North Rock Digital：爲什麼BTC L2 Stacks值得投資？

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STX 是目前最完備的 BTC 二層，同時也是 BTC 二層中唯一流通 Token 項目。

原文標題：《Stacks Thesis》

原文作者：Hal Press，North Rock Digital

TL;DR:

1. BTC 減半將在約一年後發生，其減半後安全性會爲 BTC 二層帶來更多關注，同時市場亦在尋找和減半相關、更高波動性的交易機會。

2. STX 是目前最完備的 BTC 二層，同時也是 BTC 二層中唯一流通 Token 項目。以太比以太 L2 的 FDV 比例已經達到了 200/60 = 3.33x，但 BTC 比 BTC 二層的比例則只有 480/1 = 480x。

3. 雖然以太二層估值比 BTC 二層實屬合理，但其差距不應是 144 倍，如果差距縮減爲 14 倍，則 STX 仍有 10 倍以上的升值空間。另外，STX 本身估值貼近頭部以太二層及公鏈約 10 Bn 的 FDV 也並非不合理。

4. 正如在 Merge 時 ETH：LDO 的表現一樣，市場在交易 BTC 減半時將傾向於同時尋找與其相關的小盤機會。而 STX 的敘事類似於當時 1 美金的 Solana，非常容易獲得不想持有大盤 BTC 基金經理的配置，同時具有極高的向上彈性。

在 Ordinals NFT 推出之後，Stacks 的 Token STX 存在着一個巨大的交易性機會。

我們一直在思考怎麼去交易大概一年後的比特幣減半（具體來講是 2024 年 3 月初）-- 過去的 BTC 在不斷搭建共識的過程中隨着價格的不斷提升，從不需要擔心減半後安保成本降低的問題。畢竟每次雖然 BTC 計價的 block rewards 減半了，價格確實上漲了十幾倍不止。但是從這個減半週期開始，作爲一個更成熟的資產，我們難言說價格還會按照每四年翻倍的走勢持續維持網絡的安全。換句話來講，如果 BTC 每四年翻一倍，那它將在 20-24 年內超過全球的 M2 總值，而這明顯很難永久持續。

因此，BTC 的安全問題，要麼被取消硬頂解決，要麼礦工能收到除了 Block Reward 以外更高的交易手續費。前者很明顯不太可能—除了打破 BTC 本身永不通脹的金身敘事之外，即使白皮書裏也已經寫了 BTC 的長期安全應由手續費支撐。那麼如何大幅度提高在 BTC 上的手續費，則是社羣需要未來一段時間非常關心的重點。

BTC 作爲 L1 本身並不是爲可組合性或者智能合約而生，所以作爲應用來講，在 L2 上構建順帶藉助 BTC 的安全性明顯是更好方案，而這恰好就是 Stacks 存在的意義。

作爲 BTC 上三大 L2，Lightning，RSK，和 Stacks，Stacks（STX）作爲比特幣目前最先進的 L2 協議在應用層面毋庸置疑走的最遠：它有着相比之下最多的 Apps，最完整的 NFT 生態，BTC Naming Service 和更多 DeFi 協議馬上會在今年上線，然後最重要的是，Stacks 是三個當中唯一一個有幣的公司。

當然，Stacks 嚴格上來講並不是一個類似以太坊 L2 的二層。Stacks 自有認證節點這一塊，其實就犧牲了一些信任假設：抗審查性來自於 Stacks 簽名者 (STX 抵押者，這羣人不需要是 BTC 礦工，且傾向於把 BTC 從 L2 轉回 L1)，而抗重組性則來自於比特幣。比特幣本身由於設計原因無法直接提供抗審查性。這種打法的優勢在於直接切入了 BTC 死忠的社羣+爲 BTC 創造了原生手續費，而如果 BTC 日後能把抗審查性一併集成，則 Stacks 會更像我們我們看到的以太 L2。當然這是很久以後了，而屆時 Stacks 的生態應該也會更健壯。

今年即將上線的 Nakamoto 升級，會讓如 Opensea/Uniswap 這樣的 App 更容易搭建在 Stacks/BTC 的二層上，屆時 Subnet 的誕生將會支持 EVM/Solidity，極大消除遷移成本。另外，Nakamoto 也能幫助 synthetic BTC 在 Stacks 上誕生，直接刺激 Stacks 上 DeFi 生態的繁榮。最後，隨着 Nakamoto 升級的完成，Stacks 上的 Block Time 將從過去的 10-30 分鐘變成數秒以內。作爲一個 2017 年起就開始構建 Stacks，2013 年起就開始幫助比特幣開發的普林斯頓團隊來講，將 Nakamoto 的升級完成，會讓 Stacks 直接成爲 BTC 上前所未有、類似以太坊 L2 最根正苗紅的存在。而伴隨未來幾年的開發，我們相信 Stacks 上的安全性更深度與 BTC 的安全性綁定，且其出塊+確認速度將進一步提升。這些細節都可以在公司上個月釋出的白皮書中獲得。

從文化上來講，過去一年以來比特幣社區最德高望重的人們已經對 Bitcoin Maximalism 表達了不滿，而隨着 BTC 安全性問題未來的進一步發酵，我們認爲社區將越來越靈活，且重視能讓其網絡變得更加健壯的方案。這種心態的開放能在 Ordinals 上很明顯看出：Ordinals 允許在比特幣區塊鏈上的單個 satoshi（sats）上記錄數據，有效地創建了將每個單獨的 satoshi 轉化爲其獨特的 NFT 等效物的能力。這種新功能直接引爆了鏈上活動 -- 比特幣網絡費用在過去一個月內翻了三倍 (詳情可見：https://twitter.com/n3ocortex/status/1626675145631756289?s=20)。此外，這種活動與 Stacks L2 上構建的比特幣命名服務（BNS）的快速採用相結合，引發了 Stacks 活動的重大增長：

Stacks 交易數量

這種熱情不但讓更多人蔘與到 Buidling 當中，也同時展示了在 BTC 上直接做應用是一件多麼難得事情 – 進而會使更多得注意力和開發者資源導向 Stacks。目前，Stacks 上正有 30 個團隊正在開發不同的項目，而我們認爲其上面的生態在 Nakamoto 升級完成後，有着最強的爆發潛力。

Stacks 的 Proof-of-Transfer 機制類似於 Proof-of-Work：礦工確認 Stacks 交易，但必須競拍每一個 Stacks 區塊、贏家方能獲得 STX 獎勵；而他們競拍的貨幣只能是 BTC，而這些被支付的 BTC，則會給予質押 STX 的質押着手上。目前質押的 BTC 回報率約爲年化 7%（https://staking.staked.us/stacks-staking#instructions），而隨着網絡使用效率提升，區塊空間更值錢後，隨之礦工需要支付的 BTC 成本也會相應提高，同步提升 STX 質押者的回報率。

以太坊目前的市值是 200Bn, 而所有以太坊二層網絡全部 FDV 加起來大概是 60 Bn。比例約爲 3.3x。而比特幣的市值在 480Bn 的前提下，作爲爲一個二層網絡，STX 的 FDV 僅爲 1Bn 左右，比例約爲 480x，而這其中 480 / 3.3 = 145 倍的差距，則是 STX 可以捕獲的升值空間。當然，以太坊的整體設計確實更適合承載二層，不過即使這個倍數從 145x 變成了 14.5x，對於 STX 來講也會輕鬆獲得十倍的升值空間。另外，作爲一個比特幣共識和生態最強的 L2，即使 STX 單獨有着 10Bn FDV 的估值，相比目前以太上最領先的二層網絡 (MATIC / OP 皆大於 10Bn)，亦不爲過。

另外，比特幣的減半會讓更多的投資者會去開始尋找與之相關的投資機會。BTC 作爲減半的最直接受益者自然無需贅述，但是其體量巨大，作爲多數投資者來講，可能想要的是爆發力更強，倍數更高的標的。在我們梳理了整個與 BTC 相關的賽道後，應該沒有比 STX 更直接的目標了。正如 Merge 對於以太坊一樣，同時期作爲更小，爆發力更強，但同樣相關的 LDO，其 7-8 月這 6 週中的回報率約爲 600%，遠超以太坊。而 STX 與 BTC 的關係也應同理。而如果 BTC 的生態更健壯地成長，則未來 12 個月內，STX 可以如當時 SOL 在 1 刀一樣，有着至少 10 倍的升值空間。

另外，STX 流通盤極大。對比 FDV 比例約爲 0.75。基本沒有 VC 解鎖砸盤壓力。