，這些注射或藥片為肥胖提供了一個簡單的「關閉開關」。

甚至 Lizzo 也最終選擇了這種「奇蹟瘦身藥」，避免因可預防的代謝疾病而早逝。真棒！不過，她可能不會被邀請在 2028 年為卡瑪拉·哈里斯（Kamala Harris）站台了……解決美國貿易失衡問題有痛苦和無痛的解決方案。對美國政客而言，採取讓中立選民感到痛苦或不適的政策無疑會導致他們在選舉中落敗。

此前，川普政府嘗試了艱難而痛苦的選項，但很快發現中位選民無法忍受可能需要十年才能實現的高價美國商品，也無法忍受在此期間美國製造商無法生產出中國曾經供應的大量商品而導致的貨架空空。這種不滿情緒傳達給國會議員和參議員，尤其是在共和黨選區，川普團隊因此退縮，現在必須尋找其他方法來達到同樣的再平衡。撤銷最大化關稅的行動正在進行中，最近宣布的中美關稅 90 天內雙邊降至約 10% 就是證據。

一個成功的將軍可以從錯誤的戰略中撤退，並且依然取得勝利。

另一種在政治上更容易被接受的美國貿易再平衡方法是透過各種形式的資本管制來攻擊資本帳盈餘。這些資本管制將對購買和持有美國金融資產的外國人起到徵稅的作用。如果由於高稅收，外國人放棄購買美國金融資產，他們也必須放棄向美國出售廉價商品。如果外國人仍然出售廉價商品併購買資產，那麼稅收收入可以透過刺激支票或降低所得稅的方式返還給中位選民。透過這種方式，川普可以宣稱他打擊了那些「邪惡的外國人」，並為美國公眾提供了更低的稅收。這項策略贏得了中期和總統選舉，並實現了同樣的目標，即減少廉價外國商品湧入美國消費市場，並將製造能力重新遷回國內。

川普從艱難解決方案轉向輕鬆解決方案的最終結果是，外國資本將逐漸然後突然逃離美國股票、債券和房地產。隨後，美元相對於盈餘國家的貨幣將貶值。美國，尤其是美國財政部長 Bessent，面臨的問題是，如果外國人從淨買家轉變為賣家，誰將為指數增長的美國國債債務提供融資。盈餘國家政府和企業面臨的問題是，如果他們繼續運作盈餘，他們應該在哪裡「儲存」這些盈餘。前者的答案是印鈔，後者的答案是購買黃金和比特幣。

這篇文章的核心將集中在貿易的數學恆等式、資本管制的運作方式——「溫水煮青蛙」理論、這些稅收如何影響盈餘國家的資本流動、Bessent 如何顯性和隱性地印鈔以資助美國國債市場，以及為什麼在這一全球貨幣轉型期間，比特幣將成為表現最佳的資產。

貿易會計恆等式與地緣政治問題

讓我們用這個諷刺的例子來說明貿易帳和資本帳之間的關係。

現在是 2025 年，川普的當選重申了小男孩們可以再次玩動作玩具的權利。美泰兒（Mattel）正在重新推出附帶 AR-15 塑膠步槍的「宇宙勇士」（He-Man）動作玩具。男性氣概回來了，寶貝…玩具的代言人是安德魯泰特（Andrew Tate）！美泰公司需要以最低價格快速生產一百萬個單位。由於美國製造業基礎幾乎不存在，美泰公司必須從中國工廠購買這些玩具。

周先生在廣東省擁有一家生產廉價塑膠玩具的製造公司。他同意美泰兒公司的條款，其中之一是以美元支付。美泰公司將錢匯給周先生，一個月後玩具就到了。哇，真快。周先生的利潤率是 1%。中國競爭非常激烈。由於他處理的訂單量很大，來自美泰兒和其他類似公司的訂單總收入達到 10 億美元。周先生必須決定如何處理這些美元。他不想透過將美元兌換成人民幣的方式將其帶回中國，因為考慮到政府和公司債的低利率，人民幣沒有生產性用途。此外，銀行對存款幾乎不支付利息。

周先生不喜歡所有這些反華言論，因為他上次在美國時感到不受歡迎。他的女兒在加州大學洛杉磯分校（UCLA）上學，她因為開著最新的幻影敞篷車而受到異樣的目光，而美國的普通人則乘坐洛杉磯地鐵，咳咳，我是說 Uber 去上課。因此，即使美國公債殖利率是世界上最高的政府公債殖利率之一，如果可以的話，他寧願不買這些債券。周先生對日本有好感，長期公債殖利率比以前高很多。他請他的銀行家幫他購買日本政府債券（JGB）。銀行家告訴他，日本政府不希望外國人大量購買他們的債務，因為這會推高日圓的價值，而他們希望保持出口競爭力。如果周先生賣掉美元以獲取購買 JGB 所需的日元，日元將升值。

JGB 市場是唯一足夠大的市場，可以吸收他的盈餘，而日本不希望外國人推高他們貨幣的價值。周先生接受了現實，勉強用他的美元出口收入購買美國國債。

這對美國的貿易和資本帳有什麼影響呢？

美國貿易帳戶：

· 貿易帳戶赤字：10 億美元

· 週老闆的銀行帳戶： 10 億美元現金

·週老闆的銀行帳戶：10 億美元購買：

<10 億美元的財務債券。

因為這些盈餘並沒有回流到中國、日本或其他地方，而是循環投資到美國的國債：

美國資本帳：

· 資本盈餘：1000億美元

這部分故事的寓意是，如果其他國家不願意讓其貨幣升值，貿易帳的赤字就會轉化為資本帳的盈餘。這就是當前的局面：除了美國，沒有一個市場夠大或願意吸收全球貿易失衡。這也是為什麼即使美國每年發行數兆美元債務來為政府融資，美元仍然強勢。順帶一提，多年前中國曾詢問日本是否可以購買日本國債（JGB），但日本的回應是：「不行，除非你讓我們購買中國國債（CGB）。」中國則回覆：「不行，你們不能買 CGB。」因此，這兩個國家繼續將其盈餘資本傾倒到美國金融資產中。

在當前全球貿易格局下，任何關於人民幣、日元或歐元替代美元作為全球儲備貨幣的討論，都是無稽之談，除非中國、日本或歐盟願意開放其資本賬戶，並且其金融市場足夠大以吸收盈餘國家的收入。

接下來，川普宣布美國必須重振製造業，並扭轉貿易帳赤字。他目前的工具選擇是關稅。但讓我們來分析為什麼關稅從政治角度是不可行的。

以 Mattel 公司為例，他們向小男孩銷售廉價玩具娃娃。然而，大多數家庭經濟拮据，甚至連 1000 美元的應急儲蓄都沒有。如果玩具娃娃的價格從 10 美元漲到 20 美元，小男孩 Jonny 就玩不起了。在沒有關稅的情況下，Mattel 可以以 10 美元的價格出售娃娃，因為它在中國生產成本低廉。但現在，川普對中國商品徵收 100% 的關稅。週老闆無法負擔關稅成本，因此將其轉嫁給 Mattel。而 Mattel 由於利潤率僅 10%，又將成本轉嫁給消費者。

結果，娃娃的價格飆升至 20 美元。這對大多數家庭來說太貴了，他們選擇放棄購買。而小男孩 Jonny 不明白為什麼父母不給他買心愛的槍戰玩偶。他的父母辛苦開 Uber、送外賣，只勉強維持生計，現在因為川普讓玩具變貴，孩子在家發脾氣。下次選舉時，父母會投共和黨還是民主黨？

在選舉前，他們可能會給孩子診斷出注意力不足過動症（ADHD），然後給他吃藥讓他安靜下來。而民主黨則會以「讓玩具和其他商品重新變得可負擔」為競選綱領，主張回歸「自由貿易」政策，讓中國繼續向美國市場傾銷廉價商品。民主黨會宣稱，所有聰明的經濟學家都同意「自由貿易」讓美國人享受廉價商品，維持生活方式；而川普和他的顧問則是一群無知的蠢貨。如果事情按目前的趨勢發展，民主黨可能會在 2026 年中期選舉中捲土重來。

週老闆是否可以透過將生產從中國轉移到關稅較低的國家來規避關稅？當然可以。

自 2000 年代初以來，週老闆透過投資墨西哥、越南、泰國等地的工廠累積了大量財富。他開始在這些地方生產娃娃，然後運往美國。有效關稅下降，他可以以 12 美元的價格出售娃娃，而不是 20 美元。父母可以接受多花 2 美元來避免孩子發脾氣，也避免讓孩子過早依賴處方藥。

由於川普並未提出對所有市場統一徵收關稅，而是採取零散的雙邊協議，像週老闆這樣精明的製造商總能找到進入美國的低關稅路徑。川普團隊對此心知肚明，但出於地緣政治考慮，例如某國是否駐有美軍基地、是否向美國出售關鍵商品、是否派遣士兵參加美國的長期戰爭，他們不可能完全封鎖盟友的經濟，否則這些國家可能會選擇不再與“美國世界警察”合作。

沒有統一的關稅，就總會有國家或地區成為「轉運套利點」。例如，中國透過台積電（TSMC）和英偉達（NVIDIA）獲得先進半導體和 AI 晶片的套利機制，同樣可以讓中國商品或由中國人擁有的製造商規避對直接從中國出口到美國商品的高額關稅。

最終，關稅無法實現顯著減少美國貿易逆差的目標。美國大眾不會願意等待五到十年，直到製造業回流到足以讓廉價商品重新充滿貨架的程度。而如果貿易逆差在未來 12 個月內沒有顯著縮小，川普的政策只會讓商品通膨加劇，讓經濟困窘的民眾看不到任何實質好處。

歸根結底，問題並不在於關稅本身，而是關稅要真正奏效，每個國家都必須面對同樣的稅率，不能有任何交易或豁免。然而，這在現實中無法實現，尤其是當盈餘國家不僅僅是「邪惡的中國」，還包括日本和德國這些堅定的盟友時。指望日本在海軍層級繼續牽制中國和俄羅斯、駐紮數萬名美軍並承載 120 多個軍事基地，同時也讓其製造業被關稅壓垮，這是荒謬的。

因此，這場 90 天的暫停關稅政策，將最終成為永久性的擱置。

稅我吧，寶貝

如果因國內政治和地緣政治原因攻擊貿易帳逆差問題重重，那麼轉向資本帳盈餘如何？有沒有辦法讓外國投資者不再熱衷累積美國金融資產？答案是肯定的。然而，對於那些深信自由市場榮光的富人來說，這個方法可能顯得骯髒且卑鄙——這就是資本管制（Capital Controls）。具體來說，我並不是指美國禁止或大幅限制外國人持有金融資產（這是全球大多數國家的做法），而是對外國人的資產持有徵稅。外國人仍可以任何規模持有大部分美國金融資產，但其資產價值將持續被徵收一定比例的稅金。

這些稅收收入將透過減少美國普通民眾的所得稅或其他政府補貼返還給他們，以確保他們的支持。結果可能是：外國人繼續透過向美國銷售商品產生盈餘，但同時其收益被徵稅；或者他們減少對美國的出口以避免繳稅；又或者轉向購買其他無國籍金融資產，例如黃金或比特幣。

對於如何對外國資本徵稅，有多種方式可以選擇。但為了簡化說明稅收的效果，我們假設對所有外國資本以每年 2% 的稅率徵稅。這裡主要關注的是外國投資組合資產（Foreign Portfolio Assets），也就是流動性較強的股票、債券和房產，而不包括像外國汽車製造商在俄亥俄州擁有的工廠這樣的非流動性資產。

目前，外國投資組合資產的總價值約為 33 兆美元。假設價格恆定且沒有資本因稅收而外流，讓我們來看看每年的稅收收益。

值得注意的是，美國底層 90% 的收入人群在 2022 年繳納的所得稅總額約為 6000 億美元。因此，川普完全可以透過對外國持有的股票、債券和房產徵收 2% 的資本稅，來取消絕大多數選民的所得稅。這無疑是一個極具吸引力的政治策略。

接下來讓我們研究資本稅 vs. 關稅兩者的效果對比：

徵收能力：

美國財政部對銀行體系和金融市場擁有完全的控制權。他們可能無法精確知道每一筆資產的具體所有者，但他們可以區分資產的持有者是美國實體還是外國實體。因此，對於金融機構或地方政府來說，僅對非美國實體持有的股票、債券和房產徵稅是相對簡單的操作。相較之下，關稅的徵收則更加複雜，因為很難準確追蹤每件商品的原產地或其價值在供應鏈中的添加環節。這也導致了關稅政策更容易被鑽空子。

統一稅率：一稅管天下

資本稅的目的在於消除淨資本帳盈餘，而這只需要一個統一的稅率。如果外國人不願意繳這項稅收，那就別買美國金融資產。他們可以將出口收入重新投資於本國市場。這種稅收並不會立刻阻止出口商向美國銷售廉價商品，因此對貿易商品數量的影響不會馬上顯現。雖然資本管制能帶來收入，用於減少所得稅，但它是否有助於將製造業帶回美國？

假設出口商不想每年為持有美國金融資產支付 2% 的稅。他們認為稅後淨預期報酬率較低，轉而選擇本國的投資機會。他們賣掉資產，換回美元，然後再將美元兌換成本幣。最終結果是，美元走弱，而盈餘國的貨幣（如日圓）升值。隨著時間推移，美元將逐漸走弱，而盈餘國的貨幣將顯著增強。屆時，即便沒有關稅，日本生產的商品在美元計價下也會變得更加昂貴——這正是關鍵所在。

美國製造的商品將變得便宜，而外國商品則會隨著時間推移而變得昂貴。這個過程可能需要幾十年，但無論如何，美國選民都會從中受益。要么外國資本留下，繳納稅款，這些收入用於取消大多數選民的所得稅；要么外國資本撤離，美國製造業增長，提供更多高薪就業機會，從而改善選民的收入水平。不管怎樣，貨架上的商品不會立刻空空如也，也不會引發商品價格的通貨膨脹。

四平八穩的資本管制

我是一個全球宏觀的“DJ”，喜歡將別人的想法重新混音，加上我自己的語言風格和節奏。就像每首 house 音樂都有標準的鼓點、軍鼓、拍手和切分音一樣，我的“鼓點”是圍繞著“印鈔機”的節奏展開的，希望能在文字中加入有趣的“貝斯線”、“和聲”和“特效”，最終呈現出像 Solomun 那樣的精彩“分解”和“爆點”。

之所以這樣說，是為了強調使用資本管制代替關稅來縮小美國貿易和資本帳失衡的想法並不是新鮮事，也不是我的原創。在二戰後布雷頓森林體系的談判中，經濟學家凱因斯（Maynard Keynes）就主張對盈餘國家的資本徵收「使用費」，並將其循環到赤字國家的資本市場，以平衡貿易和資本流動。最近，史蒂芬·米蘭（Stephen Miran, 現任經濟顧問委員會主席）在其論文《全球貿易體系重建指南》中討論瞭如何透過對外國持有和交易美國金融資產徵收特定類型的費用，迫使資本流動再平衡。另一位非常有影響力的宏觀分析師（要求匿名）在過去一年中發表了多篇文章，認為資本管制是必要的，並且那些想成為美國盟友的國家必須為此買單。此外，邁克爾·佩蒂斯（Michel Pettis）在最近的一次網路研討會上推測，關稅不會實質減少美國與全球的貿易逆差和資本帳盈餘，他的結論是，資本管制即將到來，因為政府意識到這是唯一能真正改變資金流向的方式。

我提到這些人，是為了證明如今的金融智囊們都在倡導資本管制，而非關稅。投資者的好處在於，我們可以即時觀察由商務部長霍華德·盧特尼克（Howard Lutnick）領導的強硬關稅派如何執行削減美國失衡的計劃。然而，由於今年四月初金融市場的崩盤，關稅政策被匆忙執行，內部鬥爭似乎已經結束。資本管制的遊說者，如 Bessent，現在開始接手。我對資本管制有效性的描述可能和 Sam Bankman-Fried（SBF）向投資者展示 FTX/Alameda 財務狀況時的「畫餅」一樣樂觀。然而，在「美式和平」（Pax Americana）金融市場中實施資本管制可能會帶來嚴重後果。我預測，資本管制的實施方式將導致比特幣價格的加速上漲。這就是我所謂的「溫水煮青蛙理論」的核心。

未曾發生的崩盤

由於資本管制對美國金融資產的負面影響，這些措施將逐步實施。全球金融市場將慢慢接受美國資本管制為常態，而不是某種異端。就像青蛙在逐漸升溫的水中並不知道自己即將被煮熟一樣，資本管制將悄悄成為新常態。

外國人透過向美國人出售商品來獲得大量美元，他們別無選擇，只能將這些美元再投資於美國的股票、債券和房地產市場。以下是一些圖表，展示了隨著外國資本的湧入，美國金融市場的優異表現。下方的圖表是我所有分析的基石。如果你是儲備貨幣發行國並且必須開放資本帳戶，那麼貿易赤字會導致資本帳盈餘。

接下來的三個圖表，我使用的是 2002 年至 2025 年初的數據，因為中國在 2002 年加入了世界貿易組織，而 2025 年 1 月初是美國情緒漲漲的時期。

自 2022 年以來，MSCI 美國指數（白色）表現優於 MSCI 世界指數（金色）148%：美國股市的特殊表現。

可交易的美國公債總額（金色）成長了 1000%，但 10 年期美國公債殖利率略有下降：美國債券市場的特殊表現。

美國 15-64 歲工作年齡人口（金色）僅增加了 14%，但 Cash Shiller 全國房價指數（白色）增加了 177%：美國房地產市場的特殊表現。這相當驚人，因為 2008 年全球金融危機的數據也包含在內。

如果對外國資本徵稅，並且他們在邊際上決定投資美國不再可行，那麼從數學上講，股票、債券和房地產價格必然會下跌。這是個問題，原因有幾個。如果股票下跌，資本利得稅收入減少，而這些稅收是政府的邊際收入驅動因素。如果債券價格下跌且殖利率上升，政府的利息支出將增加，因為它必須繼續發行新債券以資助巨額赤字並滾動現有的 36 兆美元債務。如果房價下跌，擁有大部分房地產的中產階級和富裕的嬰兒潮一代美國人會看到他們的淨資產在他們需要這筆財富來資助多年退休生活時崩潰。這些人將在 2026 年 11 月中期選舉中投票反對現任共和黨。

「美式和平」（Pax Americana）依賴外國資本，如果資本管制實施，外國資本離開，那麼對經濟來說是壞消息。政治家、聯準會和財政部能否採取措施取代外國資本並維持金融市場的穩定？記住那個四分之四的鼓點，Brrr 按鈕。大家都知道答案。答案和往常一樣。如果外國人不提供美元，政府就會透過印鈔機來提供。以下是聯準會、財政部和共和黨立法者將採取的政策，以取代外國資本：

聯準會：

· 停止對抵押貸款支持證券（MBS）和國債的量化緊縮（QT）。

· 重新啟動 MBS 和國債的量化寬鬆（QE）。

· 將 MBS 和國債排除在補充槓桿率（SLR）之外。

財政部：

· 每季增加國債回購的數量。

· 繼續發行大量短期國庫券（<1 年到期）而非長期國債（>10 年到期）。

共和黨立法者：

結束對房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）（美國兩大住房抵押貸款機構）的託管。不需要費力想像財政部和共和黨立法者遵循川普的命令，但為什麼聯準會會按照川普的要求行事呢？這個問題的答案是，這是個錯誤的問題。聯準會已經在幕後按照川普和 Bessent 的要求行事。看看 Luke Gromen 標記的這個美麗的例子：

聯準會正在縮減其資產負債表。然而，它在如何實現這一目標上擁有一定的自由裁量權，尤其是因為政策的任務是淨減少，而不是在所有期限類別中均勻減少。耶倫（Yellen）和現在的貝森特（Bessent）需要為政府龐大的債務提供資金。外國投資者和美國私營部門喜歡購買國庫券，因為它們是短期債券並支付利息，這意味著它們是高收益的現金替代品，比低收益的銀行存款更受歡迎。但沒有人願意購買長期的，即 10 年及以上的國債。為了幫助耶倫和現在的貝森特籌集資金，聯準會透過進行 10 年期公債的量化寬鬆（QE）給予了極大的支持。鮑威爾（Powell）引用政府赤字作為問題，但繼續透過印鈔機壓低 10 年期收益率以保持政治上可接受的低水平，這種行為非常不誠實。

鑑於鮑威爾已經在進行隱密的國債量化寬鬆，他也會接受 BBC 和強大的商業銀行（如摩根大通 CEO 傑米·戴蒙）的請求，停止量化緊縮（QT），恢復量化寬鬆（QE），並授予補充槓桿率（SLR）豁免。我不在乎他在記者會上對川普要求更寬鬆貨幣條件的反應有多固執。鮑威爾的立場已經固定，他不會離開。現在，繼續行動吧。

這些措施將透過各種管道提供印鈔，以取代因資本管製而流失的外國資本，並在以下方式中提升股票、債券和房地產價格：

債券價格將上升，收益率將崩潰。由於聯準會的量化寬鬆政策，它將購買債券。銀行將購買債券，因為它們可以使用無限槓桿進行購買，並且它們會在美聯儲之前搶購。由於對未來收益應用了較低的折現率，股票市場整體將上漲；某些行業將比其他行業受益更多。製造公司將受益最大，因為信貸成本下降且可獲得性上升。這是政府債券收益率下降以及銀行有更多資產負債表來向實體經濟提供貸款的直接結果。

因為抵押貸款利率將下降，房價將會上漲。聯準會對抵押貸款擔保證券的量化寬鬆購買將降低抵押貸款利率。隨著房利美和房地美急於重新進入貸款承銷業務，利用其隱含的政府擔保，信貸可用量將增加。不要指望這些政策會在一夜之間實施。這是一個多年的過程，但它必須發生；否則，美國金融市場將崩潰。鑑於政治家們無法處理解放日後的一個星期的金融困境，他們總是會以某種方式按下印鈔按鈕。

他們會撤資嗎？

在結束我的比特幣價格預測之前，我們必須提出一個重大問題：外國資本是否會撤離？如果會，有沒有任何跡象顯示這種假設正在成為現實？

我的假設，與許多其他分析師的觀點一致，是最近幾週某些亞洲出口國貨幣（如新台幣和韓元）的快速升值，暗示資本流動正在發生逆轉。因此，這為資本管制即將到來的觀點提供了可信依據，同時也顯示一些前瞻性的市場參與者正在提前撤離。此外，負責制定貨幣政策的財政部長們正在允許本國貨幣升值，因為這項特定的套利交易正在逐步解除。

亞洲企業、保險公司和退休基金的私人資本通常隨著市場趨勢而動。自 1997-1998 年亞洲金融危機後，亞洲出口國將本幣貶值，並採取了一種透過操控本幣對美元貶值的政策以來，亞洲私人資本一直在進行以下操作：

· 在海外賺取的資本留在海外。

· 國內資本轉移到海外，主要進入美國金融市場以獲得更高的收益。

本質上，這是一場巨大的套利交易。最終，這些資本必須以當地亞洲貨幣形式返還給本地股東，或是需要滿足以本地亞洲貨幣計價的負債。因此，亞洲私人資本實際上是對本幣做空的。在某些情況下，他們甚至在國內借貸，因為由於中央銀行為了保持本幣疲軟而創造了大量本幣銀行存款，導致國內利率非常低。同時，亞洲私人資本在高收益的美元資產（如股票、債券和房地產）上持有多頭部位。他們不會對這些美元多頭進行對沖，因為國家支持的政策本身就是操控本幣價格下行。

這種套利交易會在以下兩種情況下解除：

· 美國和本地金融資產之間的收益率差縮小。

· 亞洲貨幣開始相對於美元升值。

資本管制降低了美國金融資產的淨報酬率。如果淨回報率下降，或者市場預期由於外國資本稅率的不斷上升，這一趨勢將持續，那麼亞洲私營部門的資本將開始解除其套利交易。他們會拋售股票、債券和房地產，然後將美元兌換成本地亞洲貨幣。在邊際效應上，這將導致某些美國金融資產價格下跌，同時亞洲貨幣相對於美元升值。

在美國資產方面，第一個也是最關鍵的戰場將是美國國債市場，尤其是 10 年期及以上的長期國債市場。這個市場最容易受到外國拋售的影響，因為幾乎沒有人願意持有這些「垃圾債」。與之對應的貨幣市場戰場將是某些亞洲出口國的貨幣。

當美元兌韓元（USDKRW）價格下跌時，韓元相對美元升值。許多主權和私人外資也在進行類似的套利交易。如果亞洲私人資本流向正在逆轉，那麼這些資金也必須解除其部位。因此，即便在美國資本管制的規模和範圍尚未明確之前，持有美國資產和本幣負債的外國投資者必須開始拋售股票、債券和房地產，並回購其本幣。

最終迫使聯準會、財政部和政客們實施部分或全部貨幣印刷措施的，將是 10 年期國債收益率的緩慢而不可逆轉的上升。隨著資本回流的加劇，殖利率將上升。由於系統中嵌入了大量槓桿，金融市場的殖利率罷工價在 10 年期公債的 4.5% 到 5% 之間。隨著殖利率上升，債券市場的波動性將增加，這可以透過 MOVE 指數觀察到。記住，當該指數超過 140 時，政策行動是立即且必然的。因此，即便殖利率上升對股市反彈形成限制，比特幣也將透過這種疲軟看到貨幣印刷的加速。

彭博亞洲美元指數（金色）與美國 10 年期公債殖利率（白色）。當美元指數上升時，亞洲本地貨幣走強，我們看到 10 年期殖利率隨之上升。

救生艇

隨著中美關係的逐漸分裂，全球金融市場將走向巴爾幹化。以國家利益為先的貨幣政策將需要資本管制，而這項政策將在包括美國在內的各地實施。無論你是誰，都不能保證你的資本能夠投資於全球收益最高、風險最低的法定金融體系資產。過去，黃金是不同金融系統之間唯一的流動連接，但現在中本聰給了信徒比特幣！

只要有互聯網，就能將法幣兌換成比特幣。

即便中心化交易平台被禁，銀行被禁止處理與比特幣相關的交易，你仍然可以將法幣兌換成比特幣。自 2017 年以來，中國有效地禁止了中心化交易平台在中心限價現貨訂單簿上運作。中國大陸的場外比特幣市場仍然非常活躍。因此，現在就把你的錢拿出來吧！聽聽我在今年稍早的加密金融會議上的演講，了解為何資本管制即將在歐盟實施。

一個大問題是川普團隊是否會試圖擊沉黃金和比特幣這兩艘全球資本的救生船。我認為不會，因為他和他的副手們認為，1971 年後美國國債成為全球儲備資產的安排並沒有惠及將他們推上權力的那部分美國人。他們認為，美國的金融化導致了軍事準備、製造能力和社會和諧的下降。為了解決這個問題，黃金和/或比特幣將被提升為中立的全球儲備資產。國家的不平衡將透過黃金平衡，而私人則透過比特幣。

我們知道川普團隊對黃金持正面態度，因為它在一開始就被豁免於關稅。我們也知道川普團隊對比特幣持正面態度，因為各監管機構的變化。雖然我認為這些措施可能不是 Pax Americana（美式和平）下比特幣真正公平擴展所需的，但你不能否認各執法機構的撤退不是朝著正確方向邁出的重要一步。考慮到我們知道外國投資組合資產總額為 33 兆美元，接下來就是思考有多少資本將從美國撤出並流入比特幣的問題。取決於你希望多快完成，這決定了有多少比例的資產將逃往比特幣。

如果未來幾年有 10% 的這些資產（3.3 兆美元）流入比特幣呢？以當前市場價格計算，交易平台持有的比特幣約為 3000 億美元。如果 10 倍的資本試圖擠入市場，價格將遠不止上漲 10 倍。這是因為最後的價格是在邊際設定的。當然，如果價格飆升至 100 萬美元，長期持有者將會出現並出售他們的比特幣換取法幣，但隨著這些投資組合資產遷移到比特幣上，一場史詩般的空頭擠壓將隨之而來。

比特幣之所以是全球金融巴爾幹半島資本流動的優越載體，是因為它是一種數位化的持有資產。儲存和轉移財富不需要中介。黃金雖然有著 1 萬年的無國籍資本歷史，但只能以紙本形式數位化流通。這意味著必須信任金融中介來倉儲你的實體黃金，然後你交易一個數位收據。這些中介將受到旨在將資本隔離在國內以便徵稅以支付國家優先工業政策的金融法規的限制。因此，除非你是國家或準國家行為者，黃金作為實體持有資產在全球數位經濟中不能快速移動。比特幣是全球資本必須離開美國和其他地方的完美且唯一的救生船。

額外的牛市動力將來自美國對其龐大國債的實際違約。面額 1000 美元的債券到期時將獲得 1000 美元，這意味著名義上你將收回本金。但未來的 1000 美元將購買更少的能源單位。美國自 2008 年全球金融危機後開始認真地對國債的實際價值違約，當時他們決定透過印鈔解決問題。但在 COVID 之後，違約的速度加快了。這一趨勢將再次加速，因為川普團隊透過貶值國債相對於黃金和比特幣等硬通貨來重振美國經濟。這是從「解放日」關稅鬧劇中得到的真正啟示。隨著企業在本土更好地重建，名目成長將激增；然而，高單位數字的名目 GDP 成長將不會與國債和銀行存款的高單位數字收益率相符。這種通膨將像過去一樣在未來的黃金和比特幣價格中顯現。

這張圖表展示了美國長期國債 ETF（TLT）以黃金計價（金色）和比特幣計價（紅色）的表現，自 2009 年起以 100 為基準。從 2021 年至今，國債相較黃金和比特幣分別貶值了 64% 和 84%。

外資回流和美國龐大國債存量的貶值將成為推動比特幣在現在至 2028 年之間達到 100 萬美元的兩大催化劑。我之所以提到 2028 年，是因為那是下一次美國總統大選的時間點，屆時誰將獲勝以及會實施何種政策尚不可知。或許，透過某種神聖的干預，美國公眾會準備好接受過去一個世紀的揮霍無度所帶來的「貨幣宿醉」，並消除正在摧毀社會的腐朽信用。當然，我對此並不抱很大希望，但也不是完全沒有可能。因此，現在正是抓住機會的時候，當「太陽王」（指當前的市場環境）對比特幣展現出青睞時，不要錯過。

交易策略

從宏觀層面看，我作為 Maelstrom 的首席投資官（CIO）已經完成了我的任務。在 1 月底，我降低了風險，增加了法幣持股。隨後，從 3 月底到 4 月初，我逐步重新進入市場。在「解放日」期間的一週金融市場崩盤中，我們將加密貨幣的曝險拉到最大。現在是時候決定哪些優質的「山寨幣」（shitcoins）將在牛市的下一波上漲中跑贏比特幣。

我相信，這次市場將獎勵那些有真實用戶、用戶為產品或服務支付真實貨幣，並且協議將部分利潤返還給代幣持有者的「山寨幣」。有兩個項目脫穎而出，Maelstrom 在低點進行了買入，它們分別是$PENDLE 和$ETHFI。 Pendle 將主導加密固定收益交易市場，而在我看來，這是加密資本市場中最大的未開發機會。 Ether.fi 則會成為加密領域的「美國運通」（American Express），也就是一個針對富有持幣者的原型加密金融機構。我將在後續文章中進一步評論這些「山寨幣」。

儘管我相信比特幣將達到 100 萬美元，但這並不意味著沒有機會進行戰術性的空頭操作。資本管制和貨幣印刷即將到來，但從現在到那時的道路充滿坎坷。川普團隊並未完全押注資本管制，因此可以預期，那些希望川普帶領帝國走向不同方向的人將會重新發聲。川普沒有固定的意識形態；他會根據環境的限製而調整方向，曲折前進以實現目標。因此，趨勢是你的朋友——直到它不再是為止。

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