原文標題：《Web3 IPO：融資的新絲綢之路》

原文來源：Tiger Research Reports

重點總結

· Web3 企業企業建構 IPO 作為官方監管機構的深度監管機構，既能贏得金融市場與企業的企業之間又接軌企業。

· 代幣融資模式暴露價格劇烈波動、監管模糊性與流動性管理壓力等結構性缺陷，突顯 IPO 轉型的必要性。

· 預計中心化交易所 (Bithumb, Kraken)、穩定幣發行商 (Circle, Paxos)、Web3 解決方案商 (Chainalysis, Nansen) 將引領 IPO 浪潮，透過上市拓展機構資金管道並強化全球競爭力。

1、從代幣到股票：Web3 行業的 IPO 轉型趨勢

穩定幣 USDC 發行商 Circle 向美國證券交易委員會 (SEC) 提交首次公開發行 (IPO) 申請，這一舉動引發 Web3 行業對 IPO 路徑的廣泛關注。

Web3 企業歷來偏好代幣融資模式：透過 ICO(首次代幣發行) 與 IDO(去中心化交易所首發) 直接觸達散戶投資者，透過 SAFT(未來代幣簡單協議) 向機構投資者出售未來代幣權益。 這些方式曾助推 Web3 產業早期爆發式成長，但代幣價格劇烈波動與監管不確定性持續困擾機構投資者，代幣模式嚴重限制機構投資者實現投資回報。

在此背景下，IPO 成為替代選擇。 Web3 企業透過 IPO 可獲得更穩定、長期的資金支持，透過主動合規降低法律不確定性，建立標準化企業估值框架，並接觸更廣泛投資者群體。本報告深入剖析 Web3 企業從代幣模式轉向 IPO 的核心動因，評估此轉型對產業生態的影響與未來前景。

2、Web3 企業選擇 IPO 的深層邏輯

2.1 監理信任作為策略資產

Web3 企業將 IPO 打造為「監理合規認證標誌」。 正如食品企業透過品質認證贏得消費者信任，IPO 使 Web3 企業向市場清晰展示其合規努力，這種策略在穩定幣發行、託管服務等信任驅動型業務領域尤為有效。

Circle 持續推動 IPO 程序印證其策略價值。該公司在 2021 年嘗試 SPAC 上市未果，現計劃在 2025 年初再次衝擊 IPO。自 2018 年起，Circle 透過取得紐約州 BitLicense、定期發布儲備金報告建立穩定幣可信度，但缺乏正式市場驗證僅獲得有限信任。 IPO 使 Circle 能透過 SEC 標準化揭露框架正式確立可信度，相比 Tether 獲得"市場准入護照"，實現與全球金融機構合作並進入更廣泛傳統市場。

Coinbase 透過 IPO 驗證合規策略價值。該交易所在 IPO 前堅持嚴格法律合規，上市後迅速擴展版圖：與貝萊德建立策略合作，提供 ETF 託管服務，與超 150 家政府機構建立聯繫。這種發展軌跡顯示，機構投資者透過 IPO 正式認可 Coinbase 的合規努力，這種認可轉化為建立信任的關鍵競爭優勢。

2.2 代幣融資的結構性困境

代幣融資在 Web3 產業早期發展中發揮關鍵作用，提供快速高效融資管道。但企業發幣後需應對獨特複雜性：必須依賴中心化交易所 (CEX) 擴大投資者覆蓋，而交易所採用不透明、主觀的上幣標準製造重大不確定性；上幣後需提供直接流動性或確保做市合作。 相較之下，傳統 IPO 流程遵循標準化程序與明確監管架構。

代幣解鎖事件常伴隨價格大幅下跌，資料來源：Keyrock

價格波動構成另一個核心問題。大規模代幣解鎖引發嚴重市場價格波動，Keyrock 數據顯示 90% 解鎖事件導致價格下行，團隊代幣解鎖平均引發 25% 價格暴跌。 這種價格崩塌使機構投資者難以實現投資回報，強化其對代幣模式的負面認知。

加密 VC 融資斷崖式下跌：2021-2025，資料來源：Decentralised.co

這個模式正在創投市場實質改變模式。 Decentralised.co 數據顯示，全球加密創投金額 2022-2024 年降幅超 60%，新加坡 ABCDE Capital 近期暫停新專案投資與基金募集，顯示市場發生可見轉變。

企業難以將代幣經濟模型與營運實質有效銜接。 Aethir 與 Jupiter 在 Web3 產業實現可觀收入，但這些商業成就鮮少與代幣價格產生聯動，反而常模糊業務焦點。 Fireblocks 與 Chainalysis 主要提供中心化服務而非代幣產品，發幣缺乏有機契合度與明確必要性。設計與驗證代幣效用成為重大挑戰，不僅分散現有業務專注度，更帶來額外監管與財務複雜性，促使 Web3 企業轉向 IPO 尋求突破。

2.3 拓展投資人涵蓋維度

全球主權財富基金管理規模超 13 兆美元，資料來源：globaldf.com受內部合規政策限制，傳統金融機構、退休基金、共同基金無法直接投資加密貨幣，但可投資受監管證券市場上市公司股票。 全球主權財富基金約管理 13 兆美元資產，這揭示 Web3 企業透過 IPO 可觸及的潛在資金池規模。

即使在韓國、日本等加密監管嚴格地區，IPO 也能創造有效間接投資管道。韓國機構投資人雖無法直接投資比特幣 ETF，但可透過 Coinbase、MicroStrategy 等上市公司間接參與加密市場；日本投資人可規避高額加密交易稅，透過 Metaplanet 股票取得高效率加密資產投資機會。這種可近性擴展將促進多元投資者參與，在監管框架內提供合法穩定的投資工具。

2.4 作為彈性融資工具的策略價值

IPO 使企業能有效取得大規模資本。 Coincheck 與 Coinbase 透過 IPO 成功融資並實施激進業務多元化：Coincheck 利用納斯達克上市資金收購 Next Finance Tech；Coinbase 透過收購 FairX(衍生性商品交易所)、One River Digital(資管公司)、BUX Europe(歐盟市場入口) 提升全球競爭力。雖然 IPO 資金對這些收購的具體貢獻未揭露，但很可能為擴張策略提供重要基礎。

IPO 也賦予企業將股票作為併購支付手段的能力。 上市公司可透過股票對價實施併購交易，降低對現金或波動性加密資產的依賴。這種操作實現高效率資本管理與策略合作建置。上市後，企業可持續運用新股發行、可轉債、配股等多元資本市場工具，實現與其成長策略相符的持續彈性融資。

3、Web3 產業 IPO 市場未來展望

未來數年 Web3 領域 IPO 活動將顯著增強，這既反映 Web3 機構化進程加速，也受益於 Coinbase 等透過公開發行獲取巨額資金並實現全球擴張的成功案例。中心化交易所、託管服務商、穩定幣發行商與 Web3 解決方案公司將引領這波 IPO 浪潮。

3.1 中心化交易所與託管服務商

Bithumb、Bitkub、Kraken 等交易所與 BitGo 等託管服務商為 IPO 主力候選。這些企業透過合規建設與資產安全保障建構競爭優勢，需透過 IPO 提升機構可信度與市場實力。其收入與加密市場週期高度相關，IPO 資金將助其拓展新業務實現穩定收入。

3.2 穩定幣發行商

繼 Circle 之後，Paxos 等合規穩定幣發行商可能跟進 IPO。穩定幣市場重視儲備透明與監管明確，IPO 既能展示合規框架又可建立市場信任。隨著歐盟 MiCA、美國穩定幣法案等全球監管持續演進，IPO 將賦予發行商重要戰略優勢。

3.3 Web3 解決方案公司

Chainalysis、Nansen 等 Web3 分析公司同樣是 IPO 重點候選。這些企業為政府與機構客戶提供專業服務，需透過 IPO 提升市場公信力並鞏固全球領導地位。 IPO 募款將投入技術升級、國際擴張與人才引進，建構永續發展基礎。

4、結語

Web3 產業 IPO 興起標誌著向主流資本市場的明確轉向。 Web3 企業透過 IPO 不僅取得資金，更實現監理合規正式化、吸引機構投資人、提升全球競爭力。在加密創投持續萎縮背景下，IPO 提供穩定且靈活的融資替代方案。

但 IPO 並非適合所有 Web3 企業。 即使選擇 IPO 的企業也不太可能完全放棄代幣融資。 IPO 雖能提供更廣泛資金管道、更強公信力與更易全球市場准入，但需投入大量合規成本、內控建設與公開揭露。代幣模式則支持快速早期融資並培育活躍社區生態。

企業可策略組合兩種模式：交易所透過 IPO 建立機構信任實現全球擴張，同時運用代幣提升用戶參與度與忠誠度。 Web3 企業需依據商業模式、發展階段與市場策略，謹慎選擇 IPO 與代幣發行的最優組合。

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